维珍银河的历史可以追溯到 2000 年代初，当时 理查德布兰森遇到了航空航天工程师
Burt Rutan，后者因在 2004 年成功发射 SpaceShipOne 而获得了 Ansari X 奖（1000
万美元）。我们相信维珍银河（SPCE） 最终将通过一支由几艘宇宙飞船组成的舰队定期将私人宇航员送入亚轨道空间来盈利。因为维珍银河拥有独特的专利技术。但维珍银河并不拥有有翼航天器的专利。相反，它是从 Mojave Aerospace Venture's 授权给他们的，该公司由 Richard Branson 的朋友 Burt Rutan 创立的。
资料来源：美国专利商标局（专利号 7,195,207 B2）
有翼航天器是一个真正的天才设计，因为它允许机翼折叠，这意味着在重新进入地球大气层时，不是在航天器的机头上产生巨大的摩擦，能量/热量会分散到航天器底部表面积更大的区域。这降低了速度并减少了航天器的结构损失，使其更可持续地重复使用。虽然目前尚不清楚当今 SpaceShipTwo 的更新设计在退役前可以飞行多少次。
但这确实是维珍银河商业模式的主要优势。因为维珍银河在空中发射他们的宇宙飞船，与从地球表面垂直姿态发射的航天器相比，这降低了燃料成本。因此，可以说维珍银河有一条护城河，从工程的角度来看，他们可以以最低的燃料成本（包括母舰燃料）将人们送入亚轨道空间，从而使他们具有非常大的成本优势。
维珍银河今年再次将其商业飞行的开始推迟到 2022 年第四季度。然而，他们更有可能继续推迟到 2023 年。现在维珍银河 拥有 FAA 执照，维珍银河目前正专注于质量控制和产品改进。这样做是为了确保一旦商业化开始，它们就可以顺利开始工作，而无需在每次飞行前检查上花费大量时间。
不幸的是，维珍银河目前还没有现金流，甚至没有潜在的现金流。
如果真的要建立一个模型，我们需要知道以下几点：
(1)新航天器（delta 级）的建造速度有多快？
(2)建造新航天器需要多少资本支出？
(3)车队和财产的维护资本支出？
(4)每次飞行的运营成本？
(5) 航班周转时间？（每年 400 次飞行的目标——根据管理层可能需要 8-12 艘 delta 级宇宙飞船？）
(6)了解资产寿命以确定潜在的折旧？
(7)稀释率同比？
如果没有对以上的全面了解，试图预测维珍银河的内在价值是非常不靠谱的。此外，他们在2019 年的投资者介绍中提供的收益指导似乎也缺乏实质性内容。
维珍银河估计每年制造一艘新航天器的资本支出在 6000 万美元左右。然而，航天器的设计尚未最终确定，因为 delta 级仍在进行设计更改/修订，这可能会增加制造成本。此外，你还可以在维珍银河2019 年的报告中看到，到 2023 年，每年有 5 艘航天器进行 270 次飞行，这意味着每艘航天器必须在一年中每周飞行一次以上。这超出了管理层今天的预期，他们的目标是每周飞行一次。
截至 9 月 30 日，维珍银河拥有 9.89 亿美元的现金和现金等价物，经过适时的融资，这为维珍银河提供了充足的流动性，但是随着维珍银河增加支出和员工人数，很难知道这笔现金将持续多久。投资者应该问问自己，这笔现金是否足以维持到管理层达到盈利或盈亏平衡点。
如果没有达到收支平衡，这将是一个很冒险的投资。我们没有看到管理层在盈亏平衡之前改变他们的资本结构，这就是为什么我们相信维珍银河在接下来的 24 个月内（取决于股价）会再次增加股权。
太空旅游市场
我们在上面提到过，从成本的角度来看，可以认为 维珍银河 有护城河。SpaceX 在多个“太空”市场运营，例如星际旅行、卫星网络、货运飞行、轨道飞行等。
SpaceX有多个项目，包括提供太空旅游。SpaceX 的Dragon 太空舱（7 个座位）不但可以超过 维珍银河的 SpaceshipTwo 能达到的最高点，而且还可以为私人宇航员提供更长的体验。然而问题是，如果该产品实现，与维珍银河相比，客户是否愿意为持续时间更长的 SpaceX 体验支付更多费用。例如，如果 SpaceX 提供的太空飞行允许客户在经过轨道远地点线的微重力环境中体验 8 小时，那么客户是否愿意向维珍银河支付10 倍的价格来体验这样的旅行。
我们相信，如果是这种情况，并不一定意味着 维珍银河的模型是无效的，因为两家公司将以不同的价格提供不同的体验，因此在服务于略有不同的客户时受到保护。但是，如果维珍银河 在未来进行设计更改，导致他们提供更长的微重力体验，我们相信他们将提供更加引人注目的产品。
还有 蓝色起源，他们也为 客户提供类似的亚轨道飞行体验，不过蓝色起源 尚未透露潜在客户体验一次的价格，但我们确信它们的价格会明显高于 维珍银河。
