Roblox（RBLX）是一个用户生成内容平台，允许用户探索 3D 数字世界并共享体验。有许多人认为Roblox 是因为疫情而盛行的交易，随着经济重新开放，其增长将会消失。
Roblox 的最新结果表明，事实并非如此。与去年疫情最严重的时候进行比较，Roblox依然是在迅速增长。
话虽如此，它的估值仍然很高，特别是考虑到它的利润率非常紧张，即使它们最终实现了 GAAP 盈利。然而我们认为这里有足够的理由可以看好Roblox。
收入增长令人印象深刻
正如媒体报道的那样，Roblox 2021 年第三季度的收入同比增长超过 100%。因此，目前看来，看好Roblox被证明是正确的。
为什么是 Roblox？为什么现在？
Roblox 允许人们在由其开发者社区构建的用户创建的 3D 数字世界中玩耍或置身其中。Roblox 为开发人员提供了在 3D 中创建、发布和操作的工具。
我们认为企业要取得成功，其生命力中最重要的一点是让越来越多的客户/用户进入平台。之后，企业可以将定价能力作为未来收入增长的驱动力。为此，在 2021 年第三季度，Roblox 的DAU 同比增长 了31% 至 4700 万，参与度也同比增长 了28%。这两个特征共同描绘了一个健康的企业，具有强大的前景。有人可能会认为每日活跃用户的平均预订量 (''ABPDAU'') 或定价能力同比下降 2%，但我们不认为这是一个较大的问题。
预订量仍呈下降趋势
提醒一下，Roblox 的预订是预先从投资者那里收取的现金金额，并根据 GAAP 确认为一段时间内的收入。
从本质上讲，预订是衡量公司收入随着时间的推移在哪里确认的领先指标。因此，虽然预订量随着时间的推移继续下降，但预订量减速的步伐似乎已经放缓。
例如，从 2021 年第一季度到 2021 年第二季度，预订量从 161% 下降到 35%，这是一个巨大的下降，而从 2021 年第二季度到 2021 年第三季度，它从 35% 下降到 29%。
投资者需要注意的事情是Roblox 能否从下个季度开始重新恢复其预订增长率？
Roblox 的自由现金流
在 2021 年第三季度，Roblox 报告了 5.09 亿美元的收入。其中，26% 或 1.3 亿美元用于开发者交易费。Roblox 的收入增长得越多，开发者交易费用也将增长得越多。因此，Roblox 不会从其结果中获得太多积极影响。
目前，市场并不完全担心这一点，但在某个时候，投资者可能会开始意识到，这项业务永远不会在 GAAP 上实现有意义的盈利。
事实上，Roblox 的自由现金流利润率达到了收入的 34%。从表面上看，这令人印象深刻。特别是，考虑到递延收入同比增长 120%，从 2021 年第三季度的 1.92 亿美元增至 4.2 亿美元。
但是，该自由现金流的很大一部分作为递延收入成本返回。虽然管理层对何时必须在全部结算后部署递延收入成本有一定的自由裁量权，但自由现金流仅同比增长 7%。尽管与上一年相比收入增长非常强劲，但自由现金流的增长远非高速增长。
Roblox 的定价是明年收入的 20 倍。但正如我们已经讨论过的，一旦你减去递延收入的现金注入，它必须被递延收入成本抵消，你的业务就不会产生强劲的利润率。因此，虽然就目前而言，投资者更愿意支付明年收入 20 倍的强劲倍数，但仍有大量收入将被可变成本结构抵消。
从积极的方面来看，Roblox 的增长率正在迅速增长。不利的一点是，预订量无疑是领先指标，预订量增长与其收入增长率之间的差距很大。总而言之，投资者可以期待 Roblox 强劲的增长率来证实他们的投资，同时注意到看跌的观点也没有完全成立。因此，考虑到所有因素，我们认为投资者可以将自己的资本部署到估值更具吸引力的投资中。
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