作者 | Shubhm Mitessh Thakkar
编译 | 华尔街大事件
AMD（NASDAQ：AMD）是一家大型跨国科技公司，为服务器、工作站、个人电脑等制造微处理器、嵌入式处理器和图形处理器（GPU）。该公司总部位于加利福尼亚州圣克拉拉。2024年，在人工智能相关股票大涨的背景下，AMD表现不佳，不仅全年下跌了18%，而且其价值也从2024年3月的52周高点227美元下跌了近一半，目前股价在115美元左右。分析师将重点介绍该股面临的主要阻力，例如该公司在 CES 2025 活动上的表现令人失望、超大规模资本支出增长放缓带来的风险，以及大型科技公司开发和使用自己的芯片而不是 AMD 的客户。AMD 在备受期待的 CES 2025 活动上的演讲让投资者和粉丝感到失望，因为它没有提及或解决热门话题——该公司即将推出的 GPU——Radeon RX 9070 XT 和 RX 9070，以及 RDNA 4 架构。相反，该公司将重点放在人工智能和与 AI 相关的下一代 CPU 发布上，例如新的 Ryzen 9950 X3D。另一个重要公告是关于 Ryzen AI 300 系列处理器的，这是他们的 AI CPU 产品线，尤其是 Co-Pilot+ PC。首先，要解决围绕 AI CPU 的炒作问题，AMD 增加其消费级 AI PC 产品组合并不是一个好主意，原因有很多。首先，工作场所很少采用人工智能。德意志银行于 2024 年 12 月进行的一项调查显示，只有 5% 的受访者表示他们广泛使用 AI 工具来完成与工作相关的任务。自 2024 年 7 月以来，这一数字一直没有改善。超过三分之一的受访者仍然表示他们根本不使用 AI 工具来完成工作场所任务。接下来是微软 AI Co-Pilot 产品令人失望的表现。这款产品太糟糕了，以至于 Salesforce 首席执行官马克·贝尼奥夫 (Marc Benioff) 在 2024 年 8 月的财报电话会议上毫不犹豫地批评了它。贝尼奥夫表示，该解决方案让许多客户感到失望。Salesforce推出了Agentforce 平台，该平台将使客户能够构建自己的机器人或“代理”，以在 Salesforce CRM 应用程序中自主执行任务，并在一定程度上受到人工监督。虽然他对 Copilot 的批评可以归因于 Agentforce 是 Copilot 的竞争对手，但普通用户对后者也不满意，微软员工也是如此。早在 2024 年 3 月，用户就抱怨Copilot 不如 ChatGPT。微软的用户和员工对 2024 年 10 月推出的新更新不满意，这让他们质疑其有效性，存在诸如冻结、响应时间变慢和信息量较少等问题。微软的 Copilot应用无法与该公司的身份和访问管理平台 Entra 配合使用，这促使该公司建议组织卸载该应用。这可能会进一步阻碍该功能和 AI PC 的普及。虽然那些看好该股的人可能会认为人工智能驱动的 PC 升级/更换周期即将到来，但人工智能 PC 的希望不大，因为数据似乎就是如此。一项对 26,000 名受访者的调查显示，84% 的受访者不愿意为个人电脑上的人工智能功能支付高价，9% 的受访者不确定，只有 7% 的受访者愿意这样做。IDC副总裁 Linn Huang认为，人工智能 PC 可能要到 2026 年才会开始进入大众市场，这意味着它将比Gartner和Canalys的主流预期要慢，Gartner 和 Canalys预计人工智能 PC 到 2025 年可能占到所有 PC 出货量的近 40%。现在谈谈 GPU — — RX 9070 和 RX 9070 XT。AMD 已经确认FSR 4（保真超级分辨率）将是新款 RDNA 4 GPU 独有的，这降低了其他芯片的销售潜力。虽然这可能会促进独家性并增加对新芯片的需求，但目前尚不清楚该公司为何这样做，因为他们完全知道这会降低它们与 英伟达的竞争力，后者已宣布将使其深度学习超级采样（DLSS）4 向后兼容旧硬件，即所有现有的 RTX GPU。虽然 AMD 已经转向更多的中端GPU，但新软件（FSR）与旧硬件（上一代 RDNA GPU）缺乏向后兼容性，这对游戏玩家对公司产品的看法产生了负面影响，尤其是与英伟达相比。上图显示了英伟达和 AMD 在图形处理单元 (GPU) 领域的独立市场分布。可以看出，随着时间的推移，英伟达凭借其卓越的技术（和实施）蚕食了 AMD 的份额。