维珍银河的模型使他们能够更快的飞行，因为它们具有相对较小的火箭助推器和较小的航天器，因此维护和检查要求较少。由于持续改进，VVS Imagine 的周转时间将更快，因为管理目标是 1 周的 delta 类周转时间。如果 维珍银河能 实现这一点，那么他们可能需要 10 艘或更多的三角洲级才能达到每年 400 次飞行。我们说 10艘是因为这更好地的解释了延迟滑点和升级工作。Space Perspective还有另一个类似的产品，因为它们的票价看起来更便宜（125,000 美元），但提供更长的 6 小时飞行时间，包括在 100,00 英尺的远地点飞行 2 小时。连接到高容量气球的胶囊。
然而，与在卡门线（是一条位于海拔100 km（330,000英尺）处，被大部分认可为外太空与地球大气层的界线的分界线。）达到 282,000 英尺的 维珍银河 不同，客户无法在这个级别（在平流层内）体验微重力。Space Perspective 表示他们已预订 500 个座位，预计将于 2024 年开始飞行。尽管与 Space Perspective 不同，维珍银河也拥有使它们与众不同的概念和功能。尽管如此，我们认为所有公司都可以蓬勃发展，因为太空旅游是一个全新且尚未开发的市场，目前的产品各不相同。
估值的重要性
当今市场上的一些投资者很少关注估值和管理下行风险的重要性。
投资者无法理解估值与增长之间的关系。2000 年，思科 ( CSCO ) 是最炙手可热的互联网公司之一，他们报告当年的净收入约为39.1 亿美元，在过去的 20 年中，思科一直在持续增长，其利润也在同步增长。去年思科报告的净收入为 105.9 亿美元，但如果你在 2000 年购买思科的股票，尽管过去 20 年的收益增长稳定，你的头寸仍然会下降。
维珍银河的估值约为 45 亿美元，如果机会如此之大，为什么不估值 200 亿美元或 500 亿美元，为什么 45 亿美元是公平的，而 500 亿美元却不是？估值已经达到数十亿的事实表明存在一定程度的乐观情绪，因此即使在自夏季高点以来下跌了 70% 之后，当前估值仍存在风险。2019 年，约有 1.94 亿股已发行稀释股份，现在已发行稀释股份超过 2.55 亿股。随着管理层筹集额外资金，这给长期投资者的回报带来越来越大的下行压力，这也使得产生可靠的 现金流变得越来越困难。
此外，由于高贝塔系数，维珍银河的股权成本已经很高。如果我们看到美联储恐慌性加息以控制通货膨胀，这将非常积极地增加维珍银河的资本成本，使他们未来的潜在现金流价值降低。尽管如此，现在的估值看起来确实比 2 月或 6 月时市值达到 140 亿美元左右的峰值时更有利。一旦商业化飞行开始，它就不会一帆风顺，因为这将是企业风险最大的时期，因为任何错误或延误都会被媒体关注放大，导致更多散户投资者抛售并在交易端触发止损。
第三季度
飞船的增强计划正在进行中，其核心目标是增加间隔服务（维护/检查）之间的时间间隔并减少总体服务时间。该计划包括实验室测试和飞行测试。这样做的目的是为 delta 级和母舰识别潜在的更具弹性的材料或测试修改。该计划有望改善航班周转时间，这意味着增加飞行能力。
德尔塔级飞船的设计目标是每周飞行 1 次。维珍银河现在在他们的舰队中有 2 艘宇宙飞船，所以现在还为时过早。管理层重申，商业服务有望在 2022 年第四季度开始。同样，这很容易被推迟。
维珍银河还将门票价格从 250,000 美元提高到 450,000 美元，并已售出约700 张门票，其中 100 张以提高后的价格售出。
此外，由于理查德布兰森通过他的控股公司维珍集团出售了价值 3 亿美元的股票，为他的其他旅游和休闲公司提供资金，本周我们看到了进一步的内幕抛售。
结论
我们相信维珍银河会成功，但由于估值无法预测，这使得风险/回报难以权衡。在预期利率上升的情况下，这可能导致跨行业的估值大幅重置。在投资者涌入产生现金流的企业和/或通胀对冲的避险环境中，像维珍银河这样没有收益的高贝塔股票可能会在 2022 年出现大幅抛售。如果 2022 年出现大幅抛售，那么随着媒体和投资者的注意力在 2022 年底前回升，维珍银河的股价也可能有波动。而且维珍银河很有可能在未来发行新股，这意味着估值和投资者回报面临额外压力。我们认为维珍银河是高风险高回报的投资机会。
猛兽财经致力于让每一个不甘心的青年人学会美股投资，体验在世界上最成熟最合规的市场里做世界头号公司股东的乐趣和刺激。让每一个青年人有尊严、平等通过美股投资获得自由。
我们像猛兽一样关注着全球汹涌澎湃的美股、港股、创投等资本市场，并且为投资人和初创企业、上市公司、金融机构提供专业的财经资讯、金融圈社交、品牌营销、会议定制服务、财务顾问（FA）服务、IPO咨询、海外营销、香港银行卡办理、财经公关等服务。猛兽财经旗下还运营着一款基于地理位置的陌生人金融社交平台：金钱世界社区。
