作者 | 武超
地方国资积极“揽A”，加速收购上市公司控制权，成为资本市场关注的热点话题。据财联社记者统计，2024年内，有30家上市公司的实际控制人已变更为国资。进入2025年，这一趋势持续升温，两月不到已新增14例，其中13例在1月完成。
这一轮国资“扫货”，与过去“纾困救急”的模式有所不同，正从“输血”转向“造血”，这与近日国务院国资委举行地方国资委负责人会议提出的要求相吻合——新的一年，着力提升国有企业科技创新能力，着力推进国有经济布局结构调整。
硬科技属性与地方产业的协同性日益成为国资考虑的重要因素，并且倾向于选择小市值、高成长性和强竞争力的企业。不少受访者表示，国资正通过长期资金入市引导价值投资，在挖掘低估资产的同时增强市场信心。
国资收购上市公司的规模与数量，在近几年内，经历了阶段性的变化过程。财联社记者统计发现，自2018年起，这一经济行为开始频繁出现在大众视野。2019年-2021年，国资每年收购40家以上的上市公司。2022年之后，有所降温，每年完成30家左右的国资入主上市公司交易，整体仍维持在一定高位。2024年在数量上延续了这一水准。
2025年，国有企业改革深化提升行动迎来收官之年，国资“揽A”的热情也迅速升温，仅1月内，就有13家上市公司公告控制权变更为国资，而去年同期则仅有黄河旋风（600172.SH）一例，增长态势明显。2月由于受春节假期的影响，只有天士力（600535.SH）完成了央企华润的入主，另外中基健康（000972.SZ）被新疆国资委入主尚处于筹划阶段。
“2018年前后，当时市场上有一批上市公司实控人由于质押爆仓，迫切寻求国资的入场解救，这是最早基于纾困的收购。到2019、2020年，国资大规模收购壳公司，但不少壳公司收购后，业绩和市值持续恶化。”基金分析师陶泽向财联社记者表示，现如今，大部分地区的国资虽然依然在寻求收购A股上市公司的机会，但收购目标已从壳公司转向行业符合当地产业发展规划的、有一定营收和资产规模的上市公司。
这一转变在标的特征上体现明显，新一轮国资的并购目标更多集中在战略性新兴产业或具有高成长潜力的领域。去年以来，实控人变更为国资的上市公司的行业分布中，计算机、电子和电力设备等需要科技硬实力的领域占比突出，典型案例包括半导体封装龙头长电科技（600584.SH）、国产EDA软件领军企业华大九天（301269.SZ）等。另外基础化工、交通运输等传统行业依然也占比较多，被寄望与地区产业形成协同效应。
小市值标的因收购成本低、整合灵活等特质，更受国资青睐。去年以来被收购的44家上市公司中，有21家市值在50亿元以下，占比接近50%；另外市值在50亿到100亿的公司有11家；市值超过100亿的公司有12家。值得注意的是，国资对高市值龙头企业的整合意愿也在增强，例如今年1月，超500亿市值的藏格矿业（000408.SZ）实控人变更为福建省上杭县财政局，完成交易的总价高达137亿元。
对此，中国投资协会上市公司投资专业委员会副会长支培元向财联社记者称，“硬科技”代表着先进的技术和创新能力，是国家科技发展的重点方向。国资青睐此类公司，意在布局未来战略性新兴产业，掌握核心技术，提升国有经济的科技含量和创新水平。小市值公司通常处于发展阶段，具有较大的成长潜力，但可能面临资金、资源等方面的瓶颈。国资的介入可为其提供充足的资金支持、丰富的产业资源和强大的政策扶持，助力企业快速成长，实现国有资产的增值。同时，小市值公司股权相对分散，收购成本相对较低，便于国资取得控制权。
观察出手国资的区域分布，广东、湖北、安徽、河南的国资最为活跃。对于这种现象，支培元分析称：“广东省经济发达，产业多元化，国资收购活跃旨在进一步巩固优势产业，布局新兴科技领域，提升产业的全球竞争力。湖北省是中部地区的经济和科技重镇，高校和科研机构众多，具备较强的科技实力，国资收购上市公司是为了将科技成果转化为实际生产力，推动产业升级，打造新的经济增长点，提升在全国产业分工中的地位。安徽省近年来积极融入长三角一体化发展，通过国资收购上市公司，承接产业转移，加速产业结构调整，借助资本市场的力量实现经济的跨越式发展，提升区域经济的综合实力。”
另外，新趋势伴随新特征，国资收购策略的创新，主要体现在控制权获取方式的多元化上。目前，国资成为上市公司实控人的方式可分为四大类型：股份转让、重整、司法拍卖竞得股份和向特定对象发行股票。