至于人工智能芯片，AMD 于 2024 年 10 月推出了 MI325X，与英伟达的 Blackwell H200 Tensor Core GPU 竞争。AMD声称这些新芯片在内存容量、带宽和其他功能方面比英伟达的 H200 性能更好。然而，英伟达的芯片使用他们专门的编程语言 CUDA，该语言已成为人工智能开发人员的标准，并在人工智能生态系统中根深蒂固，这建立了英伟达的护城河并保护其市场份额免受 AMD 等竞争对手的侵害。此外，两家公司都在持续研发，这意味着我们永远不知道英伟达何时会推出一款可以与升级版AMD MI355X 相媲美的产品，后者将于 2025 年下半年推出。英伟达最接近的竞争对手可能是 Broadcom、Arm Technologies或所有这些科技公司本身，因为它们开始开发定制的人工智能芯片。首先从这些公司中最大的苹果开始。这家 iPhone 制造商曾经或目前正在使用来自亚马逊、博通和谷歌等多家公司的 AI 芯片，在苹果生态系统的各种设备上训练其 AI 模型，以适应 Apple Intelligence 的各种功能。苹果的 ML 和 AI 高级总监证实，该公司正在使用亚马逊的 Graviton 芯片，这使效率提高了 40%。这表明亚马逊的芯片不仅可用于从 AI 模型进行推理，还可用于开发新模型，从而减少对 AMD 等传统芯片制造商的依赖。2024 年 11 月，微软推出了两款额外的 AI 基础设施芯片，以提高 AI 运行速度并提高数据安全性。此外，各家公司都希望从博通 ( AVGO ) 而不是 AMD 获得定制的 AI 芯片解决方案。博通因其大规模的 AI 开发而受到多家科技公司的广泛追捧。所有这些因素都表明，AMD预计的 2025 年收入增长 26% 以及未来超过 20% 的复合年增长率的收入增长预测存在很大的下行风险。为了确定 AMD 的目标价格，分析师将使用两种方法：利用可比公司的中位数倍数来估计公允价值，并采用一定程度的技术分析来判断近期（6 至 12 个月）的价格走势。首先，中位数倍数分析使用各种估值倍数：企业价值 EV/销售额、EV/EBITDA、EV/EBIT、市销率、市盈率、市盈率与营业现金流之比，最后是市净率与无杠杆自由现金流之比。AMD 考虑的可比公司包括 Arm Holdings、Broadcom、Micron Technology、英伟达、Qualcomm 和 Texas Instruments。虽然每个估值倍数都会产生不同的公允价值估计，但考虑了这些不同公允价值估计的中位数，以得出 AMD 的目标价。如上表 Excel 所示，AMD 的公允价值估计中位数约为 99 美元。为全面披露，这七个公允价值估计的平均值约为 121 美元（接近 2025 年 1 月 15 日收盘价）。选择了中位数估计，以避免公允价值估计受到极端值的影响（这些极端值由 EV/EBIT 以及两个销售指标（P/S 和 EV/S）产生）。这告诉我们 AMD 的公允价值可能在 99 美元至 121 美元之间。让我们看看价格走势告诉我们什么。以下是 AMD 的月度图表，趋势线连接了 2021 年 11 月和 2024 年 2 月的收盘高点。红色趋势线表示支撑（买入）2015 年 9 月、2016 年 2 月、2022 年 10 月、2022 年 12 月和 2024 年 7 月的低点。橙色趋势线连接了 2018 年 3 月、2022 年 10 月和 2022 年 12 月的低点。月度收盘图显示 AMD 跌破红色和橙色趋势线，这是一个明显的看跌发展。这表明未来几个月价格可能会走低。最有可能的目的地，即下一个支撑位，位于 94.69 美元的水平支撑线，该线的烛台接触点分别为 2020 年 8 月、2020 年 11 月、2020 年 12 月、2022 年 7 月和 2023 年 3 月的高点以及 2021 年 9 月、2023 年 4 月和 2023 年 10 月的低点。基于 AMD 所面临的阻力，即使考虑到半导体制造业的顺风，主要是来自英伟达和 Broadcom 在 GPU 和 AI 芯片市场的竞争，以及 Copilot AI PC 和制造自己的 AI 芯片的科技公司的表现不佳和需求有限，看来 AMD 的价格可能会在未来 6-12 个月内走低。【如需和我们交流可后台回复“进群”加社群】
