OK镜，光明的前景，作为市场新入局者，爱博医疗需要时间证明自己。
来源 | 牛牛街的春天
“金眼银牙铜骨头”，眼科凭借其高门槛、稀缺性，爱尔眼科、欧普康视、兴齐眼药等能都被捧上了天。
欧普康视，OK镜（硬性角膜塑形镜）领域的国产老大，长达14年的国产唯一。
而2019年，第二款获批的国产OK镜正是爱博医疗（688050.SH）。
虽然，爱博的OK镜的销售额刚过4000万，不足欧普康视（300595.SZ）的十分之一，但爱博也有自己的杀手锏——人工晶状体。
爱博医疗的基本业务很明确，一是手术，以人工晶状体为核心，针对中老年的白内障；二是视光，以OK镜为核心，针对青少年的屈光矫正。二者都是眼科的精密高值耗材，三类医疗器械。
2020年一季度，由于疫情影响，非急诊、非急症医疗项目受到很大影响，一季度基本停滞，二季度开始恢复，但仍有限流。
在这样的情况下，2020年全年，“普诺明”等系列人工晶状体同比增长24.70%，收入2.3亿；“普诺瞳”角膜塑形镜自2019年获批上市后，快速放量，同比增长479.59%，收入4100万。展现出十分强的韧性。
每每写到这里，都会十分感慨国内疫情控制的坚决、及时，否则，对企业经营和业绩的影响将不仅仅在一季度，会有多少企业陷入危局。
01 白内障患者的福音
人工晶状体针对中老年的白内障，是公司主要收入来源，占比81.7%。
白内障是由老化、遗传、外伤及中毒等原因引起的晶状体代谢紊乱，晶状体蛋白质变性而发生混浊，造成白内障患者视物模糊或完全失明，是眼科第一大疾病，也是致盲的首要病因，而唯一有效的治疗手段就是手术，摘除混浊的天然晶状体，植入人工晶状体。
人工晶状体是一种人工透镜，通常由一个圆形光学部和周边的支撑襻组成，用于取代白内障手术中被摘除的天然晶状体，典型的高值医疗耗材，眼科领域最主要和产值最高的生物材料，也是全世界用量最大的人工器官和植入类医疗器械产品。
2014年，爱博第一款人工晶状体普诺明®A1-UV获批。
2016年，具有散光矫正功能的普诺明®Toric型人工晶状体获批。
2018年，预装型人工晶状体普诺特®AQBHL获批。
目前，爱博已拥有20个产品型号，形成梯次配置，其中，散光矫正型Toric人工晶状体作为属国产首创，是高端人工晶状体领域的一大进步。
市场是产品的检验场，这些产品已进入国内1000多家医院使用，并且出口至亚洲、欧洲和美洲10余个国家，累计销售近100万片。
销售收入从2017年的6950万元增长至2020年的2.3亿元，CAGR为49.1%。
我国人工晶状体市场长期被进口产品占据，爱博已实现部分进口替代，但总体而言市场占有率仍然偏低。
根据爱博估算，市场占有率从2016年的约3%提高到2019年的约10%，销售金额口径的市场占有率从2016年的约2%提高到2019年的约7%。
02 人工晶状体路向何方
1、市场依然广阔
据中华医学会眼科学分会统计，我国60岁至89岁人群白内障发病率是80%。
2020年中国患白内障人群（45-89岁）预计达到1.32亿人，因白内障失明〈的人群（45-89岁）预计达到1332万人。
随着我国人口寿命的提高，人口老龄化加剧，白内障患病人数将呈现持续增长态势，这是一个大市场。
2018年白内障手术量约370万例，百万人手术量CSR达到2662，仍有很大空间。
在这样的大市场里，爱尔康（美国）、强生（美国）、博士伦（美国）、蔡司（德国）占据国际人工晶状体市场的主要份额，也掌握着行业话语权。
大医院中绝大多数为进口产品，基层医院国产产品能占到近一半，开始在低端市场占有一定份额，总体国产化率仅约为20%。
国产替代不是说说而已，任重而道远。
2、低端产品开路，高端产品亟待突破
你可能要说，白内障手术是很普遍、很成熟的手术，一台手术往往只需要几分钟。
以超声乳化结合可折叠人工晶体植入手术为例，切口小、无全麻、不需缝合、无需住院，手术仅需5-10分钟，第二天即可恢复视力。
没错，摘除浑浊的晶状体，植入人工晶状体的过程确实很常规。但是，普通的晶体只能解决看得见，术后还需要配合眼镜（近视、老花、散光）等矫正手段，才能看得清。
以主流的单焦点晶状体为例，占市场用量六成以上。它只有单一焦距，可以改善近视或远视，但不可兼得。一般会选择看远功能的单焦人工晶体，那么在进行近距离活动，要配戴老花眼镜。
