“ 云服务市场激战正酣，金蝶能否杀出重围？ ”
来源 | 美股研究社
今年1月，金蝶国际连续两次进行回购，分别于1月2日耗资134.94万港元回购16.7万股，回购价格每股8.08港元；1月3日斥资954.97万港元回购119.2万股，回购价格每股7.99-8.08港元，合计回购135.90万股，累计回购金额1089.91万港元。
此外，2024年12月，金蝶国际还正式入选了道琼斯可持续发展新兴市场指数，是唯一入选的中国软件企业。
同时，金蝶还成功入选了2024中国企业 ESG 优秀案例，在2024粤港澳大湾区可持续发展论坛暨香港ESG报告大奖颁奖典礼上，荣获ESG评级卓越成就奖和ESG报告典范奖，在“第九届智通财经资本市场年会暨上市公司颁奖典礼”上荣获“最佳ESG公司奖”。
而且，金蝶软件（中国）有限公司旗下产品金蝶云・苍穹v7.0与华为kunpeng920完成鲲鹏原生开发技术认证，并获得kunpengnative证书及相关认证徽标的使用权。
金蝶国际：
云转型路上的坎坷行者
金蝶国际，作为中国企业软件领域的先驱，近年来正积极投身于企业管理云SaaS领域的转型，意图在激烈的市场竞争中崭露头角。
然而，转型之路并非一帆风顺，金蝶长期面临盈利难题，尤其是其云服务业务亏损严重，这一状况引起了市场对其未来发展的广泛关注。
在今年的8月16日中期业绩发布会上，金蝶集团董事会主席兼CEO徐少春满怀信心地表示：“中国企业软件SaaS的黄金十年已经到来。”这一观点彰显了他对SaaS行业未来发展的乐观预期，以及对金蝶转型前景的坚定信念。
尽管今年上半年金蝶国际实现了营收的两位数增长，看似取得了不小的进步，但其财务状况却透露出另一番景象。公司净亏损达到了2.18亿元，这无疑为其亮丽的营收数据增添了一抹暗淡。
尤为值得关注的是，作为金蝶国际转型核心的云服务业务，其亏损额竟高达3.47亿元。这一惊人的数字不仅引发了市场的广泛质疑，也让人们对金蝶国际的“云转型”战略产生了深深的忧虑。
尽管徐少春对SaaS行业的未来充满信心，但金蝶却不得不面对如何摆脱财务困境、终结多年亏损局面的现实问题。在云转型的过程中，尽管营收有所增长，但亏损问题始终如影随形，成为金蝶难以逾越的一道坎。
自金蝶国际明确提出“云转型”战略以来，已经过去了十多年的时间。尽管公司在此领域倾注了大量心血和资源，但盈利的曙光似乎仍然遥不可及。
这不仅让投资者对公司的未来发展感到担忧，也让市场对金蝶国际的转型之路充满了疑虑和期待。
金蝶的“舒适区”
为何成了“牢笼”？
回顾来看，与用友相比，金蝶所经历的危机显然更为频繁。特别是2012年，金蝶遭遇了前所未有的困境，尽管竞争对手的营收也在下滑，但金蝶的亏损却高达2亿，这一打击尤为沉重。面对困境，徐少春毅然决定砸碎PC和服务器，带领金蝶向云转型。
为何金蝶的脆弱性如此明显？多年来，两家公司的市值都随市场行情波动，没有显著的此消彼长。然而，与同行相比，金蝶总是稍逊一筹。云转型的起点与纳德拉领导下的微软颇为相似，但两者的命运却大相径庭。
金蝶陷入困境的原因复杂多样，包括国际竞争的加剧、内部管理和企业文化的挑战。当年，ERP市场被Oracle、IBM、SAP等大公司迅速占领，这些公司在技术、品牌、市场等方面具有显著优势。更重要的是，金蝶所依赖的时代红利已经消失。
在当时的市场环境下，中小企业的购买力普遍下降，对软件和服务的采购变得更加谨慎。与此同时，金蝶却进行了大量投资和业务扩张，导致成本费用显著增加。这些因素直接影响了金蝶的销售业绩和利润水平。
以2012年为例，金蝶的传统软件业务遭遇了严峻挑战。KIS、K/3、EAS等核心产品的收入均出现下滑，直接导致公司整体营收下降。服务中小企业是金蝶的强项，但这一特征也限制了其发展空间。用友的营收几乎是金蝶的两倍，主要利润来自大企业。而金蝶在大型企业项目上的表现一直不佳，几乎都是亏损的。
