青岛青禾股权分散，外销占比高，毛利率波动现增收降利

文：权衡财经研究员 朱莉

编：许辉

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青岛青禾人造草坪股份有限公司（简称：青岛青禾）拟在深交所主板上市，保荐机构为中信证券。本次公开发行新股数量不超过3,687.60万股，占本次发行后总股本比例不低于25%。

公司拟投入募集资金10.92亿元，用于青岛青禾人造草坪股份有限公司增资青禾人造草坪（越南）有限公司建设越南人造草坪生产基地三期项目、草丝生产基地建设技术改造项目、信息化系统升级技术改造项目、研发中心建设技术改造项目和补充流动资金。

青岛青禾股权较为分散，股东数较多，突击入股5家；境外收入占比高，毛利率波动且低于可比同行均值；与行业第一共创草坪差距较大；应收账款、存货双双走高；与多方存在专利侵权未决诉讼。

股权较为分散，股东数较多，突击入股5家

截至招股说明书签署日，新鸿翼持有青岛青禾25.47%股份，为青岛青禾的控股股东。公司的实际控制人为于康。于康先生直接持有青岛青禾10.87%股份，通过新鸿翼间接控制公司25.47%股份，合计控制公司36.34%股份，拥有美国永久居留权。企查查显示，于康曾有两条历史被执行人，立案时间均在2020年9月，及五条股权冻结风险。

公司的非自然人股东共计22名，其中有4名为法人股东、18名为合伙企业股东。除公司的控股股东、实际控制人外，其他直接持有公司或关联方合计持有5%以上股份的股东为雅戈尔、江阴洪泰、南海投资、劲邦创投、劲诚创投、劲达创投。其中，雅戈尔持股5.74%；江阴洪泰持股5.83%；南海投资持股5.19%；劲邦创投的基金管理人为青岛劲邦股权投资管理合伙企业（有限合伙），劲诚创投、劲达创投的基金管理人为上海劲邦股权投资管理有限公司，劲邦创投与劲达创投的执行事务合伙人均为青岛劲邦股权投资管理合伙企业（有限合伙），劲邦创投、劲诚创投、劲达创投合计持股11.26%。申报前12个月内（即2021年6月至2022年6月），公司新增股东5家。

权衡财经iqhcj注意到，青岛青禾增资青禾越南生产基地三期项目总投资6.33亿元，其中土地购置费用为9,682.00万元，建筑工程费用为1.933亿元，设备购置及安装2.825亿元，基本预备费2,379.33万元，铺底流动资金3,652.86万元。在公司现有人造草坪和人造草丝产品、技术的基础上，拟在越南前江省新福县新立第一社龙江工业园建设生产基地，引进先进生产设备，扩大生产规模，以提高公司的生产能力。项目达产后新增休闲草产能1,500万平方米，新增运动草产能1,500万平方米，新增草丝产能42,000吨。

草丝生产基地建设技术改造项目拟投资13,146.00万元，其中，建筑工程费用为1,448.07万元，设备购置及安装费用为8,390.25万元，基本预备费为491.92万元，铺底流动资金2,815.76万元。

信息化系统升级技术改造项目总投资为3,925.95万元；研发中心建设技术改造项目拟投入资金约3,786.35万元。此外，公司拟将本次公开发行股票募集资金中的2.5亿元用于补充公司日常流动资金需要。

报告期内，青岛青禾为获得融资，先后多次通过无关联供应商、子公司进行资金转贷。同时，公司出现客户大规模通过第三方回款，第三方回款事项贯穿整个报告期，各期对应金额分别为4163.54万元、2814.4万元和1689.41万元，占公司当期营收的比例分别为4.95%、2.54%和1.24%。

境外收入占比高，毛利率波动且低于可比同行均值

青岛青禾主要从事人造草坪及人造草丝的研发、生产和销售业务，是全球生产和销售规模排名第二的人造草坪企业。2021年-2024年1-6月，公司实现的营业收入分别为13.578亿元、18.276亿元、19.557亿元和10.357亿元，净利润分别为1.374亿元、1.005亿元、1.287亿元和6,097.68万元，2022年出现增收反降利的情况。

人造草坪行业在国外起步较早，市场相对成熟。报告期内，公司产品的销售以境外市场为主，客户覆盖美洲、欧洲、亚洲、大洋洲等100多个国家及地区。2021年-2024年1-6月，公司境外销售收入占主营业务收入的比例分别为97.94%、98.62%、98.71%和99.16%，是公司收入和利润的主要来源。

2021年至2024年1-6月，公司人造草坪的产量分别为3,808.16万平方米、4,314.95万平方米、5,349.83万平方米和2,904.57万平方米。报告期内，青岛青禾主营业务收入主要来源于人造草坪（休闲草及运动草）及人造草丝的销售。

2021年-2024年1-6月，公司毛利率分别为23.18%、16.14%、21.28%和25.68%，波动幅度较大，且低于可比同行均值24.12%、25.20%、23.91%和26.13%。

2022年，青岛青禾毛利率低于同行业可比公司平均水平且公司毛利率较2021年有所下降，主要原因是原材料成本持续高位运行，且受2022年公司产能利用率较2021年有所下降的影响，人造草丝产品单位人工和单位制造费用有所上升，同时墨西哥生产基地投产初期生产效率较低，导致公司毛利率变化趋势与同行业可比公司存在一定差异。

