文｜金融街老李
宁德时代近期发布了2024年年报，产业和资本给出了不同的评价，很多产业人士认为宁德时代的年报非常不错，但资本市场似乎不这么看，几天之后，比亚迪市值就超越里宁德时代，成为中国汽车行业的市值领头羊。
事实上，这也是七年来，比亚迪市值首次超越宁德时代，在行业价格战与偿债压力下，其增长逻辑正从“规模扩张”转向“技术溢价”。今天老李和大家一起聊聊，宁德时代矛盾的年报、二次增长的难题以及为何说现在是迪王时代。
矛盾的年报
3月14日，宁德时代发布2024年年报，交出了一份“减收增利”的“矛盾”成绩单，资本市场给出了不同的评价：一部分人认为，在产业竞争加剧的情况下，宁德时代能实现利润增长说明了其强大的市场任性，应该给予利多的评价，但是更多人认为，未来三年宁德时代在利润上会面临更大的压力，给出了宁德时代万亿市值保卫战的说法。
尽管市场上说法不一，老李还是从几个财报关键点和大家简要分析一下宁德时代：
第一是出货量，尽管行业面临产能过剩和价格战压力，宁德时代仍通过技术优势和全球化布局实现销量增长，2024年宁德时代总出货量达475GWh，同比增长21.79%。
动力电池和储能电池的分化更加明显，动力电池出货量381GWh，同比增长18.85%，增速较2023年（约40%）明显放缓，主要原因是新能源汽车增速降低；储能电池出货量93GWh，同比增长34.32%，成为增速最快的板块，贡献总出货量的19.6%，可以判断，三五年后，储能电池的出货比例将无限接近动力电池。
第二是从营收方面，全年营收3620亿元（-9.7%），主因是电池售价同比下降25%（动力电池单价跌至6.64亿元/GWh），抵消了销量增长，这是从宁德时代成立以来首次营收下滑，资本市场对宁德时代的担忧主要来自于此。
第三是从利润层面看，宁德时代归母净利润507亿元（+15%），得益于成本端降幅（动力电池成本降17.6%）远超售价降幅，毛利率提升至24.4%，净利率攀升至14.9%，但是产业端和资本端都认为宁德时代成本下降的空间有限，在明后年动力电池售价继续收紧的情况下，成本端很可能无法实现同步降低。
宁德时代的2024年报是新能源产业从“野蛮生长”转向“精耕细作”的缩影，其实不仅是宁德时代，新能源汽车产业链的其它企业也遇到了和宁德时代一样的困境。
老李前几天和车企朋友交流，大家都在说，在极度内卷的情况下，企业总的预算变化不大甚至略微降低，但是项目的数量却翻倍，这种内卷从整车企业逐层传递到了下游的产业链。
宁德时代作为下游最龙头的企业，在抗风险的层面相对出色，但是仍然出现了很多资本视角的“担忧”：营收下降、应收账款周期拉长（63.7天→72.7天）、流动负债占比升至61.8%。
也许在未来的两三年内，宁德时代依然能够实现利润的增长，但后劲难以预测。老李认为，宁德时代正站在“规模扩张”转向“价值深耕”的十字路口，如何平衡短期盈利与长期战略，将是其万亿市值保卫战的关键。
二次增长的难题
当企业迈入万亿市值门槛，原有业务增速放缓便成为必然规律，苹果在iPhone销量触顶后转向服务生态，特斯拉在电动车市场增量遇阻后布局储能与机器人，微软在PC市场饱和后通过云服务重获增长动能，可以看到，全球的各大企业都在寻找二次增长的曲线。
宁德时代同样面临这一命题，在动力电池领域，宁德时代仅仅十年就遇到了利润增长的门槛，足见其发展之迅速。老李还记得，2014年，宝马和宇通分别作为乘用车和商用车的龙头共同选择了宁德时代作为动力电池供应商，开启了宁德时代的产业化征程，那时候的宁德时代走向了蓬勃向上的一次增长曲线，这个曲线，只增长了十年，虽然在未来的十年，这个市场还会增长，但从资本视角已然没有意义。
在宁德时代曾毓群的办公室里，曾经挂着“赌性更坚强”的牌匾，但在二次认证的过程中，老李看到的更多是宁德时代的平稳，宁德时代的二次增长布局是从“电池制造商”到“能源生态构建者”，显然能源生态的构建是很漫长的事情，围绕生态构建，宁德时代开展了一些布局：
