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• 特斯拉凭借自研芯片及ADAS平台、硬件成本效益显著、自动辅助驾驶功能全球领先、智能座舱等核心竞争优势，特斯拉已精准定位中美消费 者对“智能化 + 自动驾驶”的偏好，未来FSD选装率将有较大的上升空间。据实际调研数据，目前美国Model Y的FSD选装率已达50%以上，美 国Model 3对应选装率稳步提升至25%左右。
• 受益于“芯片 + 平台 + 造车”的商业模式，2020年-2022年特斯拉FSD当期收入达4.9/10.8/20.6亿美元(软件，都是利润)，驱动销售业务毛利 率再上新台阶，预测2020年-2022年分别达到18.8%、27.6%、31.9%。同时，自动驾驶+智能化是特斯拉核心产品价值的体现，将进一步带动特 斯拉销量放量;保有量的提升带动自动驾驶相关行驶累计数据收集，有利于FSD功能的精进升级;良性循环将助力特斯拉形成独占鳌头的竞争 格局。
• 随着整车产能的快速释放、消费者对自动驾驶认可度的提升、以及持续突破创新的价值理念，特斯拉产销量及业绩料将进入爆发期，预计2020 年-2022年特斯拉净利润有望达到12.93、75.79、144.59亿美元，对应每股盈利为1.19、7.93、15.32美元。以2020年8月31日收盘价$475.05计算， 对应PE为399倍、60倍、32倍。

• 经测算，2020年特斯拉FSD选装率将达到25%，当期收入达到4.85亿美元，同比增长221%，FSD选装率的提升显著带动特斯拉汽车 业务毛利率有明显改善。
• “自动驾驶+智能化“是特斯拉实现产品核心价值的体现，而FSD选装率的提升是凸显产品价值最直观的表现。稳步增长的FSD选装 率将助推特斯拉汽车业务盈利水平再上新台阶，料将有更多资本投入到智能化+自动驾驶领域，形成正向循环。

• 百万交付量可期:预计2020年-2022年特斯拉全球交付量将达到51/90/130万辆，主要系M3、MY产销持续放量，以及其他车型Cyber、Semi的产销起量，进一步打开市场空间。
• 销量放量+FSD加持双驱动:整车销量持续高增长叠加FSD选装率稳步提升，预计2020年-2022年特斯拉汽车业务收入将达到286/519/742亿美元，三年复合增速53%，FSD当期收入占比汽车业务总收入的7.7%、7.3%、8.5%。
• FSD选装提振单车毛利(含FSD、不含积分):2019年-2022年单车毛利为1.0万元、0.97万元、1.52万元、1.71万元，其中FSD当期收入贡献毛利占比为4%/10%/8%/9%。

• 特斯拉把握核心科技:2019年4月特斯拉正式推出完 全自主研发的芯片，搭配自产软件系统基本上能够实 现完全自动驾驶。芯片+软件系统作为ADAS(自动驾 驶系统)皇冠上最闪耀的明珠，特斯拉摆脱传统芯片 龙头的束缚，遵循第一原理性法则，自主研发设计， 掌握核心科技。
• 传感器部件外采，国产替代空间较大:特斯拉原有的 三目摄像头、毫米波雷达的供应商分别为Mobileye、 法雷奥。联创电子现已切入特斯拉供应链，是车载镜 头的二级供应商，部分镜头是主供。舜宇光学、欧菲 光等均在车载摄像头领域研发积淀深厚;华域汽车、 德赛西威的毫米波雷达已配套上汽、小鹏、吉利等多 款车型，有望加速渗透特斯拉供应链。

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