“ 服务收入将继续增长，并具有长期韧性。 ”
作者 | Julian Lin
编译 | 华尔街大事件
科技股似乎已恢复 2021 年的狂热，因此现在是重新评估对苹果 ( NASDAQ: AAPL ) 的买入评级的好时机。随着苹果继续在其产品中推出 Apple Intelligence，该公司一直是生成式人工智能的受益者（尽管受益程度不大）。增长保持稳定（但同样温和），服务业务继续以两位数的速度增长。最近大部分时间，该股一直处于溢价估值，但目前的水平可能有点过高。
在 6 月份，当时分析师提出生成式人工智能超级周期可能即将到来。自那时以来，该股已上涨约 20%。
讽刺的是，最近的财务业绩和管理指引都没有显示出任何超级周期即将来临的迹象，这意味着此次股价上涨与分析师的看涨论点关系不大。相反，强劲表现似乎是由于科技行业和更广泛市场的估值飙升。现在不是自满的时候——建议谨慎行事。
第四季度，苹果公司收入同比增长 6%，较第三季度 4.9% 的增速有所加快。毛利率同比增长 100 个基点至 46.2%。
看跌者一直以缺乏令人兴奋的增长来支撑高估值，他们确实有道理。自2020年以来，苹果的营收增长一直低迷。由于利润率的提高，毛利润增长速度加快，但从长远来看，这种情况可能不太可持续。
该公司在大量投资生成式人工智能的同时，仍继续严格控制成本，营业收入同比增长 9.6%。每股收益同比下降，但这是由于所得税准备金增加所致。电话会议中指出，税收支出上升是由于欧洲普通法院 102 亿美元的国家援助决定被推翻。随着公司现在更容易进行可比性，其所有核心类别均实现了稳健增长。服务收入以惊人的 12% 的速度增长。服务业务是皇冠上的明珠，相对于产品收入，它值得获得溢价估值。
苹果本季度结束时持有 1570 亿美元现金，而债务为 1070 亿美元，这意味着该公司的净现金资产负债表稳健，达到 500 亿美元。该公司全年的股票回购总额为 950 亿美元。很难想象该公司能够年复一年地有效回购一家超大市值公司，但考虑到该公司的市值，名义金额并不那么重要。
展望未来，管理层预计下一季度的收入将以“低至中个位数”的速度增长。这意味着增长将出现一定程度的连续减速，与超级周期的方向相反。管理层预计服务收入将以类似的两位数速度增长。虽然本季度表现出长期看涨论点的典型要素（服务收入增长和利润保持强劲），但可以说，它几乎没有支撑任何因生成式人工智能而导致短期增长加速的希望。
乍一看，苹果的反弹或许是有道理的，因为它继续实现生成 AI 的雄心，这一点从其ChatGPT 集成的持续推出就可以看出。然而，生成 AI 的集成尚未对数字产生影响，当然不足以证明正在进行的市盈率扩张至 35 倍左右是合理的。
市场普遍预期到本世纪末，该公司的收入将实现中高个位数增长，这与管理层刚刚给出的中低个位数预期形成鲜明对比。
普遍的增长预期可能过于乐观，因为它们暗示了生成式人工智能的巨大影响（请记住，该公司每年的收入超过 4000 亿美元）。此外，考虑到该公司已经产生了 67% 的毛利润率，人们不禁要问，这里还有多少经营杠杆在发挥作用。
此前，分析师根据 40 倍的目标市盈率和 50% 的长期净利润率假设，将服务业务的估值定为销售额的 20 倍。将产品业务的估值定为收益的 20 倍，这些部分的总和导致每股 227 美元的估值。该股显然已经超过了这一目标，如果有超级周期的证据出现，这可能是有道理的。但越来越多的迹象表明，苹果可能正遭遇与许多其他科技公司类似的命运：虽然生成式人工智能激发了很多希望，但它未能为大多数公司带来增长加速。
按当前价格计算，收益率约为 3%。可以看到该公司未来增长速度约为 5%，然后逐渐减速。这意味着假设没有倍数压缩，未来年回报率约为 8%，这是一个不利的设定。
尽管受到基本面支撑，该股仍保持强劲上涨，这并不一定令人意外。自 2022 年崩盘以来，科技股和整体股票持续飙升，全面复苏，然后进一步上涨。
有些分析师喜欢提高估值假设，以反映更广泛的市场估值。虽然我在某种程度上同意这种做法，但这次反弹太过分了。
长期论点保持不变，服务收入将继续增长，并具有长期韧性。然而，目前的估值需要生成性人工智能加速收入才能证明其合理性，否则，很难理解从现在开始实现超越市场的回报之路。
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