高通恩智浦并购案生变，大股东欲坐地起价

2016年10月，恩智浦同意高通以每股110美元，总计470亿美元的价格收购自己包括债务在内的全部资产。这项交易对一直以来营收严重依赖智能手机的高通来说，很有意义。随着智能手机市场出货增长放缓，以及各家针对高通开展的专利及反垄断战争，都时刻威胁着高通这项利润最高的业务，也让他们急于寻找下一个盈利点。

汽车电子毫无疑问是未来最有前途的事业之一，但为何恩智浦当初会以如此低的价格，卖掉已经处于世界领先，而且正在飞速成长的汽车电子业务呢？有分析师认为这110美元的每股收购价对于恩智浦来说，只是边际溢价（marginal premium）。

根据彭博新闻，由Elliott管理公司（Elliott Management Corp.）领头的恩智浦投资者们正在努力施压公司，通过重启交易条款的谈判，来达到一些目的。 1月份，恩智浦股东批准了与高通报价相关的若干决议案，但截止周三（5月31日），只有约14％的股东提出了股份。高通还在等待几个国家的监管部门批准，所以仍然有时间重新谈这笔交易——如果有必要的话，在这种情况下等待只会令股东更加沮丧。

自与高通洽谈收购事宜以来，恩智浦已经连续三季度的财报好于预期。剥离了不太盈利的标准产品部门，又在2015年收购飞思卡尔半导体的双重作用下，恩智浦在2017年前三个月的调整毛利率达到51.7％，使公司在实现2019年盈利目标的方向上高歌猛进。这惊人的业绩有助于将恩智浦股价推至超过高通收购报价2％以上，分析师Cowen＆Co.分析师Timothy Arcuri认为这种成长速度“令人难以置信”，但还是要考虑到监管上的障碍。

与此同时，考虑到高通鱼苹果的专利纠纷，如果失去iPhone制造商的合约，高通的营收将下滑约16％。同时，高通也试图抵制联邦贸易委员会（FTC）对其垄断智能手机芯片的指控。换句话说，恩智浦在这方面显然掌握了很多的主动权，特别是在监管部门的没有批准收购的情况下，恩智浦有义务为股东节省更多的钱。

目前的问题是，恩智浦要加价多少才满意。去年官方公布收购新闻前，彭博社从相关人士处得知，高通和恩智浦曾经讨论的范围在每股110至120美元之间，之后不知出了什么幺蛾子，莫名其妙地就决定在了110美元这个最低价上。其实在这一点上，120美元似乎才是恩智浦一直期望的价格，也是重新谈判中应该要求的最低价。可以说，它现在有足够的理由去争取更多。

考虑到公司为减轻债务负担和增加现金所做的努力，每股120美元的收购价将使恩智浦的价值达到2017年Ebitda计划的15倍，即原计划调整后净收入的21倍。看起来多么壮观，不过和凌特公司（Linear Technology Corp.）比还是小巫见大巫，该公司是2017年初被ADI（Analog Devices Inc.）收购，预计与恩智浦有着相同的收入增长速度。假设恩智浦本次的估值可观，拿到每股130至140美元的价格也不奇怪。

那对于高通来说还值得收购吗？Cowen＆Co.分析师Timothy Arcuri在5月早些时候曾估计，高通可能会为恩智浦支付每股125美元的价格，在这个出价下，其2018年EPS仍能提高20％。而根据彭博社提供的数据显示，即使每股130美元收购，高通EPS提高仍然是两位数。

恩智浦投资者目前还没有提价。 在彭博社报道这条新闻后，该公司的股价涨幅只有百分之一，约为109美元。但也许他们应该更有信心，所有有利条件都在他们身边。

编译：Luffy Liu

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