在两者之间，
Square是更好的买入选择吗？
来源 | 罗汉TMT
作者 | The Value Pendulum
我将 Square, Inc. ( SQ ) 和 PayPal Holdings, Inc. ( PYPL ) 评为中性或持有。在两者之间，Square 是更好的买入，假设其估值降至更合理的水平，即 SQ 的股价在过去一年中上涨了 70%。
在大约一个月前写的文章中，我讨论了 Square 和 PayPal 的 Venmo 之间的竞争。接下来，我将解释 PayPal 和 Square 最近几个月各自的股价表现为何出现分歧，并提供有关 Square 最近拟收购 Afterpay 的最新消息。
机构预计 PayPal 的增长将在 2021 年 2H 放缓，这部分解释了为什么其股价表现在过去三个月中不及 Square 的原因。Square 的股票在过去三个月的表现也优于 PayPal 的股票，因为其对 Afterpay 的拟议收购被视为对其未来增长前景的潜在提振。
我认为 Square 和 PayPal 的股票估值合理，因为两家公司的积极增长前景在一定程度上支持了它们丰厚的市盈率。尽管 PYPL 的收入增长可能会在 2021 年的 2H 放缓，但该公司 2021 财年和 2022 财年的全年收入扩张仍应远好于大多数同行。
PayPal过去三个月为何会弱于Square？
PayPal在公司最近的 2021 年第二季度 10-Q 文件中称自己为“一家领先的技术平台和数字支付公司，代表全球商家和消费者实现数字和移动支付”。
过去六个月，PayPal和Square各自的股价表现相似，PayPal和Square的股价分别下跌-1.2%和-1.9%。然而，最近三个月出现了完全逆转，Square 的股价上涨了 +32%，而同期 PayPal 的股价仅上涨了 +8%。
PayPal 和 Square 在过去三个月的股价表现出现分歧，是由于市场对 Afterpay 收购对 PayPal的潜在影响的评估，以及 PayPal 低于预期的 2021 年第三季度指引。
PayPal Holdings 于 2021 年 7 月 28 日交易时段后公布了其 2021 年第二季度财务业绩，该公司股价从截至 2021 年 7 月 28 日的 301.98 美元下跌至 2021 年 7 月 29 日公布业绩后的 283.17 美元。截至 2021 年 8 月 20 日，PayPal 的最后交易价格为 272.96 美元，代表过去一个月的回调幅度为10%。
PayPal 2021 年第二季度非 GAAP 调整后每股收益比市场预期高2.7%，但该公司 2021 年第三季度的指引令人失望。PYPL指导了61.5亿美元和62.5亿美元的2021年第三季度，这意味着低于华尔街分析师的共识季度营收预期，此外，PayPal 预计 2021 年第三季度调整后每股收益为 1.07 美元，比市场普遍预期的每股收益1.14美元低6% 。
除了弱于预期的 2021 年第三季度指引外，PYPL 的净新活跃账户连续第二个季度下降。公司净新活跃账户数环比下降-21%，从2021年第一季度的1450万下降到2021年第二季度的1140万，这比今年第一季度净新活跃账户环比下降-9%更为显着年。换句话说，与 COVID-19 相关的在家工作的顺风似乎正在减弱，PayPal 的增长在短期内可能会放缓。
此外，根据 S&P Capital IQ 数据，PayPal 的收入和非 GAAP 调整后每股收益分别同比增长 +24% 和 +41%。相比之下，该公司预计 2021 财年全年收入增长将更为温和，为 +20%，非公认会计准则每股收益增长将低于 +21%。换句话说，PYPL 短期内的增长预期较低导致该公司股价在过去三个月表现不佳。
在接下来的部分中，我将重点关注 Square 最近收购 Afterpay，这是导致 PayPal 股价表现相对疲软的另一个因素。
Square 明显强于PayPal
与上一节详述的 PayPal 增长放缓的预期相反，Square 的增长前景在 2021 年 8 月 1 日宣布拟议收购 Afterpay Limited后发生了重大变化。
市场研究公司IBISWorld 将Afterpay定义为一家拥有“‘稍后付款’业务，为零售商提供数字支付平台”并“允许客户通过分期付款获得商品并支付购买的商品”的公司。Square 计划斥资约 290 亿美元收购 Afterpay 100% 的股权，全部通过发行自有股份融资，拟议交易预计将于 2022 年第一季度完成。
