来源 | 美股研究社
在“后直播时代”，全面聚焦泛娱乐出海的欢聚能否如愿撑起更高的天花板？
日前，泛娱乐赛道重要玩家——欢聚集团（NASDAQ:YY）发布了最新年度、季度财报，至此该赛道三大重要玩家均为2024年画上了一个句号，另外两家是同样在美股上市的虎牙、斗鱼。
然而，业绩结果显示，三家已然困于行业窘境之中。欢聚、虎牙、斗鱼去年全年归母净利润分别-1.48亿美元、人民币-4795.5万元、-2.97亿元，对应增速分别为-142.5%、76.55%、-937.45%。
尽显疲态的业绩纰漏后，市场也给出了明确的负反馈。财报发布两个交易日，欢聚股价合计跌没了近14%、虎牙三个交易日跌超29%，仅剩下股性一般的斗鱼维持相对稳定。
透过财报可以发现，作为三家中收入规模最小的玩家，欢聚试图通过聚焦出海与加码非直播业务突围。然而，让投资者顾虑的是，其转型期的阵痛难以避免，而长期的确定性也尚难评估。
盈利韧性背后的隐忧
2024年，欢聚集团全年营收22.4亿美元，同比微降1.3%。
盈利方面，在GAAP准则下则录得净亏损1.46亿美元，主要源于YY直播剥离后资产重估，以及其它因素带来了4.55亿美元的非现金商誉减值；不过若按Non-GAAP口径，全年净利润2.985亿美元，同比增长2%，连续第四年提升，这意味着其核心业务仍具造血能力。
进一步深究，可发现全年欢聚集团的核心财务数据呈现出"一稳一升一降"的特征。
收入结构上，核心BIGO板块贡献了88%总收入，全年同比增长3.3%至19.9亿美元，成为业绩稳定器。
“一升”则是得益于广告业务增长，非直播收入全年同比增长55.9%至4.498亿美元，占比从2023年的12.7%提升至20.1%，贡献了新的业绩增量。
这一转变验证了公司降低直播依赖度的策略，当然这条路还很远，非直播业务的利润贡献尚未完全体现——其毛利率与直播打赏相比仍有差距。
但更大的挑战在于用户的流失。数据显示，去年第四季度，BigoLive、Likee、Hago的平均月活跃用户数（MAUs）同比均呈下降趋势；付费用户总数154万，ARPPU（每用户平均收入）237.1美元，较上年同期下降约5%。
尽管公司解释称，这是优化营销投入、追求“高质量增长”，将资源集中在发达国家和优质用户身上的结果，但短期内无疑会削弱收入增长动能。
并且这种说法不可能抹去产品意外下架带来的影响，去年12月受BigoLive意外遭GooglePlay、AppStore短暂下架，第四季度其直播收入同比下降了13%。
而这种事件的发生也将是欢聚未来全球化故事中最大的不确定性。
包括此次财报发布后，市场不顾欢聚ADS（美国存托凭证）净收益的超预期，以及未来三年计划豪掷9亿（6亿美元现金分红+3亿美元回购）股东回报提供的安全边际，股价跳空低开，实则也是反映了投资者对海外直播业务前景的担忧。数据显示，BIGO付费用户数已连续5个季度下滑，叠加海外行业监管趋严，市场对其核心变现能力产生疑虑。
从“YY”到“JOYY”，
欢聚在不确定中寻找确定性
当然，欢聚也不可能因噎废食。
继2月25日，正式宣布与百度全面完成对YY直播的交割后，欢聚集团宣称，自3月31日起，欢聚集团纳斯达克代码将由“YY”变更为“JOYY”，并将业务重心转向国际市场，重点聚焦BIGO、Hago等海外平台。
发达市场全面成为欢聚的核心“挖金”之地。
财报显示，去年全年欢聚集团除中国内地以外的全球市场贡献了近九成收入，其中发达国家收入同比增长24.6%，占集团收入的53.9%。
