微软财报回顾：商业人工智能的领军者，但还不是抄底时机？

美股研究社 2025-02-03 20:08 307浏览 0评论 0点赞

破解工业通信时延困局 多物理场仿真在半导体制程中的应用

“ 革命性技术在社会中不断普及，早期领导者何去何从？”

整理 | 美股研究社

作者 | The Value Edge

微软仍然致力于成为消费者和企业 AI 领域的领导者。

微软拥有一款名为 Copilot 的聊天机器人和 AI 助手，供消费者使用，并通过 Azure Cloud 为企业提供 Nvidia、AMD 和定制的 Microsoft AI 加速器。

全球很少有公司能与微软的规模和分销能力相媲美，这让该公司有资格在这个蓬勃发展的行业中前进。

微软的数据中心遍布全球60 多个地区，首席执行官萨蒂亚·纳德拉 (Satya Nadella) 承诺仅在 2025 年就将在数据中心资本支出中投入 800 亿美元。

微软在财报中表现出色，云计算业务上季度营收增长 22%，至 382 亿美元。微软以 655.9 亿美元的营收（同比增长 16%）和 305.5 亿美元的营业收入（同比增长 14%）拉开了本财年的序幕。

第一季度利润率略有压缩，原因是公司 AI 基础设施的持续扩张，管理层已在采取措施进行改进。微软最近12 年来首次上调了个人和家庭版 Microsoft 365 套餐的价格。新套餐包括使用 Copilot 的 AI 积分。这将有助于加速不温不火的增长率，并在未来几个季度小幅提高该部门的利润率。

值得关注的是，微软第二季度的业绩延续了这一强劲势头。

微软公布的销售额为 696 亿美元，同比增长 12%，超过预期的 688.1 亿美元。每股收益为 3.23 美元，比预期高出 0.11 美元。本季度再次以智能云收入为主导，同比增长 31% 至 255 亿美元。生产力和业务流程收入增长至 294 亿美元，同比增长 14%，这得益于 Microsoft 365 商业实力和云服务增长。更多个人计算收入为 146.5 亿美元，同比持平。

微软云收入突破 400 亿美元，同比增长 21%，这得益于人工智能从概念验证到企业范围部署的广泛转变。本季度商业 RPO 收入达到惊人的 2980 亿美元，其中 40% 将在未来 12 个月内实现。

首席执行官 Satya Nadella 在财报电话会议开始时就最近的 DeepSeek 担忧发表了评论：

人工智能扩展定律在预训练和推理时间计算方面不断增强。多年来，我们自己已经看到训练和推理方面的效率显著提高。
在推理方面，由于软件优化，我们通常看到每一代硬件的性价比提升超过 2 倍，每一代模型的性价比提升超过 10 倍。随着人工智能变得更加高效和普及，我们将看到需求呈指数级增长。

很明显，每年花费数十亿美元的科技高管现在感受到向投资者证明这些支出合理性的压力。

但对于微软来说，资本支出的强度是值得的。本季度人工智能收入的年运行率增长至 130 亿美元，同比增长 175%。纳德拉表示，智能云现在占微软收入份额的三分之一以上，并继续赢得市场份额。Azure AI Foundry 每月有超过 20 万活跃用户。

DeepSeek 模型的发布将大大提高训练成本效率，加快前沿模型的上市时间，并腾出更多资金用于 AI 基础设施和前沿研究。我认为这对整个 AI 行业来说是一个非常积极的发展。

DeepSeek 的发布将大大降低超大规模的运营支出，而不是资本支出。

从商业化角度来看，微软正在通过其云服务大规模部署企业和消费者人工智能，并与人工智能软件领导者 OpenAI 建立了牢固的合作伙伴关系。Microsoft Copilot 一直享受着三位一体的增长，包括每个商业客户的席位增加、商业客户数量增加以及每个席位的使用率增加。纳德拉称 Copilot 为“人工智能的用户界面”。

对于 OpenAI 来说，通过 Azure 访问 AI 基础设施使该公司能够快速创新，部署Sora和Voice等多模式产品，以及计算机使用代理（“CUA”）和搜索等更复杂的 Agentic 模型。截至目前，OpenAI 工作负载仅在 Azure 上运行。Project Stargate 可能会略有改变，但 Azure 仍将优先处理 OpenAI 工作负载。

这些新模型为微软带来了双重好处。首先，更多的实用性推动了更多的使用，从而推动了对微软计算的更多需求。其次，前沿模型的计算强度不断提高，推动了对微软计算的更多需求。对于当前人工智能软件领导者的基础设施合作伙伴来说，这是一个黄金增长因素的融合。然而，人工智能基础设施的持续增长导致利润率有所压缩，微软云的毛利率同比下降了 2 个百分点。无论如何，这是值得的努力。

运营费用同比仅增长 5%，推动营业利润率上升 2 个百分点，达到 45%。稳健的运营支出表现主要得益于公司内部效率的提高。同时，本季度净收入增加至 241 亿美元。这使净利润率达到 34.6%。

这些结果和纳德拉关于人工智能扩展的评论出现在科技行业开始出现看跌情绪的背景下。

DeepSeek最近报告的突破表明，其模型性能具有竞争力，而训练成本仅为其一小部分。

不过，并不是每个人都相信该公司在没有大量 Nvidia GPU 的情况下实现了这一目标。DeepSeek 在非常低的训练预算下实现的 SOTA（最先进）竞争力无疑引发了很多问题，但可能会加快前沿模型的创新步伐。随着前沿模型的改进，总推理使用量也可能会增加。情况并不像一些看跌者所描绘的那么糟糕。

此外，使用多模态和思维链推理模型比旧的 Transformer 模型需要更多的计算资源。最近的 DeepSeek 新闻无疑凸显了全球对 AI 霸权的竞争日益激烈，但这并不意味着 AI 支出将立即停止。

随着革命性技术在社会中不断普及，早期领导者将在未来几年巩固自己的地位。微软是早期领导者，因此将享受多年的销售和利润复合增长。尽管可能继续保持强劲复合增长，但该股目前的市盈率约为 33，大致与其五年平均水平一致。该股不需要快速倍数扩张来产生巨额回报，该公司只需继续沿着它已经走的道路前进即可。