复旦微电，国内FPGA龙头还在靠补助“输血”

阿尔法工场研究院 2021-08-05 07:10

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虽然复旦微电各业务产品市占率位居行业前列，但与国际龙头对比，在经营规模上依然差距较大。

作者 | 晓磊

来源 | OFweek电子工程

8月4日，国内领先的芯片设计企业上海复旦微电子集团股份有限公司（以下简称“复旦微电”）在上海证券交易所科创板上市，本次公开发行的股票数量1.20亿股，上市发行价格为6.23元／股，全部为公开发行的新股。

上市首日，复旦微电开盘价53.51元／股，开盘暴涨近760.0％。截止今日收盘涨幅高达797.27%，股价报收于55.90元，最新市值为455.31亿元。

（源自东方财富网）

复旦微电于1998年7月由复旦大学“专用集成电路与系统国家重点实验室”、上海商业投资公司和一批梦想创建中国最好的集成电路设计公司（芯片设计）的创业者联合发起创建，是一家从事超大规模集成电路的设计、开发、测试，并为客户提供系统解决方案的专业公司。

公司成立以来，已成功地确立了在国内集成电路设计行业中举足轻重的地位。公司于2000年8月4日在香港上市（股票编号：1385），成为国内集成电路设计行业第一家上市企业。

其招股书显示，公司的第一大股东为复旦复控，持有公司15.78％的股份，其实际控制人为上海市国资委；公司的第二大股东为复旦高技术，持有公司15.37％的股份，其实际控制人为教育部。未有股东持有发行人50％以上股份或 30％以上表决权。

（源自公司招股书）

01 经营数据分析：政府补助占比高

在财务会计情况方面，2021年1－6月业绩预测如下：

（源自公司招股书）

复旦微电预计2021年1－6月实现营业收入在10.5亿元至 12.0亿元之间，较去年同期变动45.17％至65.91％；预计2021年1－6月实现归属于母公司股东的净利润在1.5亿元至1.7亿元之间，较去年同期变动147.88％至180.93％。

预计2021年1－6月实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润在1.3亿元至1.5亿元之间，较去年同期变动519.66％至615.00％；业绩增长明显，主要系新冠疫情影响有所缓解，经济逐步复苏，集成电路行业市场景气度提升，公司经营业绩趋势向好。

（源自公司招股书）

此外，从2018年、2019年、2020年经营业绩来看，公司归属于母公司所有者的净利润分别为1.05亿元、－1.63亿元和1.33亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为0.16亿元、－2.54亿元和0.40亿元，呈先降后升的波动趋势。

对此复旦微电表示主要系受行业发展情况、市场竞争格局、产品销售价格及毛利率变化、持续加大研发投入、存货跌价准备计提等因素的影响。

具体来看，受全球贸易动荡、产品价格周期性波动以及智能手机、消费电子等产品需求下滑的影响，2019年全球集成电路行业出现短暂下滑。而2020年全球集成电路行业市场规模随着新技术发展和应用领域不断拓展出现迅猛增长；

其次，芯片设计行业拥有较高的技术壁垒，公司在整体实力和品牌知名度方面距离国际芯片设计公司还存在一定差距，在进口替代能力与市场竞争力上不足或导致公司经营业绩受到不利影响；

第三点是国内芯片设计公司数量增加，部分芯片产品同质化竞争加剧，所处行业存在产品价格下降、利润空间缩减的风险，报告期内综合毛利率的变动对公司净利润造成了较大的影响。

值得注意的是，根据复旦微电招股书披露，报告期内取得了较多的科研项目经费补贴，能够在一定程度上弥补公司的研发投入。

报告期内，公司计入当期损益的政府补助金额分别为1.14亿元、0.96亿元、1.12亿元。

除2019年度公司营业利润及净利润为负数外，2018年度及2020年度，公司计入当期损益的政府补助金额占当期营业利润的比重分别为71.80％和65.92％，占当期净利润的比重分别为89.40％和69.92％，占比较高，对公司经营业绩影响较大。

