114亿元份额转让之后 安世半导体资本化方案可期

2017年，以建广资产为主的中国财团以27.5亿美元收购恩智浦旗下标准件业务，成立安世半导体。实际上，除了建广、合肥建投以及JW基金等多方机构的名字出现在收购安世半导体的第一梯队名单以外，境内多家上市公司也已蠢蠢欲动，希望跟上脚步。其中，追溯较早的声音来看，银鸽投资在2017年7月曾公告，公司与建广资产财团相关参与方达成了收购安世半导体的意向协议。

随后几个月的2018年1月3日，银鸽投资与PACIFIC ALLIANCE INVESTMENT FUND L.P.(环太平洋投资基金)签署了《合作意向协议》，对拟收购不低于JW Capital Investment Fund LP(简称“JW基金”)之1亿美元有限合伙份额的事项进行了约定。

以上应该是最早的关于安世半导体的收购消息。

随后，旷达、东山精密等近期也相继公告了对安世半导体收购的相关意向信息。

安世半导体之所以受到资本市场如此多的关注与参与，与其资产的优质特性不无关系。安世半导体专注于分立器件、逻辑器件及MOSFETs生产和销售，从公开资料可以查询到，营业收入从2015年10.3亿美元，增长至2017年14亿美元，今年已对东莞封测厂进行扩产，综合产能将提升50%。作为一家集设计、制造、封测于一体并处于行业领先地位、在多个细分市场位列全球前三的半导体公司来说，安世半导体后续发展非常强劲。

与此同时，安世半导体的市场高度关注与国家政策的大力支持是密不可分的。

近年来，国家大力推动半导体产业发展，出台优秀企业上市政策，为集成电路企业提供宽松的资本化环境，成立大基金以重金投入并吸引各方投资。因此，但凡优质的半导体企业资产，其资本化的溢价能力必将被看好，同时也将对收购方企业自身业务发展形成多元化助力，如银鸽投资就在传统制造的基础上，布局半导体业务，探索多元化发展的空间。

安世半导体资本化运作之路

2018年3月，安徽合肥公共资源交易中心发布公告，合肥芯屏产业投资基金（有限合伙）拟对持有的合肥广芯基金493664.630659万元人民币基金份额公开转让，转让底价高达人民币70亿元。

经各方激烈角逐，最终闻泰以114.35亿元购得这部分股权，若以底价70亿元来计算，合肥方面溢价63.36%，若以49亿元的份额来计算，合肥方面溢价已经超过两倍之多。

以此参照，所有投资方均已获得超额的投资回报。这对于较早介入安世半导体收购的银鸽投资来说，不得不说是一次明智的投资。

不同于闻泰，银鸽投资收购安世半导体1亿美金股权的来源方为JW基金，其支付的对价约为1.18亿美元。对比当前闻泰交易中的估值对价，银鸽投资目前所持有的该部分基金份额市场公允价值已攀升至2.32亿美金（折合约人民币14.62亿元）。也就是说，仅仅半年，银鸽投资该笔投资估值收益提升1.14亿美元（折合约人民币7.2亿元），增幅近一倍。从银鸽投资最新的相关公告来看，双方的互动似乎仍在如火如荼地开展。

安世半导体合肥方面股权转让的落定和JW基金方面股权受让的积极推进，引发了业界对安世半导体未来资本化方案的热烈讨论。但笔者认为，此次合肥股权转让动作，并不代表着安世资本化方案的确立。

根据近日建广资产给所有相关投资人发出的一份通知显示，此次合肥股权转让最终受让方被约定“对该份额的取得不代表享有Sigma项目资本化运作的决定权，不会影响Sigma项目资本化运作的最终决策”。

换句话说，尽管闻泰取得此次合肥方面转让的部分股权，但其并不因此而成为安世资本化方案的主导，安世半导体最终的资本化方案仍然会以充分综合考虑投资方利益、管理层策略、企业发展为前提而进行。

搜集市场目前关于安世半导体资本化的讨论方向，一是在香港上市，二是中国A股资本化运作。参考银鸽、旷达、东山精密、闻泰等公司的积极表现，考虑到当前国家意志与战略层面对于芯片产业的重视度，以及安世半导体本身资产的独角兽属性，不难想象后续安世资本化之路将会提速。

而关于A股资本化运作方案，前述几家上市公司或将参与其中，各家砝码如何、究竟以何种方式推进不禁让人期待。

以银鸽投资为例来看，2017年3月，深圳鳌迎投资完成对银鸽投资控股股东的股权收购,新管理层也曾表达希望带给银鸽投资更多资产注入的可能。而翻看鳌迎的股东背景赫然发现，其股东也参与投资了安世半导体项目。这或许能够对银鸽能够较早介入安世半导体项目作出合理的解释。同时，若安世考虑中国A股资本化运作，银鸽投资未来继续投资甚至参与收购安世半导体，或将存在更大可能性。

相信随着资方的进一步推进，安世半导体的资本化方案将很快明朗。