增长前景日趋成熟，CrowdStrike早已无法保证三位数的市盈率

美股研究社 2025-03-10 18:40 81浏览 0评论 0点赞

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作者 | Juxtaposed Ideas

编译 | 华尔街大事件

自获得持有评级以来，CrowdStrike (NASDAQ：CRWD )进一步上涨了 32%，随后由于 2025 年 2 月中旬人工智能泡沫的破灭而迅速损失了大部分涨幅，其网络安全同行和芯片基础设施、人工智能 SaaS、数据中心房地产投资信托基金和公用事业股等更广泛的市场也出现了同样的深度调整。

部分不利因素可能还归因于CrowdStrike不尽人意的 2026 财年指引，中间值收入为 47.7 亿美元（同比增长 20.7%），调整后营业利润率为 20.1%（同比下降 0.9 个百分点），调整后每股收益为 3.39 美元（同比下降 13.7%）。

相比之下，2024 财年的数据同比增长 29%/-0.5 个百分点/同比增长27.1%，2023财年同比增长36.6%。/同比增长5.9个百分点/+100.6% 同比增长，凸显了这家网络安全公司日趋成熟的增长状况，而其 5 年营收增长率为 +52.4%，与管理层此前设定的3 年增长目标 +82.6%相比则相差甚远。

与此同时，读者必须注意到，CrowdStrike已经能够通过相对稳定的TTM 美元保留率119%（+1 个百分点）向其现有消费者进行越来越多的交叉销售/同比-3）。

模块采用率也扩大至 67%（环比增长 1 个百分点）/+3 YoY) 有 5 人或以上，占 48% (+1 个百分点环比)/+5 同比），6 人或以上，32%（环比增长 1 个百分点）/+5 同比），7 人或以上，21%（环比增长 1 个百分点）截至最新一个季度，8 个或以上模块的销售额同比增长 10%，其中 8 个以上模块的销售额同比增长 10%。

这些都强调了为什么全球停电并没有成为不利因素，CrowdStrike的 Falcon Flex 订阅模式是一种增长战略，因为他们的“客户会与我们进行更大、更长期的交易……我们在新的标识方面有很大空间，我们有一个不断扩大的基础，我们可以进行追加销售和交叉销售。这就是我们看待这种动态的方式。”

与其相比，网络安全同行 Palo Alto也采取了类似的“平台化”策略，即选择在“违规期间提供免费支持”，同时“在点产品合同到期前与客户接洽，并在传统供应商的义务结束前提供免费的延长推出期”。”

这些努力已经促进了其FQ2的增长'25 订阅收入为 18.3 亿美元（环比增长 2.8%）/ +15.8% YoY），下一代安全年度经常性收入 [NGS ARR] 为 48 亿美元（+6.6% QoQ）/+37% YoY)，以及加速多年期 RPO 至 130 亿美元 (+3.1% QoQ)/同比增长20.3%。

这些发展强调了为什么CrowdStrike 必须通过 Flex 模式发挥“一流的防守和进攻”，从而使他们“更具市场竞争力，无论是赢得新标志还是第三方分析师研究”。

尽管采取了积极的消费者收购策略，但CrowdStrike 2026 财年收入预期不佳仍然令人担忧，这或许解释了为什么市场普遍已经下调了其预期，预计CrowdStrike 的营收将出现减速/底线增长率为+22.5%/到2028财年将增加17.3%。

相比之下，最初估计为 +29.4%/+32.9%，4年增长率为+45.8%/+95.3%。

这些原因也是我们认为CrowdStrike 在 FWD P/E 非 GAAP 估值为 101.23 倍、FWD PEG 非 GAAP 比率为 2.90 倍的情况下看起来并不引人注目的原因，尽管与 4 年平均值 191.58 倍相比有明显缓和。

与网络安全同行相比，包括 Sentinel的 FWD PEG 非 GAAP 比率为 4.13 倍、Fortinet为 3.07 倍、PANW 为 3.10 倍，以及 Zscaler为 2.89 倍（行业中位数为 1.64 倍），不可否认的是，尽管最近出现抛售，但这些股票仍然非常昂贵，除了 Okta的 1.71 倍。