若政府对相关产业和技术研发方向的扶持政策发生变化，公司收到政府补助的可持续性将会受到影响，并可能对公司当期经营业绩产生不利影响。

02 产品线丰富，与龙头相比仍存差距

（源自公司招股书）

据招股书披露，公司属于半导体行业典型的Fabless设计公司，专业从事集成电路的设计、开发，主营业务包括集成电路设计与测试业务。

公司销售产品品类丰富，主要产品线包括5类：安全与识别芯片、非挥发存储器、智能电表芯片、FPGA芯片和集成电路测试服务等。

产品广泛应用于金融、社保、城市公共交通、电子证照、移动支付、防伪溯源、智能手机、安防监控、工业控制、信号处理、智能计算等领域。其中RFID芯片、智能卡芯片、 EEPROM、智能电表MCU等产品的市占率位居行业前列。

报告期内，公司主营业务收入的构成情况如下：

（源自公司招股书）

复旦微电表示，公司核心技术均为自主研发，高度重视高端技术人才的发掘与培养，目前已形成多元化、多层次的研发人才梯队，拥有数字电路、模拟电路设计人才以及系统设计人才。

截至2020年12月31日，公司共有研发人员847人，占员工总数的58.45％。公司执行董事及副总经理俞军、执行董事及总工程师程君侠、副总工程师沈磊、电力电子事业部经理及产品总监孟祥旺、安全实验室主任王立辉为核心技术人员。

其中：俞军、程君侠、沈磊均来自复旦大学专用集成电路与系统国家重点实验室，拥有深厚的专业学术背景和丰富的研发设计经验，在公司全面负责产品开发的技术、工程实现和质量保障等工作，获得过政府科技进步奖等多项奖励，对集成电路行业发展趋势有着深刻认知，在业内拥有较高影响力。

孟祥旺负责公司电力电子产品线全面工作，带领团队经过十几年的不懈努力，实现了公司在国家电网单相智能电表 MCU 市场份额排名第一的目标；王立辉负责公司密码芯片的安全技术研发工作，具有近十年的密码安全设计从业经验，尤其在密码算法的安全设计方面取得了丰硕的研究成果。

报告期内，公司2018年、2019年、2020年研发投入分别为4.43亿、5.50亿元和5.29亿元，占营业收入的比例分别为31.13％、37.35％和31.31％，始终处于较高水平。

截至2020年12月31日，公司拥有境内发明专利171项，境内实用新型专利7项，境内外观设计专利3项，境外专利6项，集成电路布图设计登记证书160项，软件著作权225项，建立起了完整的自主知识产权体系。

（源自公司招股书）

虽然复旦微电各业务产品市占率位居行业前列，但与国际龙头恩智浦、意法半导体、旺宏电子、赛灵思、京元电子对比，由上表可见公司与行业龙头企业在经营规模上差距较大。

近年来，随着我国芯片下游市场需求的提升，国内外企业愈加重视中国市场，行业面临市场竞争加剧的风险。如果公司不能优化产品布局，提升技术实力，扩大销售规模，则可能面临与同行业龙头企业差距拉大并对公司持续盈利能力造成不利影响的风险。

03 IC设计产业逐年扩张，复旦微电优势何在？

作为典型的IC设计企业，复旦微电也在招股书中详细解读了目前所处的行业发展现状与相关数据。根据中国半导体行业协会发布的数据，2020年度我国集成电路行业销售额达到8848亿元，较2019年度同比增长17.0％。

其中，集成电路设计业销售额为3778.4亿元，同比增长23.3％；制造业销售额为2560.1亿元，同比增长19.1％；封装测试业销售额为2509.5亿元，同比增长6.8％。2016－2020年我国集成电路设计业、制造业和封装测试业的销售规模和增长率如下表所示：

（源自公司招股书）

集成电路设计处于产业链的上游，由芯片设计公司基于市场或客户提出的具体功能和性能方面的需求，开发设计出各种特定类型的芯片产品，是典型的技术密集型行业。

我国集成电路设计产业虽然起步较晚但得益于集成电路应用领域的拓展和国内市场需求的不断扩大，人们对智能化、集成化、低能耗的需求不断催生新的电子产品及功能应用，国内集成电路设计企业获得了大量的市场机会。

