微软在过去十年提供了丰厚的回报，
并且在过去五年的表现优于大盘。
来源 | 俊世太保
作者 | Bradley Guichard
微软公司（纳斯达克股票代码：MSFT）在过去十年中为投资者提供了丰厚的回报，并且在过去五年中的表现明显优于大盘。如下所示，十年前的 10,000 美元投资（包括股息）将超过 137,000 美元。
当公司处于或接近历史最高点时，许多投资者可能很难开仓或增持仓位，但这通常是正确的举动。从长远来看，优秀的企业往往会继续跑赢大盘，而许多所谓的“被低估”的企业往往会出于某种原因保持这种状态。
以接近历史高位的价格收购微软
大约 15 到 20 年前，当我第一次对投资感兴趣时，我认为在低点附近找到被低估的股票是一种成功的策略，应该避开历史高点的股票。
幸运的是，我当时没有太多资金工作，并开始阅读我能找到的所有内容，跟踪市场并学习。我现在认为这是“轮盘赌策略”，投资者基本上是在押注球在超过 50 次旋转中没有落在Black 11 上，因此它应该被击中。
我会把钱放在那里。但从长期来看，市场并非如此。具有远见、创新、领导力和基本面的优秀公司往往会继续远远超过该领域的其他公司。通常对赢家加倍下注并弃掉输家要好得多。
以合理的价格购买一家优秀的公司，远比以优惠的价格购买一家公平的公司要好得多。- 沃伦·巴菲特
微软就是这样一家企业。
我见过一些人将微软和其他一些科技巨头比作泡沫，并用图表来证明这一点。就像这张从千禧年到今天的图表：
令人不安，对吧？那么，如果我将 EBITDA 的增长和营业收入的增长添加到图表中呢？在此期间，它们的增长实际上超过了股价。
感觉好多了？好吧，我们都应该也不应该感觉更好。我可以轻松地从不同的日期运行相同的图表并获得不同的结果。它是精心挑选的，就像那些试图说服你崩溃即将来临或没有长期收益的人一样。这可能对交易者有用，但对长期投资者则不然。为了为突然的下跌趋势做好准备，我尝试遵循并在此处写了一些常识性策略。
微软是成长股还是股息股？
长期投资者应该关注增长、自由现金流 (FCF) 和杠杆自由现金流 (LFCF)、营业收入和利润率扩张。这些是丰富长期股东的指标，提供股息增长和股息安全。它们还允许企业对自身进行再投资，并随着时间的推移进一步发展该领域。
在这十年的早期和中期努力获得牵引力之后，微软在过去几年中发布了令人印象深刻的结果，如下图所示。
这些最近的收益大部分是基于云产品和服务，包括 Azure，如下所示。这种增长还有另一个优势，因为这些都是高利润领域，微软在与 AWS 的战斗中正在慢慢获得市场份额。为此，在 2021 财年，微软公布了至少十年来最好的营业利润率、净利润率和 EBITDA 利润率。此外，竞争鼓励创新、专注和结果。
微软当然既是股息又是成长股，就像我最近在这里讨论的星巴克（纳斯达克股票代码：SBUX）一样。产量看起来很小，不到 1%，但还有其他考虑因素。首先，该公司正在以令人印象深刻的速度回购股票，并且刚刚授权了 $60B 的回购计划。
接下来，正如下面将要讨论的，买入和持有将显着提高投资者的有效收益率。最后，复利法则大有帮助。这是过去十年MSFT 与标准普尔 500 指数 ( SPY ) 的对比。它在各个方面都表现出色，但红利使蛋糕锦上添花。
微软股票支付多少股息？
微软最近将股息每季度提高到 0.62 美元，增幅为 11%。以约 300 美元的股价计算，这相当于 0.83% 的收益率。显然，这绝不是高收益，但投资者知道必须在适当的背景下考虑每个数字。评估股息增长股票时有几个考虑因素：
1、长期投资者的有效收益率。
2、公司如何处理未以股息支付的现金？例如，回购减少了股票数量，并且是对股东的免税奖励。
3、将现金再投资回企业是否有回报？很多时候，尤其是在动态领域，低收益股票的总回报优于高收益股票。
4、股息安全吗？
对于寻求创造持久财富的长期投资者来说，有效收益率是巨大的工具。近20年来，微软每年都在增加分红。回顾过去 10 年，MSFT 股票以超过 13% 的复合年增长率增加了股息，股息从 2011 年的每年 0.68 美元增至现在的每年 2.48 美元。
如果有人在 2011 年的最高点（约 28.80 美元）购买 MSFT 股票，那么今天每股对这位投资者的有效收益率将超过 8.5%。通过购买和持有这种股息增长股票，投资者将有效地获得比当今许多高杠杆高收益基金更多的收益——下文将进一步讨论。同一位投资者还将获得超过其初始投资 10 倍的长期资本收益。这是股息增长投资的本质。