随着生活水平的提高，白内障治疗已经不满足于“看得见”，而是否看得清清，区别在于植入的是何种人工晶状体。
非折叠、可折叠（切口小、恢复快）、单焦点、多焦点（摆脱眼镜）、球面镜、非球面镜（视锐度更好）、环曲面（散光矫正）、可调节（模拟天然人眼、终极目标）……再加上高端晶体的飞秒激光等辅助手段，一路走来，种类繁多、性能各异。
一句话：人们在追求“看得清、看得舒服、看得持久”的路上没有尽头。
而伴随着更好的效果，晶体价格也从数百元至数万元不等。
这便是区分低、中、高端的标志。
随着白内障手术日益从复明性手术向屈光性手术转变，可提高视觉质量的中高端人工晶状体使用量越来越多。
几年时间，爱博的市场率已近10%，成绩显著。但是，产品结构中，仍以中低端晶体抢占市场，占比79%。
2019年，在经历上市头两年的高速增长后，低端晶体的增速开始放缓。其中，A2-UV型主要用于低价扶贫手术，2019年销量为17.5万片，占全部销量的42.5%，自2018年下半年起，销量增速明显放缓，远低于年初预期，由此形成大量库存。
到了2020年，爱博产量38.9万片（-42%），销量50万片（+20%），尚有库存45.1万片（+25%），产量大幅下降，在有意识消化库存。
依靠低端产品可以帮助新入局者切入市场，以国产替代抢占市场，但国货如果只盯着低端市场，永远不够格与进口品牌同台竞技。
如果不想着向“上”，可能连“下”也保不住。
如何向高端进击？
在高端晶体市场，价格不是最重要的因素，爱博有一定价格优势，但扣除掉医保报销部分，差价并不明显，考虑到这部分患者的质量敏感性，价格优势的重要性已经打了折扣。
关键是产品和技术。
晶体材料、透镜光学设计、表面改性技术、精密加工等核心技术是优秀产品的基础。
具备散光矫正功能的Toric人工晶状体为国产首创，多焦点人工晶状体已准备申报注册，甚至在研的有晶体眼人工晶状体、景深扩展人工晶状体，爱博在高端市场的进击值得期待。
3、带量采购不是末日
说到人工晶状体，离不开带量采购。
各地医疗器械、耗材的带量采购已经分别进行，全国性的带量采购威力更是巨大。400元的冠脉支架余音未消，一纸骨科耗材采购数据采集的通知（带量采购的前戏），已让相关企业股价跌去大半。
万物皆可集采，人工晶状体亦不会免俗。
目前，江苏、安徽、3+N（京津冀+黑吉辽蒙晋鲁）等地区已经进行。
从爱博中选的三个地方集采看，基本实现以价换量，总体是有利的。
例如，安徽省人工晶体带量采购中，公司作为唯一一家国产生产企业，以18%的降幅中标，并未伤及出厂价。中标后，公立医院开户数量增加了1倍，销售数量提高了1.6倍，公立医院开户及销售速度加快，省去中间环节与成本费用，实现了以价换量，总体盈利。
但放眼可能的全国集采，则可能没有这么乐观。
如果说地方集采只是一城一地的得失，全国集采则是战略决战。先前，冠脉支架的地方集采虽不乏大幅降价，但没有伤及出厂价，但全国集采直接将终端价从万元打至400元，竞争之激烈、降价幅度之大出乎意料。
适合全国集采的品种一般满足或部分满足：用量大、国产化率高、易于标准化、临床使用成熟、市场竞争充分、流通环节费用高等特点。
从根上说，带量采购考验的仍然是产品的核心竞争力。
医保局作为的最大买方，地位强势，加剧了产品间的竞争，但并没有改变商业的本质。
具备核心竞争力、不断创新迭代的产品才能够掌握更强的话语权。
技术门槛高、竞品不多的领域，即使带量采购，降价幅度也十分有限。
大路货却享受着高溢价，必然不可持续。
在医保控费的大趋势下，带量采购是大势所趋，既然躲不掉，那还是从自身下下功夫。
爱博的人工晶状体产品性价比高，质量可靠稳定，又有高端产品储备，符合国家高值耗材医疗改革的政策方向。
带量采购不应，也不会成为具备价值的医疗产品的绊脚石。
03 爱博的新锐——OK镜
角膜塑形镜针对青少年的近视矫正，总体特点是渗透率低、单价高、黏性大、长周期的消耗品（1-2年更换），市场参与者不多，竞争格局良好，仍属于蓝海市场。
考虑到OK镜的产品特点，善于本地化推广、服务的国产企业有不小的优势。
2019年3月，爱博取得角膜塑形镜产品注册证，是继欧普康视后，国产第2家。
2019年，销量2.3万片，2020年销量突破10万片，收入4100万，放量很快，产销率88.1%。
