“ 人工智能和机器人技术可能成为德州仪器未来的增长源泉。 ”
作者 | Roman Luzgin
编译 | 华尔街大事件
自2023 年 9 月以来，德州仪器 ( NASDAQ: TXN)的表现一直落后于市场，利润率下降、需求下降和资产负债表恶化等问题在过去 1.5 年里一直存在，它们没有被完全解决。
虽然该公司最近的业绩显示出乐观的迹象，而且底部可能已经接近，但分析师仍对该股不太看好。德州仪器估值颇高，未来几年还有很多事情需要证明。该公司最终可能会扭亏为盈，尤其是凭借其以人工智能为重点的产品，但这似乎还为时过早。因此，在我们获得更多恢复增长的信号之前，最好保持观望。
1 月底，德州仪器公布了第四季度业绩，每股收益和收入均超出预期。总体数字看起来并不那么令人印象深刻，因为收入同比下降了约 2%。2024 年全年销售额下降了 10% 以上。股价也对业绩做出了负面反应，在收益公布后的下一个交易日从 200 美元下跌约 7% 至 185 美元。然而，这份报告好坏参半，但其中仍有一些积极的迹象。
第四季度，德州仪器的收入为 40.1 亿美元，每股收益为 1.3 美元。与 2023 年第四季度相比，这些数字分别下降了 1.7% 和 11%。与前几年相比，降幅更大。
然而，从增长数据来看，有一个明显的积极趋势，德州仪器似乎正处于转机的开始。2% 的收入降幅是过去 9 个季度中“最好的”，比 2023 年第四季度 12.7% 的降幅好 11 个百分点。此外，该公司对第一季度的指引显示，中间值收入为 38.8 亿美元，同比增长 6%。
分析师继续看好德州仪器的自由现金流，2024 年增长了 11%，从 13.5 亿美元增至 15 亿美元。其中，资本支出减少是主要驱动因素，但另一个因素是库存动态显著改善。这一资产负债表类别今年仍增长了 13%；然而，2023 年库存增长高达 45%，因此这里的积极趋势相当明显。在财报电话会议上，该公司提到他们开始“减少工厂负荷”以提高库存水平，并计划在第一季度进一步减少库存。
最后，让人感到鼓舞的是，德州仪器继续在研发方面进行投资。与去年同期相比，该公司第四季度的研发支出增长了 7%，2024 年的研发支出总计增长了约 5%。一些公司倾向于在销售低迷时期减少这一支出类别，转而进行销售和营销，但德州仪器似乎致力于开发其技术。这是对未来的强烈信号。
强大的研发投入和持续的资本支出也应有助于德州仪器加倍投入其 300 毫米技术。据该公司称，300 毫米生产目前需求旺盛，而且由于成本较低，它应有助于提高未来的利润率。这也是 TXN通过 CHIPS 法案获得资助的技术。
但正如上面提到的，第四季度报告似乎相当复杂，因此仍然存在一些负面信号，阻止分析师将德州仪器的评级升级为买入。
最令人失望的动态之一是库存情况。德州仪器的库存连续几个季度大幅增加，2024 年占收入的 29%，而 2023 年为 23%，2022 年为 13.8%。正如之前提到的，该公司继续努力减少这一资产负债表类别，包括减少工厂负荷。然而，财报电话会议上的评论总体上并不令人放心，这让人相信未来几年压力还会持续。
高库存可能会继续给利润率带来压力，而利润率在 2024 年大幅下降。这种情况在不久的将来也不太可能改变，甚至可能随着上述工厂负荷的减少而恶化。
从长远来看，降低工厂生产率可能有助于管理库存，但可能会导致未来几个季度毛利率进一步下降。管理层表示，与第四季度相比，第一季度的这一影响可能“下降几百个基点”。这将导致即将到来的第一季度毛利率约为 50-55%，而 2023 年第一季度的毛利率为 57%。
此外，德州仪器的资产负债表仍然相当危险。该公司的现金和短期投资在 2024 年减少了约 10 亿美元，目前约为 76 亿美元。反过来，该公司的长期债务增加了 20 多亿美元，达到 128 亿美元，截至 2024 年底，其未偿还债务总额为 137 亿美元。平均票面利率为 3.8%，德州仪器每年需要支付超过 5 亿美元的利息，这是一个相当大的数字。2024 年的利息支付也大幅增长了 44%。
总体而言，所有这些都让人对该股及其股息持谨慎态度。值得注意的是，量化系统数据显示，德州仪器的派息率为 102.5%，尽管股息安全评分为 B+。
现在，估值已经有所改善，但似乎仍然过高，尽管基本面的改善已经开始赶上。预计 2025 年收入增长率约为 9-10%，收益增长率为 5-6% ，36 的预期市盈率仍然过高。
将德州仪器与其半导体同行进行比较，潜在的高估可能会变得更加明显。在 Analog Devices ( ADI )、Microchip ( MCHP ) 和 ON Semiconductor ( ON ) 等模拟芯片公司中，考虑到其增长情况，德州仪器是估值最高的公司之一，其 PEG 比率为 3.3。（MCHP 目前似乎被高估得更多）从 3 年远期市盈率来看，德州仪器的估值几乎与 NVIDIA ( NVDA ) 相同，尽管后者在最近几个季度的收益增长了数百个百分点。
从这里开始，问题就变得相当简单了——为什么要以目前的水平投资德州仪器，因为它的未来增长仍不确定，而你可以投资其他类似的公司，它们的中期前景更具吸引力。因此，在我们获得上述要点（如库存、利润率和收入增长）改善的更明确信号之前，该股票仍为持有。
顺便提一句，人工智能和机器人技术可能成为德州仪器未来的增长源泉。这可能在一定程度上支撑了其估值。该公司的“边缘人工智能”技术包括将视觉和音频等现实世界信号转换为数字数据的芯片，这对于自动驾驶或人形机器人等技术必不可少。由于特斯拉或英伟达等许多现代公司都在这两项领域投入巨资，德州仪器未来几年的销售额可能会有所提升。
总体而言，德州仪器的未来前景可能一片光明，但中期前景仍然不容乐观。该公司的库存和利润问题不太可能在未来几个季度得到解决，而其资产负债表的风险也越来越大。尽管最近有所盘整，但该股似乎仍被高估，尤其是与同行相比。
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