第二，微软在这段时间内将总份额减少了约 12%。因此，随着营业收入和 EBITDA 的上升，每一股的所有权都更大。下图显示了 EBITDA 和营业收入的上升以及股票数量的稳步减少。
第三，微软有效地利用现金重新投资于业务并为所有者创造更多价值，从过去几年的结果可以看出。通过这种方式，总投资回报率远高于一些知名的高收益公司，如 Realty Income Corp. （纽约证券交易所代码：O）、雪佛龙公司（纽约证券交易所代码：CVX）和 AT&T （纽约证券交易所代码：T）。下图显示了过去五年中 10,000 美元的增长。结果与十年内的图表相似。
我还绘制了 10,000 美元与其他一些在 Seeking Alpha 上有很多表现的高收益债券的增长情况，并在下面展示了该图表。需要明确的是，我也拥有其中一些，并且这两种类型的投资在投资组合中都有一席之地。
练习它来说明人们不应该立即忽视较低的收益率。此外，与以下收益率不同的是，像 MSFT 这样较低的收益率并不依赖于同样的杠杆作用，人们可以在下面看到 2020 年 3 月崩盘期间下降的差异。简而言之，MSFT 股票的风险远低于许多高收益股票，而且总回报也更高。
下面我将总回报与几只热门基金进行了比较。如图所示，即使在最近的升级之前，微软的表现也超过了它们。
最后，微软的派息率，即每股股息除以每股收益，多年来一直在稳步下降，从远远超过 50% 下降到今天的不到 30%。在这个比率下，股息非常安全，预计会有实质性增长。
如果微软被迫削减股息，我们可能会在整个经济范围内遇到巨大的问题。微软在大萧条期间没有削减开支。无论是在 2008 年高点 35 美元以上还是 2009 年低点 18 美元以下买入，那些能够度过这场风暴，甚至手头有现金可以在衰退低点增持的长期投资者都坐得住。
微软是一个好的股息股票吗？
现金对许多投资者来说可能是垃圾，但自由现金流是评估许多公司的王道。对于成熟的公司，我将利润率、LFCF 和 CFO 视为成功的指标。简而言之，公司为所有者创造了多少自由现金？
MSFT 股票目前正在产生巨大的现金流，预计未来几年这种情况将持续下去。在过去的五年中，如上图所示，该公司在这方面非常成功。自由现金流增长，而78％，由于减少股数，现金流每股已超过84％增加。运营现金在五年内几乎翻了一番，增长了 94%。
EBITDA 利润率达到非常健康的 48%，高于五年前的 36%。同样，经营利润率从五年前的 29% 上升到 41%。
远期估计表明，截至 2022 年 6 月和 2023 年 6 月的财政年度的收入增长率分别为 14% 和 13%，年复合增长率。同样，每股收益预计将以 12% 的复合年增长率增长。
如果我们使用更保守的 11% 复合年增长率将其推断到 2026 年 6 月，那么在 2023 年之后的几年里，MSFT 股票可以产生 13.77 美元的每股收益是合理的。这意味着 2026 年的净利润率为 32.8%。微软 2021 财年的净利润率超过 36%，因此这也是合理的。我在下面绘制了这些项目。
这意味着以今天的价格计算的有效收益率约为 1.5%，并且可能会带来巨大的资本收益。如果 MSFT 股票要保持其远期市盈率，根据这些假设，该股票在 2026 年的交易价格可能会达到每股 519 美元。
公司也有可能像过去那样开始支付其收益的更大部分，从而创造更高的有效收益率。保守地推断，十年后每股收益约为 23.20 美元，股息约为每股 7.30 美元。最重要的是，这是一个一贯的赢家，即使在这样的价格下，长期投资者也有很多值得期待的地方。
结论
对我们中的许多人来说，购买或添加接近历史高点并不是自然而然的事情。它可以更像是一种习得的技能。MSFT 股票很有可能在短期内出现某种程度的回调。我坚信通过增加或购买增量来降低短期风险。华尔街也非常看好 MSFT 股票。根据Seeking Alpha 的分析师评级摘要，有 34 个看涨或非常看涨和 2 个中性评级。
多年来，作为投资者，我所做的最大改变之一是继续逐步增加赢家，并认真考虑放弃输家。微软为长期股东提供了丰厚的回报，很可能在未来很长一段时间内继续为他们创造持久的财富。