其中，通过股份转让获得实控人地位的国资超过半数，尤其协议转让+表决权委托成为主流，以这种方式可以低成本撬动控制权。例如，芜湖国资委以4亿元收购神剑股份（002361.SZ）8.33%股权，叠加原股东12.66%表决权委托，总成本仅为标的市值的8%；广西国资委通过纯表决权委托入主博世科（300422.SZ），未支付股权对价即启动债务重组与产业整合，实现“零现金控股”。
对于不同方式各有何优劣，支培元表示：“股份转让方式操作相对简单、程序明晰，能快速实现控制权转移，但可能面临价格谈判困难、原股东意愿不一致等问题。重整方式可对上市公司进行全面的资产重组和债务清理，优化公司治理结构，但过程复杂，涉及多方利益协调，耗时较长。司法拍卖竞得股份具有公开透明的优势，但竞拍结果存在不确定性，可能面临较高的竞拍成本。向特定对象发行股票能为上市公司注入新的资金，增强公司实力，但可能会稀释原有股东的股权比例，引发股权结构变化。”
财联社记者还关注到，超七成国资未要求上市公司迁址注册地。对此，中国城市发展研究院副院长袁帅向财联社记者分析，这反映了国资在收购过程中注重保护上市公司的经营稳定性和连续性，也反映出当前国资收购目的较前期提升当地GDP规模已发生一定变化。
国资跨区域收购上市公司的比例，则略多于收购同区域公司。对于不同选择带来的利弊，中国企业资本联盟副理事长柏文喜向财联社记者称：“同区域收购的优势是对企业更熟悉，管理成本低，且能避免注册地迁址带来的问题；劣势是可能面临本地资源竞争，发展空间有限。跨区域收购的优势是可以引入外地优质资源，提升地方产业竞争力；劣势则是注册地迁址难度大，可能面临地方保护主义和法律风险。”
通过产业链延伸，实现技术破壁，是本轮国资入主的主旋律之一。“通过收购上市公司，国资可以引入优质产业资源，带动地方经济发展；发挥‘头雁效应’，促进产业集聚和产业链升级。” 柏文喜认为。
珠海国资是近年收购上市公司控制权数量最多的市级国资之一，目前旗下拥有18家上市公司，其中13家是在近五年通过收购收入囊中的。其通过珠海港集团，先后收购主营风机塔架的天能重工（300569.SZ）、主营风电主轴及铸锻件的通裕重工（300185.SZ），实现产品线互补，并与珠海港集团加强布局联动，打造“装备制造—港口物流—风电场运营”海上风电生态圈。
其他地区国资也有类似的考量。许昌市在《许昌市先进制造业集群培育行动方案（2022—2025年）》中提出，打造超硬材料产业链，巩固人造金刚石优势，此后收购超硬材料及智能制造的龙头企业黄河旋风。而在今年1月，浙江国资委收购江海股份（002484.SZ），该公司铝电解电容器技术直接服务新能源储能产业链，有望与省内宁德时代、比亚迪等形成协同效应。
另外，对收购对象设置业绩承诺和减持限制，则展现了国资选择标的的审慎态度，也显示了国资对于改善收购企业经营状况的期望。例如，华铁应急（603300.SH）承诺2024至2026年的累计净利润不低于20亿元；风范股份（601700.SH）承诺2024至2026年的净利润累计不低于3亿元。
同时，不少收购案例对于大股东的减持行为也有明确的约定，通过长期资金入市来稳定市场。例如，上海雅仕（603329.SH）承诺在股份转让交割日起的三年内，雅仕集团和原实控人孙望平将维持其第二大股东的地位，并将其持有的1000万股股票质押给湖北国贸，质押期限为三年，以此作为减持承诺的担保。
国资完成收购，为上市公司提供资金支持仅仅是第一步，而做好后续运营才是能否全面提升上市公司基本面的关键。合肥国资收购文一科技（600520.SH）不足一个月，正在展开董事会的改组工作，公司董事会提名的6名董事候选人中，有3人都是“90后”，但均具备硕士研究生以上学历与较丰富的从业履历，凸显年轻化、专业化导向。
袁帅表示，国资收购后，将为上市公司带来更多的资金支持和资源注入，有助于提升公司的竞争力和盈利能力。同时，国资的介入也可以为上市公司提供更多的业务机会和市场拓展空间。被收购的公司通常将迎来更大的发展机遇和投资潜力，但也需要面对国资的管理和整合挑战。因此，被收购公司需要积极应对变化，抓住机遇，实现自身的发展壮大。
受访人士表示，通过国资收购上市公司控制权的行为，向市场传递出对经济发展的信心以及对资本市场的支持信号。“对 A 股市场而言，国资收购增加了市场的稳定性。国资的长期投资属性有助于平抑市场波动，引导价值投资理念。同时，为市场注入新的活力和资源，推动相关上市公司的业务拓展和转型升级。对地方经济来说，能带动产业升级，促进就业，提升地方税收。引入国资背景的战略投资者，可吸引上下游产业链企业聚集，形成产业集群效应，增强地方经济的竞争力。”支培元称。