且国内集成电路设计企业凭借有利的政策扶持和在地化服务优势，紧贴国内市场、快速响应客户需求、提供系统解决方案，品牌认可度及市场影响力不断提升，进而使得整个中国集成电路设计行业呈现出快速成长的态势，在全国集成电路产业链中的比重有了进一步提升。

据中国半导体行业协会集成电路设计分会统计，2019年全国集成电路设计企业共1780家，预计有238家企业2019年销售额超过1亿元，占国内设计企业总数的13.37％。目前国内市场仍以小微设计企业为主，竞争激烈。

对此，复旦微电表示，在竞争优势上，公司具备深厚的技术积累和完善的研发体系，以及专业背景深厚的研发团队。在上文中也提及了复旦微电在研发投入与专利水平上的布局情况。

此外，复旦微电与可比公司主要知识产权数量及研发投入占营业收入的比例比较如下图，可以看到，在发明专利、集成电路设计布图、软件著作权数量及研发投入占比上具有一定的相对竞争优势。

（源自公司招股书）

其次，复旦微电产品线的丰富程度集成电路设计企业中较为突出，丰富的产品线有助于公司发挥各产品的协同效应，各产品能够共享部分通用的研发成果，节约研发资源，还能够共享其他产品在客户中已建立的良好声誉，促进销售。

另一方面，面对芯片下游需求的波动，丰富的产品线有利于分散公司的经营风险，并帮助公司随时把握市场机会。

第三，公司已形成深度的供应链协作模式。据复旦微电介绍，在根据客户需求设计完成GDSII格式的物理版图后，会将芯片制造与封装测试环节的工作外包给专业的芯片代工厂、封测厂完成，取得晶圆或芯片成品后再销售给客户。

对此公司选择的委外供应商包括晶圆代工厂GLOBAL FOUNDRIES、上海华虹、中芯国际以及封测厂长电科技、华天科技等，这些厂商都具备先进的工艺水平和充足的产能储备。

但同时复旦微电也存在竞争劣势，一个是发展资金不足。集成电路设计属于技术密集型、资本密集型产业，全球“智能化”浪潮不断拓宽集成电路产品的应用领域和更新迭代速度，进一步要求芯片性能与技术提升，将加剧公司与国际行业龙头的竞争。

在未来的国际化竞争过程中，公司需要进一步提升资本规模、扩充人才队伍；另一方面是后发劣势和规模劣势，尽管复旦微电已有二十余年的集成电路研发经验，但跟国际龙头恩智浦、意法半导体、华邦电子、旺宏电子、赛灵思等相比发展起步时间较晚。

国际龙头拥有雄厚的技术积累和人才储备，早已占据了大量的市场份额。与此同时也导致了在公司经营规模和体量上相对较小，无法享受到与国际巨头同等级的规模经济收益。

04 写在最后

有业内人士分析认为，复旦微电2019年的净亏损金额较大导致业绩状况不佳，这或许也是公司推迟上交所发行计划至今的一大原因。

从另一方面来看，复旦微电在业绩波动、国际贸易环境形势、产品技术与国际龙头存差距等多种风险因素共同制约下，长期依靠科研经费补贴与相关政府补助弥补研发投入来维续经营。

通常，获得政府补助公司大致可以分为三类：

一是业绩不佳濒临退市或者ST的上市公司；

二是与国计民生密切相关的公司；

三是国家和地方政府政策扶持的公司，主要是国家重点发展的战略性产业或新兴产业。

如果政府补助用在了正确的地方，用来提升企业自身造血能力，那么政府补助可以理解。但无论是哪一类型的政府补助，长此以往，企业都不可避免成为只会靠政府“输血”的“懒人”。

复旦微电作为集成电路设计行业的典型代表，无疑属于第三类是国家重点发展的战略性产业或新兴产业。

如今，复旦微电成立迄今23年，港股创业板上市也长达21年，未来应该如何避免科研经费补贴与相关政府补助成为经营业绩的“大头”，如何将科研实力转化为真实效益，减少补助带来的“输血”，展示自己的“造血”能力，让我们拭目以待。

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