第一是换电。老李曾深度参与过宁德时代的换电布局，2024年推出“巧克力换电”3.0版本，单块电池续航提升至400公里，适配超80%新能源车型，计划建成全球最大换电网络，超过蔚来汽车的换电站数量，但是这个领域实在太难做，老李也不看好宁德时代短期内能有经济收益。
第二是后市场。宁德时代在后市场领域拥有较多的布局，大家都认为后市场的市场空间非常大，包括保险、二手车、电池回收等等，宁德时代内部还有专门的后市场事业部来开展相关的布局，但坦率地讲，这个领域短期内也不会实现太好的经济收益。
第三是国际化生态的构建，这个领域老李之前已经讲过很多次，最大的确定就是不确定，不做过多赘述。
宁德时代的二次增长布局，本质是一场从“规模扩张”到“生态重构”的转型实验，短期看，换电、储能、技术授权等业务尚处投入期，难以对冲动力电池增速放缓。
在老李看来，宁德时代二次增长的难题本质上是to B还是to C的问题，华为当年也遇到了to B的瓶颈，通过手机打开了C端，宁德时代也在努力的寻找在C端的影响力，比如在成都开设新能源汽车大卖场，但这些动作和车企之间的矛盾利益短期难以平衡。
正如曾毓群所言，未来的竞争是生态系统的竞争，宁德时代这场转型既需要技术突破的锐气，更需承受业绩阵痛的耐力，对于投资者而言，宁德时代的二次增长故事，或许比当下的财报数字更值得关注。
前些天，老李和大家一起聊汽车投资，大家最大的感触是，宁德时代是可遇不可求的企业，它不可能一直带着资本市场前进，大家要给予更多耐心。
迪王时代
在宁德时代二次增长受阻的情况下，新能源汽车另一个产业龙头比亚迪却迎来了历史性的时刻，3月17日，比亚迪以1.16万亿元市值超越宁德时代的1.13万亿元，这是自2018年6月以来整车企业首次反超动力电池龙头。
回溯历史，2017年，比亚迪营收1059亿元，净利润40.6亿元，同期宁德时代营收200亿元，净利润39.9亿元。在上市后的前5个交易日，宁德时代市值均低于比亚迪，2018年6月19日，宁德时代以1266亿元的市值，首次超过比亚迪1227亿元的市值，此后持续保持领先，随着国内新能源汽车行业爆发，宁德时代市值一路走高，在2021年底曾突破1.6万亿元，一度成为A股排名第二位的上市公司，宁德时代始终还是to B的企业，距离C端仍然有距离。
如今，比亚迪以427万辆新能源汽车销量（同比+41%）、5022亿元营收（前三季度+18.94%）的强势增长，宣告“迪王时代”的来临。比亚迪的市值跃升，源于C端的影响力和产业链链长的优势，是产业链价值重心转移的缩影，当新能源汽车渗透率突破30%、电池技术趋于成熟，资本市场更愿为终端产品创新和生态整合能力买单。
老李很难判断宁德时代的未来总体走势，但可以确信的是，在动力电池领域，这场市值逆转传递出三大信号：
一是产业链话语权重构，整车企业正通过技术整合夺回主导权，电池企业需从“供应商”转型为“生态伙伴”，正如王传福曾预言，未来车企将主导电池技术迭代，广汽、吉利等车企也在大力布局动力电池，王总的预言正在应验。
二是汽车产业技术竞争升维，固态电池、超快充、智驾系统成为新战场，资本市场正给予车企新的估值逻辑，可以说未来的整车企业都有可能变成AI科技企业，但宁德时代很难沿着这个逻辑发展，其宿命终究是能源企业。
三是全球化逻辑，很明显在国际市场，整车企业的投资热度要远高于产业链企业，当新的市场尚未成熟的时候，产业链链长的估值一定要高于下游企业，这是车企的核心优势。
老李和两家企业都有较多的接触，从管理的角度讲，很难说哪家企业更好。比亚迪与宁德时代的市值交替，本质是新能源产业从“单一技术红利”向“系统生态竞争”演进的必然，或许在不久的将来，宁德时代会成为全球领军的能源企业，市值重新走回领先。
在资本市场，没有永恒的王者，只有时代的弄潮儿，可以肯定的是，唯有打破边界、重构生态的企业，才能穿越周期，定义下一个十年。