但是，上市时间不长，品牌口碑和直销渠道尚处于建设中，其适用度数（100-400度）低于欧普“梦戴维”（50-600度），有一定劣势。出厂单价平均400元+，即使剔除掉试戴镜片的影响，仍大幅低于欧普（估算约1000元）。
短期内，爱博有望保持高速增长，但想快速追上欧普康视，不太容易。
但是，值得注意的是，爱博OK镜的材料为自主生产，且已可实现全部自产，而欧普康视则是进口博士伦的Boston XO材料。
在人工晶状体、角膜塑形镜（硬性角膜接触镜）等材料方面，爱博是国际上少数几家具有自主材料开发能力的企业，说明爱博在生物材料方面的积累，至少不会被卡脖子。
至于这种原材料优势能否转化成更大的竞争优势，拭目以待吧。
04 爱博的底气——研发
目前，作为眼科高值耗材的代表，人们不免要把欧普康视和爱博医疗放在一起比较。
爱博的OK镜上市时间不长，虽然增长迅速，但基数不大。而作为根基的人工晶状体竞争比较激烈，又面临带量采购的压力，竞争格局似乎比不上OK镜。
如果说，欧普是以OK镜为核心，强化产品线协同的销售驱动。
那么，爱博医疗则更侧重研发导向。（不过，也要看到，“年轻时”的种种不足可能预示着更广阔的上升空间。）
2020年，爱博研发投入占营业收入的比例为14.62%，研发投入总额3992万元，同比增长39.3%，20年新增10项发明专利。
在研项目中，不乏相当有价值的重磅产品。
1、多焦点人工晶状体
不同于一般的单焦晶体，多焦点人工晶状体能提供远、中、近全程连续视力，特别是能够在足够的视近距离的前提下实现全程连续的视力，术后可摆脱老花镜，技术处于国际领先水平。
目前国内多焦人工晶状体产品全部依赖进口，属于高端产品，目标是全程连续视力和更轻微的视觉干扰。
该产品于2020年9月通过国家药监局创新医疗器械特别审查程序，对注册申报予以优先办理，将有效缩短产品注册周期，加快产品的上市速度。
2、有晶体眼人工晶状体
该类产品相当于把隐形眼镜微缩后放入眼后房、虹膜与晶状体之间，实现屈光矫正。与屈光手术不同的是，爱博的该类产品适用于高度近视（2500度）、角膜薄患者（不切削角膜），具有手术可逆性（可取出更换），目前同类产品价格较高（3-5万元/双眼）。
该类产品类似斯达外科全球垄断的后房型人工晶状体ICL，爱博已进入临床试验阶段。
根据德视佳招股书引用的弗若斯特沙利文数据，2018年中国后房型人工晶状体（ICL）植入数量为44248人，每百万高度近视人口渗透率为618人。虽然当下市场认知度不高、价格昂贵。未来，可能适应广阔的人群进行手术矫正，十分有想象空间。
3、景深扩展人工晶状体
景深扩展是人工晶状体领域目前热门的探索方向，爱尔康、强生为主都在开发相关的产品，但国内尚未有此类产品注册。
爱博基于普诺明平台技术，在晶状体光学部采用了一种专利设计的特殊面型，实现景深的扩展，为人工晶状体眼提供清晰的远视力和一定程度的中程视力，处于注册检验阶段。
由上可见，爱博医疗的技术研发很有实力，研发布局很有看点！
05 诚意满满的股权激励
3月底，爱博公布了股权激励方案，向82人的核心团队授予45万股限制性股票，覆盖员工的18.8%，占总股本的0.43%。授予价格为42.00元/股，差不多打两折！
员工离职，要么是受了委屈，要么是钱没给到位，归根结底是钱没给到位。
这样一份股权激励，显然十分有诚意。
该激励的考核年度为2021年-2024年，经调整后净利润年均复合增长率目标分别为45%、40%、35%、35%。
大饼画了，目标定得也不低，接下来的就是干活了。
06 写在最后
相比于欧普围绕核心，产品拓展产品线、强化市场、服务的销售驱动，爱博的研发更亮一些，在研有管线中有数个形成突破性的重磅品种，IPO募集的8.82亿元，有力保障了后续投入。
人工晶状体+OK镜+ICL（在研），我们都有美好的未来。但也应该看到：
人工晶状体，面临竞争和集采，低端产品以价换量，能否实现屈光高端产品的突破决定爱博的高度。
OK镜，光明的前景，作为市场新入局者，放量快但基数低，品牌、渠道建设需要时间。
在研管线很有看点，但当下也只能看看。
多些耐心，时间是优质企业最好的朋友！
本文仅讨论公司基本面情况，影响投资决策的因素众多，本文不作为任何投资建议，建议审慎参考。
