是时候大举押注了！星际之门的聚光筒，甲骨文即将奔向5000亿美元

美股研究社 2025-01-24 19:18

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“ 甲骨文的角色又如何呢？ ”

作者 | JR Research

编译 | 华尔街大事件

星际之门代表了美国前所未有的最重要的人工智能基础设施投资。特斯拉 ( TSLA ) 和 xAI 首席执行官埃隆马斯克已经试图揭露星际之门所谓的资金“不足”，并表示他不相信该合作伙伴关系能够实现这一目标。他认为星际之门的主要融资者软银没有足够的资金或资源来实现这一目标。Anthropic首席执行官 Dario Amodei 也对合作伙伴关系背后“混乱”的场面表示批评，并质疑他们是否有能力让它发挥作用。

根据最新消息，软银的银行流动性并不那么强。但是，我们也不能忽视星际之门的四大主要普通合伙人：OpenAI、软银、甲骨文 ( NYSE: ORCL ) 、MGX之间的大规模合作所带来的资产杠杆、项目融资、债务融资和有限股权合伙人的潜在机会。据说卡塔尔投资局（卡塔尔的主权财富基金）也在考虑参与，摩根大通也被曝光为甲骨文在德克萨斯州建设的数据中心的贷方，据称星际之门的新闻简报中提到了该数据中心。

那么甲骨文的角色又如何呢？据 The Information 报道，与软银（星际之门主席）和 OpenAI（客户和运营合作伙伴）相比，甲骨文预计将以较小的股权参与（但仍是普通合伙人）。然而，甲骨文投资星际之门的机会也表明了其对其云计算基础设施的信心，证实了星际之门合作伙伴对其实现计划中的 10 个数据中心（未来四年内可能建造 20 个）的能力的信心。

这就是机会的关键。软银首席执行官孙正义证实，该项目计划在特朗普总统的四年任期内完成，尽管他没有提供规划时间表的具体信息。然而，我们仍处于早期阶段，更多细节将随着时间的推移而揭晓。甲骨文的主要考虑因素和“明星”吸引力在于它有能力建设这些庞大的人工智能数据中心园区，同时还能作为股权合伙人分享星际之门项目的潜在收益。

据称，甲骨文的 70 亿美元投资远低于软银和 OpenAI 最初各 190 亿美元的投资。然而，我们还必须考虑到甲骨文的杠杆率相对较高（2025 财年预计调整后 EBITDA 比率为 2.48 倍），其现金和等价物余额略高于 110 亿美元。此外，它已经承诺了未来两个财年的基础设施资本支出要求，这可能会阻碍其为该合资企业做出更大贡献的能力。

因此，甲骨文的谨慎方法不应被视为弱点，尽管它可能会影响未来的盈利能力。尽管如此，这一机会的规模应该会提升甲骨文在竞争激烈的超大规模领域的品牌定位，因为它试图赶上领先的三巨头（亚马逊网络服务、微软 Azure 和谷歌云）。

有趣的是，甲骨文已经“取代”微软成为 OpenAI 最重要的融资合作伙伴，因为首席执行官萨蒂亚·纳德拉已经有 800 亿美元的资本支出需要处理。此外，微软似乎正在进入人工智能商业化的下一阶段，2025 年将是 Agentic AI 革命之年。

因此，微软和甲骨文的战略似乎存在一些值得注意的分歧，这表明甲骨文更加注重提高其在 IaaS 领域的曝光率，而微软则加大了对平台和软件商业化收益的投入。不过，这对甲骨文来说似乎是合适的，因为随着甲骨文寻求在该类别中获得更多份额，IaaS 预计将在近期至中期内继续成为最重要的增长动力。星际之门将是该公司将其雄心和能力提升到新水平的绝佳机会，这也得到了特朗普政府的支持。

投资者不应低估甲骨文目前在 OpenAI 中扮演的主要角色。就在两年前，这一角色让微软一跃成为人工智能明星，因为市场称赞该公司在与 OpenAI 首席执行官 Sam Altman 建立早期关系和投资的基础上具有先见之明。然而，在 Altman 暂时被这家人工智能公司赶下台后，这种兄弟情谊可能出现了恶化，这可能导致纳德拉在对 OpenAI 进行更积极投资后三思而后行。我详细介绍了微软采取的后续行动，例如在 OpenAI 之外嵌入更多人工智能模型，同时引入内部人工智能开发团队以分散风险。如果当时这种兄弟情谊摇摆不定，最近的声明强烈表明甲骨文是 OpenAI 的新技术兄弟，因为它寻求成为第一个构建通用人工智能和超级人工智能的公司。

甲骨文投资者必须注意的一件事是，目前的评估表明，债务融资预计将成为主要的资金来源，尽管软银如何利用其投资组合来筹集资金仍有待观察。此外，更多有限股权合作伙伴的机会也可能正在酝酿之中，这可能会稀释甲骨文据称作为合资企业的一部分承诺的股权（以及未来的利润）。尽管如此，这也有助于提高甲骨文在星际之门预计将引入的一些合作伙伴中的形象，为合资企业提供资金，使该公司处于有利地位，以获得更多业务并在 IaaS 机会集中获得份额。

敦促投资者注意的另一件事是，华尔街仍然对甲骨文在未来两个财年扩大其云计算基础设施的能力持乐观态度。因此，这应该会降低甲骨文的融资风险，帮助其在开展星际之门项目的同时显著提高其自由现金流利润率。

因此，如果甲骨文设法提高其股票收益，华尔街的估值可能会出现上行惊喜。鉴于星际之门目前存在的不确定性，甲骨文估值近期飙升可能是由于人们对其云计算业务的乐观程度高于星际之门合资企业的未来利润和增长前景。目前还没有足够的信息让我们知道该合资企业的投资回报率，因此无法明确评估它如何支撑甲骨文的调整后损益表。

尽管过去两周甲骨文的股价出现了令人印象深刻的复苏，但其预期 EBITDA 倍数仍略低于 18.7 倍，明显低于微软和 Salesforce。因此，市场尚未对甲骨文产生 FOMO 情绪，但可能对其在 IaaS 领域更有效地渗透的能力持乐观态度。甲骨文完善的业务模式应该能让市场对其稳健的盈利能力充满信心，从而为买家在逢低买入提供急需的支持。