营收、毛利率、和研发三个维度，观察百家中国IC上市公司的喜、忧、与希望……
2025年是AspenCore第六年发布China Fabless上市公司排名，去年笔者曾从财报中整理了十个有意思的点，对地域分布、不同领域公司数量、专利数、研发人员等进行了详细的解读(延伸阅读：从Top100上市公司财报中，我们看到了十点趋势)。
今年这些基础数据变化不大，鉴于2024年整体经济环境，面对今年收集的一百多家更多的关注了各公司的“财务”情况，笔者从营收、营业毛利率和研发投入占比三个维度，解读上百家IC上市公司的现状。
【备注：文末附2025 China Fabless 100榜单beta版。由于部分上市企业暂未公布2024年全年财报，本文所有数据均基于前三季度。】
喜：营收下降趋势收窄，5家营收翻番
对于我们今年统计的111家公司，2024年前三季度营收同比2023年降低的有37家，2023年同比2022年营收降低的有47家，整体营收下降有所放缓。
有5家上市公司2024年前三季营收同比翻番，其中有三家为存储领域，主要受益于存储模组市场的复苏和涨价趋势，同时也需留意这几家存储厂商更大的营收还是在模组领域。
| 公司名称 | 技术类别 | 24Q3营收单位：亿元 | 23Q3营收单位：亿元 | 23-24Q3营收增长率 |
| 德明利 | Memory | 35.97 | 9.76 | 268% |
| 思特威 | Sensor | 42.08 | 17.73 | 137% |
| 佰维存储 | Memory | 50.25 | 21.22 | 137% |
| 云天励飞 | AI | 4.83 | 2.27 | 113% |
| 江波龙 | Memory | 132.68 | 65.79 | 102% |
除了三家存储领域公司，另外两家营收翻番的分别是思特威和云天励飞。
思特威是抓住了智能手机、汽车电子和智慧安防三大应用领域成长机遇，带动了出货增速和收入规模大幅增长，在2024年年底单月CIS出货量首次破一亿。
云天励飞则是深耕边缘AI，为更多创新的C端硬件开拓广阔的行业市场。在算力产品及服务业务板块完成诸多大额订单，包括宣称与德元方惠签订了价值16亿元的算力服务合同（关于这点我个人认为还需要观察市场扩张需求，目前看与甲方营收规模不匹配）。
整个上市公司按行业划分的营收增长趋势也符合这个规律，存储，AI和传感器三个领域营收增速最为明显。按行业来看，大部分的领域平均营收是增长的，只有通讯领域为负，我们统计的19家上市公司中，11家营收同比下降。
图：不同技术领域平均营收增长速率对比（2024-2023前三季度）
忧：平均营业毛利率为负，仅5家公司守住了30%
虽然2024年前三季度营收同比2023年降低的有37家，但利润同比下降的有55家。而这个同比还发生在2023年同比2022年利润下降的有74家的基础上。
2024年前三季度，全行业的毛利率非常不乐观，2024年前三季度营业毛利率为负的企业达49家，111家上市公司平均营业毛利率为-5.4%，AI领域的平均营业毛利率尤其引人注目。【营业毛利率=营业总收入-营业总成本 / 营业总收入*100%】
不过相比之下，无线、MCU、存储和功率器件领域毛利相对稳定。
图：2024年不同领域平均营业毛利率对比。
去年发布的报告中，营业毛利率超过30%的有8家公司，其中芯动联科、振华风光、峰岹科技在今年继续守住30%以上，澜起科技、海光信息的营业毛利率也冲高30%+。
| 2024Q1-Q3销售毛利率 | 2024Q1-Q3营业毛利率 | 研发占比 | |
| 芯动联科 | 83.9% | 43.98% | 39.12% |
| 振华风光 | 67.3% | 41.13% | 11.68% |
| 澜起科技* | 58.1% | 36.62% | 22.03% |
| 峰岹科技 | 52.9% | 34.50% | 14.24% |
| 海光信息* | 65.6% | 33.54% | 36.46% |
分析上述营业毛利率Top5公司的共性，我们会发现主要是通过技术壁垒(比如芯动联科陀螺仪/澜起科技DDR5内存接口/峰岹科技的电机驱动)、行业周期红利(如振华风光的模拟芯片)、研发与成本控制能力(如澜起科技自建封测厂、峰岹科技IDM模式整合)及国产替代政策协同，实现了毛利率的显著优势。