高度全球化下，辅之以收入多元化创造新增活力。第四季度，BIGO板块新增客户主要来自于欧美发达国家，并实现广告收入高速增长。
财报电话会议中，欢聚集团董事会主席兼首席执行官李婷直言，“随着YY Live业务剥离，我们开启了新篇章。”譬如“随着三方合作流量的扩大和新市场、新客户的需求拓展，我们预期广告平台业务在2025年还将保持比较强劲的两位数增长，经营利润额和利润率应该都会同比得到改善。”
她指出，“多元增长引擎初见成果，未来欢聚将坚定推动全球业务多元发展，巩固集团作为全球领先科技企业的地位和影响力。”
不过这种打法需警惕的是，投资回报率更高的海外发达市场同样早已不是“乌托邦”，尤其是在TikTok风靡海外市场之际，短视频与直播的融合竞争日益加剧，用户注意力争夺早已进入白热化阶段
此时，企业还要面对更趋严格的监管压力，稍有闪失产品都可能会落后。譬如，欢聚去年第四季产品出现下架后，其BIGO板块的MAUs同比减少约6%，这部分客户很可能就流入它家。
此外，在当下的互联网生态中，社交媒体网络领域已历经深度探索，各类玩法近乎被挖掘殆尽，想要再度打造具备强社交属性的App，无疑难度很大。
而按照当下互联网时代的演变，存活下来的玩家普遍都有自己的特性，并相对聚焦于某个细分赛道。
这意味，就欢聚时代而言，倘若仍将业务重心紧紧锚定在直播板块，那么广告收入其实很难成为其核心关注要点。最避讳的是，欢聚在全球化+多元化两大路径中，迷失了自己。譬如，捡了广告业务却坏了直播生态。
回顾去年，去年欢聚一直在摸索突破传统娱乐边界的途径。Bigo Live推出创作者大师班、慈善项目；Likee与《原神》合作吸引Z世代用户，带动视频消费时长环比增长13%。这类尝试意在增强用户粘性，拓宽广告变现的渠道，但内容泛化也可能导致定位模糊。参考TikTok等平台，欢聚需变革路中坚守其差异化特色，并强化它。
“欢聚们”夹缝求生，
破局新利刃有何？
此前全球社交娱乐市场一直处在三重变革之中：用户增长从增量竞争转向存量博弈，内容形态从泛娱乐向垂直领域渗透，商业模式从单一打赏向广告+电商多元化发展。
在这场变革中，以欢聚为代表的中国中小泛娱乐出海品牌面临的挑战极具典型性：腾讯（WeTV）、快手（Kwai）等国内直播平台加速出海，TikTok Shop等新兴势力抢占市场，而Meta、Google等巨头也在强化社交娱乐布局。
“欢聚们”在夹缝中寻求生机的难度可想而知。
不过，进入AI时代，AI技术的深化应用正在成为内容产业的又一重变革驱动因素。日前，中信建投更是指出“2025年可能是第三产业的AI应用元年”。
此次财报中，相关技术投入也被多次重点提及，例如，第四季度，Bigo Live引入多模态审核大模型，大幅提升内容审核的效率和技术能力；并以更精细化的用户验证及分层机制优化推荐算法。
首席执行官李婷指出，“借助AI为业务赋能，欢聚将全方位提升运营精细化水平，为用户耕耘有温度的社区体验。”
结语
短视频产业崛起的“后直播时代”中，2024年的欢聚呈现出一家老牌直播玩家在转型期的典型特征：既有Non-GAAP利润连涨的韧性，也有用户流失与GAAP亏损的阵痛；既有全球化渗透的成果，也有新兴业务规模化前的迷茫。
短期来看，高股息与回购计划或为股价提供安全边际；但长期价值仍需依赖非直播业务的利润释放与技术驱动的效率革命。
在社交娱乐行业从“流量竞争”转向“生态竞争”，以及以技术挖掘新增量的当下，欢聚能否在多元化与全球化之间找到平衡点，将决定其能否跨越周期，重获增长动能。
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