编译 | 华尔街大事件
竞争优势围绕着公司已获得的规模，可以用“网络效应”来概括。但具体来说，是公司拥有数百万用户以及庞大的酒店客房及其他供应商资源，从而构建了一个强大且几乎不可复制的生态系统。由此，公司还衍生出其他竞争优势，例如能够通过Genius等忠诚度计划建立客户忠诚度，以及凭借与酒店建立的稳固合作关系、规模和效率，提供最优酒店价格。
其商业模式也非常积极。净利润已经非常诱人，利润率超过20%，但由于营运资本的动态变化（在某些情况下，营运资本会从客户那里收到款项，然后转给酒店），以及折旧和股票薪酬，自由现金流甚至更高。
换句话说，这种商业模式允许产生惊人的现金流，并最终通过回购和分红将资本返还给股东，如下图所示。请注意，即使SBC（股票价格）相当可观，但股票数量却逐季下降。
作为该行业的领军企业，Booking 可以从整体市场规模的增长中获益良多，也就是说，即使不考虑进一步的市场份额增长，其前景也已经十分乐观。例如，Sky Quest 估计，2024 年至 2032 年期间，在线旅游市场规模的复合年增长率将达到12.3%，这得益于可支配收入增加、社交媒体影响力扩大以及消费者习惯改变等全球趋势。仅凭从实体预订转向线上预订的持续趋势，Booking在未来几年就已经拥有了巨大的增长潜力。
即使规模如此之大，Booking 的论点的风险也不容忽视。
除了经济因素导致行业增长放缓的风险、其他监管风险外，最关键的风险来自于竞争。
规模保证了议价能力和竞争优势，从而缓解了竞争。然而，这并不能阻止该公司免受技术颠覆，正如 Booking 本身对整个行业的影响一样。
一个潜在的威胁是谷歌通过谷歌旅游带来的威胁。即使是 Booking的忠实客户，也可以轻松地在谷歌上搜索住宿和航班日期，看到数十个其他竞争对手，这也会影响 Booking使用的付费流量。
人工智能也是经常被提及的话题，既有正面的，也有负面的。在财报电话会议上，这个话题被当作一个有趣的话题来讨论，因为公司正在持续投资以下举措：
“[...]我们高度关注人工智能带来的众多机遇，并将继续在公司范围内开展已在进行的复杂工作，将生成性人工智能融入到我们的产品中，其中包括 Booking.com 的人工智能旅行规划器和 Priceline 的人工智能旅行助手 Penny。[...]”
但也有缺点。像亚马逊的 Alexa或谷歌的 Gemini 这样的个人助理最终可能会让预订变得更加实用。乍一看，这似乎难以实现，因为人们喜欢看评论、房间照片，而不是直接让人工智能助手预订 x 天、y 价格的行程。但即便如此，这些助手在（或许）遥远的未来或许会变得举足轻重，根据某种算法推荐最佳房间、展示照片、优化路线等等。
尽管这一切看起来似乎无形，但我们不能完全忽视风险，因为 Booking 虽然是一家好公司，但最终还是一个中介机构（尽管是必要的中介机构）。
即使近期股市疯狂，Booking的股价也并未出现大幅下跌。即便如此，该公司仍设法提供了足够有吸引力的安全边际。
为了尝试找到股东的潜在回报，分析师制定了一个其认为可行（甚至是保守）的方案。
未来几年，该行业仍有很大的增长空间，复合年增长率可能达到10%以上。Booking也有可能保持接近这一水平的增长，这不仅需要跟上市场增长步伐并进一步整合，还需要通过交叉销售和追加销售（保险、租车等）的成熟来创造新的收入形式。由于该行业具有周期性，其中一部分必须考虑选择性，因此分析师选择对增长率进行更为保守的估计。
就利润率而言，未来几年存在良好的增长机会。该公司的净利润率已超过30%，目前接近25%。未来几年，更优的收入结构（采用公司先收费后支付酒店的模式）可以提高营收，而营销效率的提升则可以提高利润率。更不用说更自然增长的部分，例如通过规模化持续提升运营杠杆，以及自动化和人工智能优化带来的收益。因此，估计利润率将逐步提升，达到35%，以此作为“充分发挥潜力”的指标。
根据这些假设，预计 2028 年的收益率将超过 6%，2030 年将超过 8.5%。尽管我们可以看到部分增长已经被计入价格，但对于一家为股东提供丰厚回报、前景广阔且护城河宽阔的公司来说，这种收益率已经相当诱人了，但如果自由现金流高于这一水平，即在这种情况下，股东回报的潜力会更大，那么这种收益率就更加诱人了。
即使在运营复杂且受经济因素影响很大的行业中，Booking近年来也已确立了其作为一家优质公司的地位，拥有良好的基本面、竞争优势和非常强大的执行力。
尽管部分乐观情绪已反映在股价中，但该公司的前景依然可靠，如果Booking的执行力保持强劲，仍有继续带来惊喜的空间。
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