希望：上市公司平均研发占比33%，15家超过50%
半导体行业技术迭代快（从28nm到3nm也就是10年的功夫），人才成本高，叠加试错代价高昂（如流片费用），企业需通过高研发投入维持技术壁垒。
在2024年前三季度，我们统计的111家上市公司的平均研发占比为33%，有15家公司研发占比超出营收的一半，其中寒武纪和龙芯中科的研发投入更是超出了营收。
寒武纪的营收自2017年以来持续增长，但由于研发投入较大等因素净利润长期深陷亏损。寒武纪在2024年推出7nm工艺的思元590芯片，算力高达512TOPS，性能接近英伟达A100的80%。按照已经公布的2024年第四季度财报，或实现单季扭亏为盈，被外界视作正在逐步兑现盈利预期。
龙芯中科大量的研发投入还是有成效的，该公司在龙芯中科在互动平台上表示，龙芯3A6000可以对标7nm的AMD的Zen 2，相当于Intel第十代酷睿的水平，且官方表示，未来研发投入只会加大而不是缩小。不过，正如龙芯的董事长胡伟武所提到的“过去的龙芯主要是依靠政策性市场，目前这一市场红利已然结束”，未来龙芯的增长还是要选对突破口。
| 公司名称 | 技术类别 | 24Q1-Q3营收单位：亿元 | 研发占比 |
| 寒武纪 | AI | 1.85 | 690.92% |
| 龙芯中科 | Processor | 3.08 | 126.07% |
| 裕太微 | Communication | 2.66 | 87% |
| 华大九天 | EDA/IP | 7.44 | 78.7% |
| 广立微 | EDA/IP | 2.87 | 76.87% |
| 概伦电子 | EDA/IP | 2.79 | 66.74% |
| 铖昌科技 | Communication | 1.00 | 61.63% |
| 芯原股份 | EDA/IP | 16.50 | 61.03% |
| 安路科技 | Processor | 4.96 | 60.56% |
| 臻镭科技 | Communication | 1.82 | 56.98% |
| 慧智微 | Communication | 3.84 | 55.56% |
| 国芯科技 | Processor | 4.70 | 55.14% |
| 晶华微 | Analog | 0.97 | 53.65% |
| 希荻微 | PMIC | 3.45 | 52.24% |
| 思瑞浦 | Analog | 8.48 | 50.96% |
EDA行业作为典型的知识密集型领域，企业需通过持续研发投入维持技术优势。我们统计的5家EDA/IP公司中除了灿芯股份(设计服务业务为主)以外，其余4家研发占比都超过了60%，从而将其营业毛利率也拉低为负。我们也看到了近日一些并购整合案例(延伸阅读：华大九天拟收购芯和半导体)，未来该领域全流程工具与IP协同能力将成为行业分水岭。
图：2024年不同领域平均研发占比对比
随着全球半导体产业向中国大陆转移，以及国内市场的不断扩大，我们认为行业必将迎来持续的景气周期。高研发投入虽然拉低了半导体公司的毛利率，但为企业成长提供有力支撑。企业需要聚焦于正确的技术方向，在研发效率与商业化之间找到平衡点，形成"高研发投入→技术突破→市场份额扩张→营收增长"的正向循环。
附：2025年Fabless100上市公司综合指数排名beta版。(同时附注了增长潜力指数)
备注：
- 由于部分公司2024年全年财报暂未公布，上述China Fabless 100 beta版本基于前三季度财报。在2024年全部Fabless财报公布后，我们会再次发布最终版本。
- EDA/IP公司和IDM并不是Fabless类别，但由于数量较少且和IC设计强相关，我们也暂时纳入了Fabless100的排名中，帮助大家了解其相对位置。
- 此排名只统计了A股。
- 点击了解China Fabless 100排行榜具体计算模型。
历年上市公司综合实力榜延伸阅读：
- AspenCore 2024中国IC设计Fabless100排行榜
- 2023 Fabless100系列：100家中国IC设计上市公司综合实力和增长潜力排名
- 2022年国产IC设计上市公司综合实力和增长潜力排名
- 2021年China Fabless: 35家上市公司综合实力和增长潜力排名对比
- 2020年中国IC设计行业30家上市公司综合实力排名
您可能感兴趣
