碳化硅大厂或被迫出售，Wolfspeed为什么难赚钱？

电子工程专辑讯 2023年，美国碳化硅大厂Wolfspeed将射频业务出售给了MACOM后，成为一家垂直于碳化硅的企业。近日，又有关Wolfspeed出售的消息，该消息是源于Wolfspeed的股价回报上给股东带来了损失，有一激进的投资者致信给Wolfspeed董事会，敦促Wolfspeed的管理层将探索一切提高股东价值的方法，包括潜在的出售。

Wolfspeed 公司在一份声明中表示，会重视股东的建设性意见，董事会将仔细审查 Jana 公司的信函，并表示期待在不久的将来与  Jana Partners公司进行接触。

Wolfspeed正在被迫“出售”

公开资料显示， Jana Partners是一家投资机构，公司成立于2001年，一直以来利用股东参与，试图提高估值被低估的上市公司的投资价值。Jana Partners持有Wolfspeed“数量可观“的股票。

Jana Partners在投资公司方面拥有长达23年的长期经验，部分公司跟Jana Partners接触后获得了高额的回报，据路透社消息称，Jana Partners 在 2023 年第三季度持有 Wolfspeed 少量股份，但在 2023 年第四季度的监管文件中并未列出持有该公司股份。

信中称，Jana Partners认为是Wolfspeed的管理层在资本配置、执行和战略方面的失误导致该股下跌。“尽管wolfspeed拥有与众不同的制造能力，而且作为支持能源转型的美国供应商发挥着至关重要的作用，但目前的每一位股东似乎都在投资上蒙受了损失。”

“这种对替代方案的探索可能会发现多种突显和实现价值的方法，包括通过出售。”

投资银行高盛（Goldman Sachs）将Wolfspeed的目标并购价格定为每股126美元，与Wolfspeed此前22.12美元的股价相比，溢价近500%。

高盛还称，Coherent最近将其碳化硅业务的少数股权出售给了两家日本公司——DENSO和三菱电机，凸显了Wolfspeed的战略价值。

Wolfspeed为什么难赚钱？

当下的电动汽车市场增长疲软，但仍旧是个朝气的行业，各家车企百花齐放，在此光环下的碳化硅市场在车规级应用上被持续关注，譬如近日，智己在发布会上对标小米SU7时，关于小米SU7Max版的电机参数信息错误的标为“前IGBT后SiC”而引起热议，实际上该版本的小米SU7的电机前后均采用碳化硅，被小米连发三次通告要求智己汽车发布正式道歉。

碳化硅市场大热，作为一家纯正的碳化硅IDM厂商，Wolfspeed的热度持续不减，但其市值却与当前市场地位俨然不符。

Wolfspeed虽然在很多指标上都处于领先，股东们也认为该公司具有很大增长潜力，投资者却已经忍不住提出了不少问题和看法。

Jana在信中指出， Wolfspeed的10 年期总股东回报率为 -61%，而其同行的平均股东总回报率为 331%。

Wolfspeed的股价被低估，自1月份以来其股价下跌了近50%，在过去的52周里损失了63%的价值。其核心电动汽车终端市场的增长预期放缓之际，投资者对其战略和资本分配感到担忧。

Wolfspeed在今年1月陆续签署了一系列的长期供货协议，Wolfspeed发布公告称，与英飞凌以及另一家全球领先的半导体公司延长碳化硅晶圆的供应协议。Wolfspeed与英飞凌的供应协议始于2018年2月签署，双方将延长现有的150mm碳化硅晶圆的长期供应协议，扩展后的合作关系包括一项多年产能预订协议。Wolfspeed与另一家并未透明名字的厂商合作，该协议的总价值约为 2.75 亿美元，要求 Wolfspeed 向该公司提供 150mm 碳化硅裸片和外延晶圆。

