作者 | MacroGirl
编译 | 华尔街大事件
今年，半导体股一直承受着压力。VanEck Semiconductor ETF（NASDAQ：SMH）从未成功收复 1 月 27 日的 DeepSeek 缺口，此后一直创下更低的低点和更低的高点。再加上标准普尔 500 指数（SPY ）10% 的大盘回调，背景令人不安。话虽如此，从长期来看，SMH 似乎只是在横向盘整中盘整。本文探讨了为什么一段急需的休息期可能会为 2025 年恢复上升趋势奠定基础。
SMH 于 2011 年推出。这是一只被动管理型基金，旨在追踪MVIS® 美国上市半导体 25 指数。该指数包括 25 只规模最大、流动性最强的美国半导体股票。其方法很简单 - 有关于市值和流动性的基本规则，此外，符合条件的公司必须至少有 50% 的收入来自半导体。公司按市值加权，上限为 20%。这导致前 10 名非常集中：
由于只有 41 只半导体股票可供选择，因此集中度不可避免。但是，对某些人来说，将 20% 的持股比例投向一只股票可能太多了。iShares Semiconductor ETF ( SOXX ) 等 ETF 的 36 只股票投资组合实现了更好的平衡：
还有其他集中度较低的选择，包括等权重 SPDR® S&P Semiconductor ETF（XSD）。
尽管较低的集中度可能具有吸引力，但从长期来看，SMH 的表现明显优于 XSD。
此外——这也许是一个惊喜——它今年迄今的表现优异。
这尤其令人印象深刻，因为 SMH 往往在强劲趋势中表现出色，而英伟达 则以超额收益引领了反弹。自 2024 年 7 月的高点以来，半导体行业一直在盘整，而 SMH 的表现仍然出色。如果再次出现上升趋势，这将是一个好兆头。
DeepSeek 无疑为人工智能和半导体股票带来了一些疑问。未来几年，效率可能是关注的重点，而不是随着芯片和电力需求的膨胀而扩大规模。这可能会在某种程度上影响增长，但目前还没有迹象表明超大规模企业正在考虑放缓投资。事实上，在上个财报季，该公司全速前进，对英伟达的 Blackwell 的需求超过了它目前的供应能力。
从逻辑上讲，超大规模企业不太可能放慢芯片投资，除非效率提高使得进一步投资变得没有必要。但我们还远未达到那个水平。正如VanEck 所说：
最初，DeepSeek 的效率提升引发了人们对 AI 计算扩展可能会放缓的担忧。然而，Nvidia 的最新结果再次证实了扩展规律仍然完好无损，尤其是对于美国的运营商而言。关键点是什么？AI 仍然需要大量半导体硬件，无论是通过扩展（GPU）还是优化（定制硅片和 ASIC）。
由于 DeepSeek 的消息非常接近大盘顶部，很难说 SMH 的下跌是因为影响所有股票的相同问题（关税、消费者支出担忧）还是因为特定行业的逆风。无论 DeepSeek 是否发生，SMH 都可能下跌，而 2025 年的下跌看起来更像是一次正常的调整。你甚至可以说这是健康的，因为过高的估值已经缓和了。
例如，英伟达目前的市盈率为 40，与人工智能反弹将其推高超过 1000% 之前的 2022 年低点大致相同。
SMH 整体的 TTM 市盈率为 33.78，或 2 月底的水平。这接近纳斯达克市盈率，后者在此调整阶段已降至 30 左右。
在 2024 年 7 月达到顶峰之后，SMH 已盘整了 9 个月，而销售额则以惊人的速度增长：
半导体行业协会 (SIA) 今天宣布，2024 年全球半导体销售额将达到 6276 亿美元，较 2023 年的 5268 亿美元增长 19.1%。此外，第四季度销售额为 1709 亿美元，比 2023 年第四季度增长 17.1%，比 2024 年第三季度增长 3.0%。
英伟达的数据则更加令人印象深刻。第四季度收益增长了 72%。如果其股价保持不变且收益按预期增长，其市盈率到明年将降至 25.9。
SMH 图表支持以下观点：近期下跌只不过是上升趋势中的健康盘整。事实上，近期盘整与 2022 年的调整具有价格/时间对称性，这表明它可能很快就会再次走高。
SMH 持有 25 只半导体行业股票，其中英伟达及其前十大持股占很大比重。这带来了特定股票风险，但今年迄今以及过去一年，该股表现良好，在上涨趋势中表现突出。
自 2024 年 7 月以来，SMH 一直在较低高点盘整，这使其市盈率收缩。该行业的收益仍然令人印象深刻，DeepSeek 在未来几年内不太可能成为问题。这种健康的休整应该会为 2025 年晚些时候的反弹做好准备，分析师对 SMH 的评级为“买入”。
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