作者 | Michael Del Monte
编译 | 华尔街大事件
Adobe (NASDAQ：ADBE ) 在未来几个季度有很大的增长机会，因为该公司将推出 GenAI 视频和图像开发工具，使营销部门能够简化工作流程，用更少的资源做更多的事情。尽管其 GenAI 功能推出得相对较晚，但时机可能是正确的，因为整体经济开始出现下滑迹象。鉴于强劲的增长前景，分析师将评级上调至买入，目标价为每股 496 美元，相当于 17 倍 eFY26 EV/aEBITDA。
Adobe 将在其网络和移动产品中提供集成的 Firefly 订阅，以扩展客户的创意平台。因此，Adobe 允许将第三方GenAI模型集成到其创意平台中，让用户能够利用他们喜欢的 GenAI 应用程序。作为 Firefly 模型的一部分，Adobe 扩展了其功能以包括视频。
Firefly 的功能允许创意部门使用文本提示制作营销图像和视频。该应用程序还允许用户控制各种视觉元素，如摄像机角度和动作以及其他开发功能，从而实现精简的创意应用程序。视频设计功能允许营销部门使用音频翻译针对不同地区定制生成的视频。Adobe 将为 Firefly 订阅创建不同的层级，以在休闲创意人员和营销专业人士中实现产品盈利。
作为其增长计划的一部分，Adobe 加速了客户向 One Adobe 的过渡，One Adobe 是其集成创意和营销产品的单一企业解决方案。该平台有可能带来强劲增长，因为它整合了创意和营销部门的工作流程，并改善了企业与代理机构的合作伙伴关系。管理层在 2025 年第一季度的收益电话会议上指出，Adobe 将扩大其销售部门，以更好地提供这些产品。
Adobe 的独立 GenAI 产品（包括 Acrobat AI Assistant、Firefly App and Services 以及用于绩效营销的 GenStudio）在 2025 年第一季度的年运行率已增长至 1.25 亿美元，预计到 2025 财年末将翻一番。在 Creative Cloud 和 Document Cloud 的推动下，数字媒体的 ARR 在 2025 年第一季度增长至 176.3 亿美元。请注意，Firefly Services 属于 Creative Cloud。
Adobe 意识到其 Adobe Experience 平台 (AEP) 和原生应用程序的需求强劲，2025 年第一季度订阅收入同比增长近 50%。该公司在 AEP 中发布了实时 CDP 协作。此功能允许品牌与第一方数据连接和协作，以与发布商一起衡量广告效果。
Adobe 增长的最大驱动力之一很可能是其在所有平台上采用 AI。尽管截至 2025 年第一季度，AI 似乎只占 Adobe 业务的一小部分，ARR 为 1.25 亿美元，但管理层预计到本财年末这一数字将翻一番。根据 MarketingHire 的数据，87% 的营销部门已经使用或试验过 AI 工具，而 68% 的营销部门将在 2024 年定期使用 AI。《华尔街日报》报道称，1 月份所有招聘信息中有 1.3% 需要一些 AI 经验。由于营销部门的使用群体如此庞大，人们不禁要问，Adobe 未来的使用率究竟会有多高。Adobe 在 GenAI 应用方面增长的最大障碍是，与 2024 年 12 月发布的 OpenAI Sora 相比，该公司的行动相对较晚。AI视频生成器市场也相对拥挤，并且可能会继续扩大。
Adobe 为企业提供的优势在于，与其他应用程序相比，其视频生成器是“安全的”。管理层在 2025 年第一季度财报电话会议上总共强调了 6 次安全性。这无疑是 Adobe 的一个主要区别，尤其是考虑到营销部门正通过自主 AI 代理变得更加精简，从而更快地交付成果。
Adobe 可能面临的一个挑战是，Meta、微软、谷歌和亚马逊都在其创意工具中嵌入了 AI，用于为照片和视频生成广告。虽然这些超大规模企业已与 Adobe 合作以增强其广告产品，但无需付费订阅 Adobe 软件即可使用其工具。
Adobe 的数字媒体部门同比增长 11%，这得益于 Acrobat、Acrobat Web 和 Mobile 的增长。该公司的创意应用程序付费订阅量同比增长 35%，这得益于 Firefly Services 和整个平台上 GenAI 支持功能的追加销售。
与去年同期相比，2025 年第一季度的数字体验增长了 10%，订阅收入增长了 11%。2025 年第一季度的 AEP 和应用程序订阅收入同比增长了近 50%。在这一领域，GenStudio 在 2025 年第一季度的年运营率增长至 10 亿美元以上。
对于 2025 年第二季度，分析师预测 Adobe 的净收入将达到 58 亿美元，调整后每股收益为 4.95 美元。展望未来，Adobe 可能会面临一些利润率收缩，因为该公司扩大了销售团队并进一步开发了 GenAI 功能。尽管营销部门的 GenAI 市场正在大幅增长，但Adobe 可能会面临一些增长缓慢的问题，因为其 GenAI 功能相对较晚。虽然预计这些功能将得到进一步采用，但如果营销专业人士或创意消费者在 Adobe 视频和图像生成器发布之前已经采用了其他 GenAI 应用程序，那么这些功能可能需要更长时间才能被采用。
由于商业专业人士和创意人士采用 Adobe 的生产力和创意应用程序，Adobe 实现了强劲增长。Adobe 的优势之一是其精简、集成的 Adobe One 和 AEP，可以实现跨部门和代理工作流程，从而有可能简化创意流程。这对 Adobe 来说可能是一个重大的增长机会，尤其是如果更多的营销部门寻求通过使用 GenAI 来优化生产力。如果营销部门减少支出，Adobe 也可能从美国经济逆风中受益，这可能会推动更多营销材料使用 GenAI 来创建。
由于起步较晚，Adobe 在扩大 GenAI 用户群方面可能面临一些阻力。如果裁员增加，美国经济收缩也可能给 Adobe 的专业订阅套餐带来一些阻力。2月份裁员人数大幅增加 245%；然而，由于政府相关职位被裁减，这一数字可能有所偏差。
去年，Adobe的股票面临巨大的抛售压力，交易价格最高达到 36 倍 EV/aEBITDA，随后跌至近期低点 16.33 倍。尽管市场存在潜在阻力，但 ADBE 的股价仍相对低于其历史平均水平，约为 17.93 倍 EV/aEBITDA。考虑到在充满挑战的宏观经济环境中，Adobe 的 GenAI 功能可能被采用的增长前景，相信 ADBE 的股价可能有一定的增长空间。
Adobe 于 2025 年第一季度将其股票回购计划扩大了 32.5 亿美元，而根据 2024 年 3 月启动的回购授权，该计划剩余的资金为 144 亿美元。
股价应为每股 496 美元，相当于 17 倍 eFY26 EV/aEBITDA。考虑到潜在的上涨机会，分析师将评级上调至买入。
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