汽车供应商采埃孚也将与 Wolfspeed 达成战略合作，采埃孚将投资 1.85 亿美元入股该芯片厂，并将持有该研究中心的多数股权。

但在财务和运营方面，Wolfspeed的表现并不理想，收入端增速下滑，经营费用仍在持续增长。

去年2月，Wolfspeed宣布计划将在德国萨尔州建造一座高度自动化、采用前沿技术的 200mm 晶圆制造工厂，预计斥资30亿美元，在获得欧盟委员会批准之后，工厂建设预计可于 2023 年上半年启动。此外还有Wolfspeed在 2022 年 4 月开业的 200mm 莫霍克谷器件工厂、以及John Palmour 碳化硅制造中心（即目前正在建设中的位于美国北卡罗来纳州占地 445 英亩（180 公顷）碳化硅材料工厂。

据已公布的2024Q2的财报营收显示，Wolfspeed单季度营收达到 2.08 亿 美元，同比增长约 20%；非 GAAP 准则下，公司净亏损 7000 万。在过去多年中，Wolfspeed的净利润均处于亏损状态，低于市场预期，经营费用及新工厂的启动成本进一步侵蚀公司的利润。

Jana在信中要求，Wolfspeed能解决“股东价值严重流失”问题，并通过所有途径来提高Wolfspeed的业绩，对战略选择进行全面审查。

此外，Jana还建议Wolfspeed需要优先考虑莫霍克谷和西勒市新工厂的执行和关键里程碑的交付，设定现实的目标，并展示实现可接受资本回报的途径。信中还敦促该公司重新评估未来投资的规模和时机，包括计划中的欧洲生产设施，直到 Wolfspeed 显示其能够完成现有业务。

碳化硅衬底的博弈

Wolfspeed引领碳化硅衬底从6英寸向8英寸发展，国内外龙头企业也在加速布局。

根据Yole数据，2022年全球前五家的碳化硅器件营收均超过1亿美元，意法半导体以37%的市场份额排名第一，其次是英飞凌（19%）、Wolfspeed（16%）。在晶圆方面，2022年由Wolfspeed一家独大，占有53%的市场份额，其次是Coherent。

在2023年10月，Coherent 将碳化硅业务的股权部分出售给电装和三菱电机，电装和三菱电机分别向Coherent碳化硅子公司投资5亿美元，以各自换取Coherent子公司12.5%的非控股权。路透社指出，此笔投资将减轻Coherent的财务负担。

意法半导体和安森美在碳化硅衬底布局上是采用“收购+自建+外购“策略。

意法半导体在2019年收购瑞典碳化硅衬底厂商 Norstel AB（现更名为 ST SiC AB）的多数股权。意法半导体在意大利卡塔尼亚新建一家SiC衬底工厂，生产Norstel研发的SiC衬底，预计在2024年开始投产。

在合资合作商，意法半导体与三安光电有个重庆三安意法半导体项目。

意法半导体的合作商有Wolfspeed和SiCrystal，今年4月，意法半导体扩大与SiCrystal公司现有的150mm碳化硅衬底晶圆长期供应协议。除了意法半导体外，Wolfspeed均是安森美、英飞凌的供应商。

SiCrystal是罗姆旗下公司，是罗姆在2009年收购的一家德国碳化硅衬底企业。2023年，罗姆在日本宫崎县建设第二家工厂生产8英寸SiC衬底。

安森美在2021年以4.15亿美元收购碳化硅生产商GT Advanced Technologies。2022年，安森美在新罕布什尔州哈德逊新建碳化硅工厂，使安森美的碳化硅晶锭产能同比增长五倍。安森美还在捷克共和国罗兹诺夫扩建碳化硅工厂，预计未来两年将SiC衬底和外延片的产能提高16倍。

英飞凌主要通过外购来获取碳化硅晶圆，合作商除了Wolfspeed外，还有GTAT、Resonac、天岳先进、天科合达、SK Siltron CSS、Coherent等。英飞凌则采用供应商体系多元化战略来弥补衬底环节的空缺，确保上游材料端产能的供应充足。