为了获取新客户，金蝶不得不加大销售激励，导致销售费用持续攀升，进一步蚕食了盈利能力。同时，中小型客户的高成本支出和不稳定性也给金蝶带来了不小的压力。为了维持营收，金蝶不得不持续拉新和维护客户。
尽管金蝶已经向云转型，但云并没有帮助其突破自身的局限。云ERP或SaaS ERP的效果并没有像徐少春预期的那样具有颠覆性。ERP的本质功能并没有改变，只是系统部署方式发生了变化。金蝶的云服务板块看似复杂，但逻辑清晰，针对不同体量的客户提供不同的产品和服务。
然而，随着市场竞争的加剧，金蝶原有的领先优势正在被削弱。云计算技术的普及和应用市场的扩大使得越来越多的企业涌入金蝶的领域。ERP市场的竞争变得异常激烈，民营企业软件市场更是充满了低价竞争。这使得金蝶的盈利能力受到严重挑战。
尽管金蝶的云收入占比已经突破八成，但当前的亏损状况仍然令人担忧。虽然亏损有收窄的迹象，但很难说服外界相信金蝶会在明年扭亏为盈。此外，随着AI浪潮的兴起，关于AI与云计算、SaaS等领域的争论也愈演愈烈。转型后的金蝶能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，仍然是一个未知数。
云服务市场激战正酣，
金蝶能否杀出重围？
自金蝶宣布转型以来，其云服务业务的占比便逐年攀升。到了2020年，这一占比首次超越了传统的ERP业务，达到了56.72%，成为了公司业绩增长的新动力。然而，随着转型的深化，金蝶却始终未能摆脱业绩亏损的困境。
从2020年至2023年，公司累计净亏损达到了约12.36亿元。而到了2024年上半年，尽管公司总营收同比增长了11.9%，达到了28.7亿元，但归母净利仍然亏损了2.18亿元。
云服务业务虽然持续增长，但其亏损额也居高不下，2024年上半年亏损高达3.47亿元。这表明，金蝶在云服务领域的投入尚未能完全转化为收益，业务规模效应尚未充分展现，反而成为了业绩的主要拖累。
与此同时，传统ERP业务的盈利能力也大幅下降，2024年上半年仅为445.6万元。此外，金蝶国际的销售费用也在不断攀升，2024年上半年达到了10.55亿元，同比增长了7.87%。然而，销售成本的上升正在逐渐侵蚀着公司的利润空间。
如果试图通过压缩销售成本来降低成本压力，又可能会削弱云服务的规模优势，对业务发展产生不利影响。
因此，金蝶国际在寻找销售成本与云服务规模优势之间的平衡点上面临着巨大的挑战。长期的亏损导致金蝶的资金压力日益增大，短期银行存款、现金及现金等价物总量显著下滑。
为了缓解资金压力，金蝶不得不寻求外界的资金支持。2023年底，金蝶成功获得了来自卡塔尔投资局的2亿美元战略融资，这是其上市以来单笔融资金额最大的一次。
然而，从实际效果来看，金蝶的云转型之路更像是一场“战略性亏损”的持久战。公司为此已经支付了十多年的高昂“学费”，但关键的盈利指标却始终未能达到预期。
同时，金蝶的毛利率也在逐年下滑，从2019年的80%以上下滑到了2023年的64.17%。这一变化清晰地反映了公司在转型过程中所面临的巨大成本压力以及盈利困境。
在云服务领域，企业需要长期投入巨额资金于技术研发及市场推广之中，同时还要培养客户接受并习惯使用云服务。而中小企业作为金蝶云服务业务收入的主要来源，其生命周期相对较短且续约率偏低。
为了不断发掘新客户，公司必须投入巨额的销售费用。然而，高昂的销售费用却持续侵蚀着企业的盈利能力，给金蝶带来了不小的挑战。
因此，金蝶正面临着一个重大考验：如何在长短期投入与收益之间找到恰当的平衡点。
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