编译 | 华尔街大事件
关税对半导体公司的影响有多种多样的方式，这些类别包括：
成本增加：这是最明显的一点。一家生产自己的芯片并进口原材料的 IDM 厂商将面临成本增加。此外，大多数设计厂商（如 NVDA 和 AMD）都与台积电合作生产。无论如何，对公司的影响程度将取决于其产品差异化和定价能力。利润率较低的公司往往受到的影响更大。
需求波动/替代：关税和成本增加的另一个可能后果是芯片替代。随着美国芯片变得越来越昂贵，其价格越来越不可靠，这可能是开始从其他地方购买的原因。这对模拟、物联网、射频和电源控制来说应该是一个更大的问题，而对高端计算来说则不是一个大问题。
反制关税：在华市场刚刚宣布征收关税以反制美国的措施，几乎所有半导体公司至少有 20% 的收入来自在华市场。这也增加了上述产品替代的可能性，因为在华市场可能比外国产品更具优势（成本增加 + 出口关税）。这对后继节点的影响更大，因为后继节点更容易找到替代品。
终端需求波动：即使汽车芯片变得更贵，它们也只占最终产品价值的一小部分。然而，关税也会影响汽车整体销售，因此终端需求的增长可能会减少。这可能也适用于个人电子产品，因为我们可能会看到价格上涨和需求减弱相互影响。产品弹性越大，情况就越糟。
那么，让我们来谈谈具体公司：
台积电所受的影响可能是对世界其他地区最重要的影响。目前，分析师认为半导体豁免可以保护该公司免受任何重大直接影响。他们实际上正在通过在美国本土进行投资来解决这个问题。正如特朗普所说：
对于任何反对我们互惠关税的公司，你可以在这里建厂，我们将把关税降至零。
据报道，他们甚至正在洽谈与英特尔成立合资企业。
因此，目前与 AI 相关的收入是安全的。即使机架和整台服务器变得更加昂贵，在这种情况下，终端需求也会更加缺乏弹性——尤其是在 NVDA 的 B200 不断增长的情况下。
不过，台积电约 60% 的收入来自汽车和智能手机等其他领域。苹果是其最大的客户之一（收入占比不到 20%），在华市场的销售可能会受到影响。鉴于这种影响，预计下一季度的业绩指引会更为保守，这可能会影响市场对收入和收益的预测——但不会造成灾难性的影响。
在人工智能相关需求的推动下，英伟达的数据中心产品目前面临着半导体领域最缺乏弹性的需求。大多数成本上涨可能会转嫁给买家，而该公司强劲的利润率在无法实现这一目标时提供了额外的缓冲。然而，大型科技公司的资本支出已经很高，而且根据服务器价格上涨的幅度，很难以我们最近看到的速度继续增长。需要考虑现金流上限。
游戏部门对消费者情绪仍然更为敏感，但现在其收入占比不到 10%，利润占比则更小。
主要风险在于大型科技公司可能调整资本支出，从而导致英伟达营收增长放缓。
上个季度，AMD 约 45% 的收入来自数据中心部门。其余部分——尤其是游戏（14%）和客户端（25%）——主要与消费者支出有关，并且对价格高度敏感。
Lisa Su 已经承认，她预计其中一些产品的需求会受到短期影响。客户部门的利润率对收入波动非常敏感，因此，如果下个季度的业绩指引过于保守，收益可能会受到打击。
分析师开始对汽车公司持更积极的看法，尤其是恩智浦和英飞凌，因为它们更受在华电动汽车需求的影响，而电动汽车需求在过去几个月一直在回升。
但是，虽然汽车芯片很难被取代——汽车公司要经过漫长的资格审查过程才能选择供应商——但汽车销售本身具有弹性，并与更广泛的趋势息息相关。汽车芯片公司已经处于最长的下行周期之一，这是由于新冠疫情后上行周期延长造成的，复苏还需要再等几个季度。
由于安森美孚对特斯拉和美国市场的风险敞口很高，因此其情况尤其糟糕。
高通面临一系列风险。首先，其大量收入直接与在华智能手机供应商有关。目前尚不清楚是否会对小米、Realme、Oppo 和 Vivo 等公司出售的骁龙芯片征收关税。这些供应商的成本影响将是巨大的，因此很难说这会如何发展。我将密切关注此事——但如果对智能手机处理器征收 34% 的关税成为现实，这可能会对高通造成极大破坏。
此外，高通与苹果有业务往来，而苹果可能会受到投入成本上升、终端需求疲软以及报复性关税导致对华出口减少的影响。
尽管如此，如果高通的处理器不受关税影响，这实际上可能为国内的增长打开大门，因为本地供应商可能会从苹果在该地区的潜在疲软中获得市场份额。
至少按市盈率计算，高通目前是该集团中最便宜的公司之一。
美光在企业和消费技术领域占有重要地位，终端需求富有弹性。内存价格对寡头企业的需求和总产能之间的平衡极为敏感。需求的急剧下降很容易引发内存市场的另一次低迷。再加上成本的上升，这是一个糟糕的局面。
除此之外，由于进口关税的存在，美光在华失去竞争力，这可能意味着收入损失，并导致工厂利用率进一步下降。我们知道内存空间对利用率的利润率非常敏感。
唯一的亮点仍然是人工智能对 HBM 的需求，这应该会保持强劲。但即便如此，这也不足以提升最近几个季度的利润率。
总而言之，美光是这场贸易战中最脆弱的公司之一。
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