导语：投资者正在判断，过去两年美股近25%的年均涨幅所依赖的经济环境是否已显著恶化。
华尔街再次陷入对经济增长放缓的担忧之中。
投资者原本对2025年充满乐观，认为本已强劲的美国经济将受到有利于市场的税收削减和监管放松政策的进一步提振。然而，贸易紧张局势加剧以及经济增长放缓的迹象，使主要股指在过去几周内持续下跌。
本周，随着特朗普（Trump）对美国主要贸易伙伴征收25%的关税，市场跌势加剧，投资者被迫重新评估他推进全面保护主义政策的决心。
受经济放缓影响较大的行业遭遇重创，银行股和小型公司股票首当其冲。以科技股为主的纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）自2月中旬以来已下跌7.5%。与此同时，油价下滑，而黄金和美国国债等避险资产则迎来上涨。
“很多人原本认为关税只是虚张声势，但现在市场的不确定性更大了，”Truist Advisory Services的联席首席投资官基思·勒纳（Keith Lerner）表示。
这一市场走势反映出投资者正在努力判断，过去两年美股近25%的年均涨幅所依赖的经济环境是否已显著恶化。尽管多数分析师并不指望股市今年还能延续如此强劲的涨势，但他们此前仍普遍认为市场有望继续走高。
尽管市场对经济增长的担忧升温，但许多投资者仍认为，这一轮市场动荡不会比近年来的其他波动更严重。一些人甚至认为，这次的风险相对可控，因为其主要来源是政府政策，而特朗普（Trump）过去曾多次迅速调整政策，因此仍有可能随时逆转。
周三，白宫宣布汽车制造商将在新关税政策下获得针对加拿大和墨西哥进口的一个月豁免，消息传出后，股市收复了部分周内跌幅。然而，自新政府上台以来，华尔街的担忧情绪一直在累积，尤其是特朗普政府在推行关税政策和裁减政府雇员方面的激进行动，超出了市场预期。
目前，最糟糕的经济数据仍主要体现在“软数据”上，比如信心调查。
例如，美国经济咨询委员会（The Conference Board）发布的消费者信心指数在2月份出现了自2021年以来的最大单月跌幅。此外，周一公布的一项制造业调查显示，新订单大幅下降，而生产成本却大幅上升，通胀压力随之加剧。
一些受访企业在调查中明确表示关税带来的冲击。“新关税导致我们的产品价格上涨……通胀压力令人担忧，”其中一位受访者表示。
备受关注的“GDPNow”经济增长追踪指标（由亚特兰大联储发布）目前预测，美国第一季度经济增长年化率为-2.8%。不过，其他经济模型仍显示经济保持增长。
大多数经济学家认为，大幅提高关税会抑制经济活动，因为企业不得不支付更高的进口成本，并将这些成本转嫁给消费者。不过，他们普遍认为，高关税可能会拖累经济增长，但不太可能直接导致经济衰退。
高盛（Goldman Sachs）近期的一份报告预测，关税政策将在2025年使美国GDP减少约0.2%，这一影响远小于加拿大等国可能面临的冲击。
截至周三收盘，标普500指数（S&P 500）较2月19日的历史高点下跌约5%，本周累计下跌1.9%。小盘股罗素2000指数（Russell 2000）自1月底以来已下跌9.4%。
银行股是跌幅最严重的板块之一，高盛自2月18日创下历史新高以来已下跌12%。相比之下，消费必需品板块表现相对稳健，例如生产汰渍（Tide）洗衣液和佳洁士（Crest）牙膏的宝洁公司（Procter & Gamble），本周股价上涨0.4%。
市场的焦虑情绪已不仅限于华尔街。在俄亥俄州伍斯特市（Wooster, Ohio）经营服务和广告业务的34岁交易员托马斯·库珀（Thomas Cooper）表示，自特朗普当选以来，他购买了更多黄金，以对冲市场波动风险。
“市场变化之快，完全让人措手不及。”托马斯·库珀表示。
尽管股市动荡不安，但债券市场的强劲反弹成为投资者的一大亮点。近年来，由于通胀持续高企，债券市场饱受打压，而如今却迎来回暖。
截至周二，广受关注的彭博美国综合债券指数（Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index）今年以来已录得2.7%的回报率，其中包括价格上涨和利息收入。
不过，一些分析师警告称，债券市场的进一步上涨可能面临阻力。通胀仍高于美联储（Federal Reserve）设定的2%目标，这使得美联储不太可能进一步大幅降息。而通常情况下，市场对降息的预期会提升对现有债券的需求，因为投资者希望在收益率较高时锁定回报。
安内克斯财富管理公司（Annex Wealth Management）首席经济学家布赖恩·雅各布森（Brian Jacobsen）对债券的持续上涨持怀疑态度。他认为，特朗普仍将主要把关税作为谈判工具，但显然比市场此前预期的更加强硬。
“我原本以为谈判会先于关税实施进行，”雅各布森表示，“但显然，他更倾向于‘先实施，再谈判’。”
在这一市场环境下，投资者正在重新评估自己的投资组合，避险资产的吸引力上升，而债券的未来走势则取决于通胀、利率政策以及特朗普政府的贸易立场如何演变。（WSJ）
