“ Palantir目前的估值极高。 ”
作者 | Selendis Research
编译 | 华尔街大事件
尽管 Palantir (NASDAQ：PLTR )处于有利地位，可以从人工智能的加速应用中获得收益，扩大利润率并提高运营效率，但市场参与者已经将Palantir的全部潜力计入了价格。估值模型基于过于乐观的假设（例如收入增长 50%），表明Palantir必须表现出色才能证明其进一步上涨的合理性。
Palantir是一家人工智能软件公司，成立于 2003 年，总部位于美国科罗拉多州丹佛市。该公司目前拥有约 3.89 万名全职员工，提供四个主要软件平台：Gotham、Foundry、Apollo 和 AIP。
Palantir与政府和商业机构合作。截至 2023 年，该公司拥有 497 名客户；公司 55% 的收入来自政府机构，其余 45% 来自商业机构。从地域角度来看，Palantir 62% 的收入来自美国。
2024 年第三季度，Palantir收入 7.26 亿美元，同比增长 30.11%，环比增长 7.08%。Palantir在美国继续取得令人印象深刻的表现；美国商业收入同比增长 54%，而美国政府收入同比增长 40%。目前，该公司拥有 629 名客户，其中 498 名来自商业机构。
在此期间，该公司完成了 104 多笔 100 万美元以上的交易，客户总数同比增长 39%，环比增长 6%。整体利润率有所提高，营业利润率从去年同期的 6.99% 扩大至 15.56%，净利润率从去年同期的 12.90% 扩大至 19.83%。
展望未来，Palantir预计 4Q24 收入将增长 26.4%，约为 7.7 亿美元。调整后的营业收入预计为 3 亿美元，营业利润率约为 38.96%。全年来看，该公司预计收入将增长 25.84%，约为 280.5 亿美元；美国商业收入预计将增长 50% 以上，而调整后的营业收入预计将达到 10.6 亿美元，营业利润率约为 37.5%。最后，预计全年收入将超过 10 亿美元。
现在，投资者应该清楚，人工智能市场将在未来几年扩大，Palantir等先行者将从中受益。根据IDC 的数据，到 2028 年，人工智能平台软件市场将扩大到 1530 亿美元，2023 年至 2028 年间的复合年增长率为 40.6%。同样，彭博社预计，更广泛的人工智能软件市场到 2030 年将达到 2040 亿美元，占整个软件市场的 10% 以上。
更重要的是，尽管我们仍处于人工智能的早期阶段，但我们已经处于一个转折点，人工智能在现代工作场所的采用正在大大加速。如今，全球 72% 的组织已经在至少 1 个业务职能中采用和实施了人工智能，而 2023 年这一比例仅为 55%。全球超过 85% 的组织预计将继续投资生成式人工智能和分析式人工智能，以提高员工的生产力和效率。
当然，作为全球数据分析和人工智能的先驱之一，我们在 Palantir的发展中看到了同样的趋势。自 2020 年以来，该公司的收入一直呈指数级增长，没有任何放缓的迹象。值得注意的是，Palantir最初更专注于传统的人工智能和机器学习；直到 2023 年第一季度，该公司才正式推出其人工智能平台，允许组织将大型语言模型集成到他们的工作流程中。从那时起，收入增长从 2023 年第一季度的 18% 攀升至 2024 年第三季度的 30%。来自政府机构和商业机构的客户数量稳步增长，与人工智能的加速采用保持一致。从 2023 年 9 月到 2024 年 9 月，商业客户同比增长 51%，而总客户同比增长 39%。
自 2023 年第一季度以来，Palantir的运营效率大幅提升。由于利润率不断扩大和营收增长加速，该公司的 40 法则（即收入增长 + 调整后营业收入）从 2022 年第四季度的 40 点上升至 2024 年第四季度的近 70 点。由于 SG&A 费用下降，调整后的营业利润率从 2022 年第四季度的 22% 扩大至 2024 年第三季度的 38%，扩大了 1,600 个基点。除了利润率不断扩大外，Palantir在产生现金方面仍然非常高效。OCF 利润率从 2023 年第三季度的 23.84% 扩大至 57.85%，而 FCF 利润率从 2023 年第三季度的 23.48% 扩大至 57.30%。
尽管该公司仍在积极抢占市场份额，但如果 Palantir能够继续控制客户获取成本，同时保持增长，投资者应该会继续看到盈利能力的提高；这对于美国高增长公司来说极为罕见且具有吸引力。除超级大盘股外，美国大多数高增长公司往往没有盈利，也无法产生正现金流。例如，直到今天，Palantir最接近的竞争对手 C3.ai 仍然没有盈利，并且持续出现负现金流。
分析师对 Palantir最大的不满就是该公司目前的估值。为了确定 Palantir的股价，根据以下过于乐观的假设进行了 DCF 分析：
Palantir2024 财年的收入将增长 26%，与公司预期一致。2024 财年之后，Palantir的收入将以每年 50% 的速度增长，直至 2029 财年。
Palantir的 TTM OCF 和 FCF 利润率分别保持在 37.28% 和 36.70%。
终端增长率为 2%，加权平均资本成本为 5%。
基于上述过于乐观的假设，模型表明，其潜在上涨空间仅为 3.94%。值得注意的是，这些都是非常慷慨的假设。在过去五年中，Palantir从未实现过 50% 的收入增长率。此外，我们极不可能看到现金流利润率大幅增长。至少，Palantir尚未证明该公司能够持续保持其当前的现金流利润率。换句话说，目前，市场参与者已经将 Palantir的全部潜力计入了价格。
从市盈率来看，目前 Palantir的市盈率为 368 倍，市销率为 66.41 倍。与其他类似的高增长科技公司相比，Palantir的市盈率和市销率被严重高估。如果我们与其他高增长公司相比，我们根本无法证明 Palantir的市盈率溢价是合理的。作为参考，可比公司的市销率和市盈率中值为 9.64 倍和 50.40 倍。
总体而言，Palantir是一家实力雄厚的公司，完全有能力继续从不断扩大的人工智能市场中受益。此外，该公司不断提高的利润率清楚地表明了其创造回报的效率。话虽如此，Palantir目前的估值极高。虽然Palantir是领先的上市人工智能公司之一的想法，但要证明这样的估值是极其困难的。此外，尽管使用了过于乐观的假设，但上涨空间很小。为了证明进一步上涨的合理性，Palantir必须能够击败这些过于乐观的假设；目前，根本没有指标表明 Palantir可以在如此规模上表现出色。
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