SQ 的股价从截至 2021 年 7 月 30 日（2021 年 8 月 1 日不是交易日）的 247.26 美元上涨了 14%，在接下来的几个交易日内达到了截至 2021 年 8 月 5 日的历史新高 281.81 美元。收购公告。截至 2021 年 8 月 20 日，Square 的股价最终在过去三周内修正了 -7%，收于 263.05 美元，但 SQ 的股价仍比其公告前的股价高出 6%。这表明市场看好 Square 对 Afterpay 的收购计划。
另一方面，市场认为 Square 在此次收购完成后对其竞争对手构成了更大的竞争威胁。2021 年 8 月 1 日Truist Securities卖方研究报告强调“收购 Afterpay 是 BNPL（先买后付）的‘概念证明’时刻，同时验证了行业并创造了PayPal 等竞争对手的强大新竞争对手”。除了更温和的增长预期（对于 PayPal）之外，Square 最近提议的收购是 PayPal 股价在过去三个月中表现不如 Square 的另一个原因。
展望未来，对 Afterpay 的拟议收购可能有助于扩大 Square 未来的增长跑道。在宣布收购的新闻稿中，据透露，截至 2021 年 6 月底，Afterpay 的网络包括 100,000 个商家和 1620 万客户，交易完成后，SQ 将可以访问这些客户。
更重要的是，Afterpay 预计将被整合到 Square 当前的支付生态系统中，该生态系统包括 Cash App 和 Seller 业务。这意味着 Afterpay 的现有客户可能会使用 Square 的 Cash App 来管理他们的资金，而 Square 的商家将能够向他们的客户提供 BNPL 支付选项。
Square 在公司 2021 年 8 月 5 日的投资者电话会议上特别强调了与交叉销售相关的增长潜力，并指出“Afterpay 的商家基础将可以接触到 4 倍以上的消费者，而 Cash App 将可以接触到 1600 万 Afterpay 消费者”，并指导该交易将“在完成后的第一年增加毛利润增长”。
然而，值得注意的是，Square 选择通过发行新股而不是考虑其他融资选择（例如债务）来为 Afterpay 收购融资。这可能意味着Square认为该公司的股票在一定程度上被高估，并决定使用自己的股票作为收购货币。这使我们进入本文的下一部分，重点介绍 Square 和 PayPal 的估值。
PayPal 或 Square 股票被高估了吗？
在过去的一年中，Square 和 PayPal 的股价表现在绝对基础上都非常出色，尽管它们各自的股价最近出现了分歧，如前所述。PayPal 的股价在过去一年上涨了38%，而 Square 的股价同期上涨了 70%。投资者担心这两只股票在股价上涨后被高估是合理的。
Square 和 PayPal 的远期企业价值与收入倍数处于同行交易的低端，但其远期标准化市盈率是同行中最高的。尽管预计未来两年 PYPL 和 SQ 各自的收入增长速度将比大多数同行更快，但两家公司的预测 ROE 均逊于主要信用卡公司。两家公司相对较高的市盈率意味着相对较低的盈利基础并不令人意外，因为两家公司都在大力投资以利用支付领域的机会（例如 BNPL）并支持其未来的增长计划。
此外，正如我在 2021 年 7 月 30 日早些时候在 Square 上发表的文章中所解释的那样，SQ 的“远期企业价值对收入的估值似乎很便宜”，因为“毛利率非常低的比特币收入流占公司整体收入的很大一部分。”
我认为 Square 和 PayPal 的股票既没有被严重高估，也没有被严重低估。相反，这两只股票在绝对基础上的高远期市盈率估值在一定程度上是由其优越的收入增长预期所证明的。
PayPal 和Square，谁是更好的选择？
我对 PayPal 和 Square 都给予持有或中性评级，因为这两只股票在过去一年的股价表现都非常好，而且如前所述，它们的股票在很大程度上得到了充分估值。对于 PayPal 而言，其远期市盈率仍然非常高，尽管预计 2021 年 2H 的收入和利润增长将放缓。
就 Square 而言，Afterpay 收购尚未完成，公司需要执行良好，以实现未来的交易协同效应。更重要的是，Square 选择使用自己的股票作为收购货币，似乎是间接承认其股票并没有被低估。
考虑到它们各自的估值，这两只股票现在都不适合我。但是，如果我不得不在 Square 和 PayPal 之间选择作为潜在的投资对象，我会选择前者（Square）作为更好的选择。我在 2021 年 7 月 30 日的文章中坚持我之前的立场，即“Square 是一项不错的长期投资，因为其终端市场具有强大的增长潜力”，并且其业务目标是“特定服务不足的客户群”。
Square 和 PayPal 面临的主要风险是，科技股整体估值大幅下降。Square 的主要风险因素是 Afterpay 交易未能完成，或者 SQ 在收购后整合 Afterpay 的业务运营方面面临问题。
