在市值一路高涨的情况下，摩根士丹利(大摩) 不看好台积电长期获利能力，日前开出降评台积电第一枪至“中立”，并下调预期价格从655新台币砍到了580新台币。摩根大通(小摩)则对台积电维持评价高居不下，强调其2纳米工艺之后的发展蓝图清晰，技术领先地位难被动摇。
晶圆代工龙头企业台积电的发展进程，备受全球半导体供应链关注。
在市值一路高涨的情况下，摩根士丹利(大摩) 不看好台积电长期获利能力，日前开出降评台积电第一枪至“中立”，并下调预期价格从655新台币砍到了580新台币。一时间，大摩发布80页做空报告台积电大跌的话题冲上热搜，他们在报告中认为摩尔定律成本优势已经告终，台积电股价可能犹如德州扑克的“死钱”（dead money）。
随后，中国台湾股市大佬谢金河出面反击，对于外资“唱衰”台积电似乎不以为然，因为摩根士丹利一直是台积电大空头，还表示“外资报告仅供参考即可！”。2019年6月15日，摩根士丹利曾将台积电目标价降至219元，理由是华为转单，还有高速计算芯片（HPC）需求转弱，没想到价位成为台积电股价的起涨点。
摩根大通(小摩)则对台积电维持评价高居不下，强调其2纳米工艺之后的发展蓝图清晰，技术领先地位难被动摇。
双方论战重点：3纳米后毛利率
摩根士丹利证券指出，台积电凭借商业化“摩尔定律”取得成功，带动过去长时间的本益比(PE)扩张，但5纳米工艺后的资本支出强度会更高，先进工艺晶圆代工的投资报酬率(ROI)出现结构性下滑，因此将台积电投资评级降至中立，与外资圈意见有出入，推测合理股价为台币580元。
摩根士丹利也提出观点称，台积电是关键的“晶圆代工技术推动者”，已经成为全球半导体企业市值最大的公司，2021年也是摩尔定律发展的重要里程碑。美国IBM在2纳米取得重磅突破后，台积电更是紧接着宣布在1纳米的突破。市场对台积电看法正向，认为其芯片微缩的发展有望持续下去。
该行也认为，先进工艺晶圆代工的投资报酬率将出现结构性下滑，主要理由是台积电5纳米工艺之后的资本支出，强度要高出很多，其中有部分原因来自，台积电正在失去与荷兰ASML等关键设备供应商的议价能力。
根据3纳米晶圆的初步定价，摩根士丹利表示，台积电工艺成本不会进一步下降，摩尔定律的成本优势已经结束。替代技术也可以达到提升芯片的性能，可能削弱市场对3纳米和2纳米支撑的部分需求。
因此摩根士丹利指台积电在半导体上行周期中，已经不容易维持50%毛利率，更不用说如果半导体行业进入下行周期，投资者或许需要重新思考台积电长期运营成长预期。总体而言，该行称台积电2022-23年毛利率可能会跌破50%，低于市场所赋予的52%共识。
就在市场掀起论战之际，摩根大通证券中国台湾区研究主管古库·哈里哈兰(Gokul Hariharan)从晶体管、短期与长期毛利率、智能手机与高性能计算(HPC)商机、评价面、半导体行业循环、竞争版图等面向出发，重申对台积电的乐观态度。
摩根大通调查认为，从5纳米工艺到3纳米工艺，每单位晶体管成本仍下降22%。台积电3纳米工艺每片晶圆价格约落在18000至20000美元。此次与每次新工艺，像是此前的16纳米、7纳米与5纳米刚开始的增加30%至40%相符。更重要的是，对比5纳米工艺发展到同个阶段时，台积电点出客户对3纳米工艺的投片，是5纳米的约2倍。
市场高度瞩目的短期毛利率方面，哈里哈兰解释说：“鉴于资本支出暴增，在庞大的折旧压力和台币汇率强势的挑战下，台积电毛利率近期可能落在50%附近。今年第二季由于5纳米工艺产能利用率低，很可能就是毛利率压力最大时期，下半年随着苹果量产，毛利率也就会趋向稳定。台积电过去在几次新增长阶段的早期，也曾因着初期投资金额大增，出现过几度毛利率下滑。我认为这不会造成长期毛利率压力，特别是当客户需求提高，台积电毛利率将进步。”
责编：Luffy Liu
本文内容参考FX168财经、东森财经、BT财经、MoneyDJ
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