2023年，影响公司2022年毛利率的负面因素在2023年有所改善，公司毛利率整体较2022年全年有所上升，与同行业毛利率平均值的差距有所缩小。2024年1-6月，随着公司产能调整，公司的毛利率水平进一步改善，恢复到与同行业综合毛利率平均值接近的水平。

与行业第一共创草坪差距较大

报告期内，青岛青禾采购的原材料主要为塑料粒子（PP/PE）、基布、胶等，报告期各期公司采购的上述主要原材料占各期原材料采购总额的比例分别为73.16%、74.55%、76.42%和75.61%。

报告期各期，青岛青禾客户新增数量分别为409家、522家、526家和237家，新增客户当期销售金额占当期收入的比例分别为6.84%、13.77%、13.76%和6.55%。报告期各期，公司客户退出数量分别为502家、405家、461家和555家，退出客户上期销售金额占当期收入的比例分别为7.90%、5.70%、7.31%和11.81%。

公司的主要竞争对手为共创草坪（605099.SH）、威腾体育（837226.OC）、傲胜股份（837878.OC，已摘牌）和乐陵泰山人造草坪产业有限公司。目前，行业内主要企业均推行了不同程度的产能扩张，行业供给不断增加，可能导致产品价格的下降；同时，人造草坪行业集中度较高，2023年全球人造草坪销量中，前十大厂商占比达到54%，而公司2023年全球市场占有率达到12.9%。伴随着行业竞争加剧，公司可能面临着继续扩大市场占有率、提高行业地位的压力。

全球人造草坪行业内的企业数量众多但市场集中度较高，行业内前五大公司的人造草坪产量占全球产量的41.1%，前十大公司占比达到54%。按销量排序，2023年全球人造草坪前10大企业中，共创草坪位居第一。

公司研发费用率较低，主要是因为公司部分产品订单具有定制化、差异化的特点，客户在订单中会对产品的某些性能提出新的要求，上述研发测试需要与生产订单紧密结合并与产品生产同步进行，系为产品达到销售需求所必须的投入，因此对应的材料投入及相关生产辅助人员的薪酬纳入生产成本核算，导致研发费用率相对较低。

青岛青禾研发费用占比分别为1.26%、1.41%、1.51%和1.03%，低于共创草坪3.23%、3.21%、3.37%和2.90%。

应收账款、存货双双走高

2021年末2024年6月末，青岛青禾应收账款的账面价值分别为1.968亿元2.05亿元、3.248亿元和4.899亿元，占公司总资产的比例分别为11.69%、9.52%、14.63%和20.58%，报告期内有所波动。

报告期各期末，青岛青禾的应收账款周转率分别为7.34、9.10、7.38和5.08，公司应收账款周转率略有波动，主要是因为2021年末和2023年末应收账款余额占营业收入的比例有所上升，应收账款周转率较低。2024年6月末，公司应收账款率有所下降，主要是因为公司二季度销售金额较大，期末应收账款账面余额较大。

2021年末-2024年6月末，青岛青禾存货账面价值分别为4.535亿元、7.121亿元、6.041亿元和5.167亿元，占各期总资产比例分别为26.95%、33.06%、27.20%和21.71%。

报告期内，公司的存货周转率分别为2.94、2.63、2.34和2.74，整体呈现下降趋势，主要是因为越南生产基地的原材料主要从中国内地及其他国家采购后海运至越南，考虑到全球海运紧张及能源价格波动等因素，公司增加了一定的原材料安全库存，此外2022年末，公司为墨西哥生产基地的投产储备了较多原材料。

报告期内，青岛青禾的存货周转率低于可比公司平均水平4.17、3.79、4.13和3.73，主要是因为公司主要生产基地位于越南及墨西哥，原材料主要依赖于国内或其他国家或地区进口，采购周期较长，且公司订单数量增长较快，公司需要保留较多的安全库存以满足生产需求。另外，随着公司在报告期内生产基地数量增加，公司为不同生产基地的正常生产储备了一定的原材料导致公司存货周转率相对较低。

与多方存在专利侵权未决诉讼

截至招股说明书签署日，公司存在一起专利侵权未决诉讼，为POLYLOOMCORPORATIONOFAMERICAd/b/aTCTHIOLONUSA在美国乔治亚州北部地区联邦法院亚特兰大分院和美国德克萨斯州南部地区联邦法院休斯敦分院向公司及子公司提起的诉讼。截至招股说明书签署日，公司报告期内已了结重大诉讼（单个或未决诉讼的标的金额累计超过500万元）为与共创草坪的侵权诉讼。

公司系名称为“休闲草坪”（专利号为ZL201220075338.X）实用新型专利权人，青岛青禾认为被告江苏共创人造草坪股份有限公司生产、销售的多款休闲草坪产品侵害了涉案实用新型专利权，于2020年初提起诉讼，索赔2,000万元；诉讼过程中，被告向知识产权局申请宣告涉案专利无效。

原告共创草坪系名称为“一种增强型人造草坪纤维及其制备方法”（专利号：ZL200910028435.6）发明专利的专利权人，共创草坪认为青岛青禾2019年生产、销售的一款人造草坪产品中的草坪纤维侵害了其发明专利权并于2023年7月4日提起诉讼，请求判令被告立即停止生产、销售、许诺销售等一切侵犯原告专利权的行为、赔偿经济损失3,500万元并承担本案的诉讼费用。

注册制下，IPO企业更应该注重信披质量，其经营指标能否满足上市要求，后续的可持续经营状况，行文有限，权衡财经iqhcj无法一一指明，本文行文均来自信源，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，不作全面的参照。

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