“ 特斯拉的下一个利润增长“引擎”在哪？ ”
来源 | 美股研究社
隔夜，特斯拉股价下跌3.3%至417.41美元，这是连续第三个交易日下跌，上周五特斯拉股价重挫近5%。连续三天下跌的背后，市场对其销量不振、竞争加剧等挑战的担忧加剧是主要诱因。
拆分来看，一方面是由于美股市场情绪低迷，另一方面是特斯拉本身面临的压力，包括销量不振，马斯克将重心放到电动车之外，市场竞争激烈，无人驾驶推行还需要一段时间等。
“三连跳”背后，
市场情绪才是“幕后黑手”？
近期，马斯克正遭遇多重挑战，不仅受到了多部门的联合审查，也在全球首富的位置上忽上忽下。
深入分析发现，特斯拉近期股价的下滑更多是受整体市场情绪波动的影响。随着年末的临近，投资者信心普遍不足，道琼斯工业平均指数成分股中，除英伟达外，其余29只均呈现下跌态势。
此外，投资者还担忧美联储在2025年的降息幅度可能不及预期，因为较低的利率有助于提振经济，并使新车购置成本更为亲民。
根据FactSet提供的数据，分析师Toby Shek（以下简称“分析师”）为特斯拉股票设定的平均目标价约为296美元，明显低于当前股价，这种差距引发了投资者对股价是否被高估的担忧。
特斯拉将于周四公布第四季度交付数据，分析师预测交付量约为51万辆，略低于公司设定的51.5万辆目标。同时，分析师预计特斯拉2024年全年交付量将维持在180万辆左右，与2023年持平，暗示特斯拉的增长势头可能放缓。
具体来看，特斯拉的主要市场销量均出现下滑。Cox Automotive预计，特斯拉在美国的销量将在2024年下降约6%，达到63.3万辆，仅占整体汽车市场的4%。欧盟和中国市场的销量也呈现下滑趋势。
随着其他汽车制造商不断推出更多电动车型，特斯拉不可避免地失去了部分市场份额。在中国，比亚迪成为其强劲对手；在欧洲，大众和宝马对其构成挑战；而在美国，通用和福特等车企也虎视眈眈。
值得注意的是，尽管全球电动车市场同比增长25%，特斯拉的销量却出现下滑。根据Rho Motion的数据，截至11月份，特斯拉的销量在全球电动车市场中呈现下降趋势。
自2020年推出Model Y以来，特斯拉尚未推出全新车型，仅Cybertruck备受瞩目。尽管投资者对特斯拉可能推出的25000美元低价车型充满期待，但公司目前尚未展示原型车或提供更多相关信息。
投资者对特斯拉在自动驾驶领域的进展寄予厚望，但多数分析师认为，自动驾驶出租车的广泛应用还需数年时间。
尽管特斯拉面临销量下滑和市场竞争加剧的双重挑战，但投资者仍对其长期前景保持乐观态度。自动驾驶技术的发展和潜在的政策支持可能成为特斯拉未来增长的重要推动力。
然而，特斯拉能否成功推出备受期待的低价车型，以及马斯克如何平衡其多重身份和角色，将成为影响特斯拉未来发展的关键因素。
特斯拉新业务虽受捧
但当前股价已“透支”未来
众所周知，特斯拉的电动汽车业务近年来始终面临多重挑战，包括需求放缓、政府补贴削减以及市场竞争加剧。这些因素共同导致了该业务板块的收入增长有所放缓。
尽管2024年第三季度销售额超出预期，实现了5%的同比增长，但整个前三季度电动汽车收入仍同比下降了3%。
为了评估特斯拉电动汽车业务的价值，分析师在基本情景假设中，预计该业务到2030年能实现10%的年收入增长，并维持15%的净利润率。
这一增长预期相对乐观，分析师认为，即便特朗普方面可能取消电动汽车的7500美元税收抵免政策，特斯拉凭借其在市场中的领先地位，相比新进入者而言，受政策变动的影响可能较小。
此外，特斯拉计划推出的新型紧凑型电动汽车Model Q，有望进一步推动收入增长。
分析师采用15倍的目标市盈率倍数，认为特斯拉电动汽车业务相较于行业平均11倍的市盈率水平，享有合理的溢价。
基于这些假设，分析师预测到2030年，特斯拉电动汽车业务的价值将达到3540亿美元。在牛市情景中，若年收入增长率提高至15%，则该业务估值将跃升至4620亿美元。
与此同时，特斯拉的储能业务也呈现出强劲的增长态势。在Megapack和Powerwall产品的强劲需求推动下，该业务如同野火般迅速扩张。
2024年第三季度，储能业务收入同比增长52%，利润率也创下历史新高，达到31%。分析师预计，随着新产品推出和工厂投产，该业务将持续增长。
为了评估储能业务的价值，分析师假设该业务年收入增长率为30%，净利润率为20%，并认为30倍的目标市盈率倍数是合理的。
基于这些假设，分析师预测到2030年，特斯拉储能业务的价值将达到2450亿美元。在更乐观的牛市情景下，该业务价值可能高达3070亿美元。
综合特斯拉现有的汽车和储能业务部门，分析师估计其总价值为5990亿美元。加上现金、减少债务等因素后，特斯拉的公允价值为6190亿美元。
这一估值远低于当前市场价格，表明市场对特斯拉新业务（如Robotaxi、FSD和Humanoid机器人）持有高度乐观的预期。
此外，分析师还利用DCF模型对特斯拉进行了估值，假设15%的自由现金流增长率、3%的终端增长率和10%的WACC，得出2030年特斯拉的目标价为185美元/小时。SOTP和DCF估值结果均显示，当前股价已经充分反映了市场对特斯拉新业务的乐观预期。
特斯拉的下一个
利润增长“引擎”在哪？
埃隆·马斯克于2024年10月推出的cybercab自动驾驶出租车业务，激发了投资者的浓厚兴趣。特朗普赢得总统大选后，由于市场预期马斯克与特朗普的紧密关系可能带来监管放松，这一热情进一步高涨。
在发展规划上，马斯克在特斯拉2024年第三季度业绩电话会议上透露，若监管部门批准，将于2025年在德克萨斯州部署小型Cybercab，并考虑在加利福尼亚州扩展。他预计2027年开始大规模生产，目标年产量高达200万至400万辆。
然而，分析师指出，这一生产目标极具挑战性，因为谷歌支持的无人驾驶叫车服务竞争对手Waymo自2018年推出以来，仅运营了700辆无人驾驶汽车。
为评估特斯拉自动驾驶出租车业务的潜力，分析师采取了保守策略，假设到2030年的平均年产量为10万辆。基于此预测，到2030年，将有60万辆自动驾驶出租车在路上行驶，预计产生1050亿美元的收入。
考虑到特斯拉自动驾驶出租车的无人驾驶特性，分析师认为其应享有高于传统网约车服务的净利润率，因此以15%的净利润率和30倍的市盈率计算，该业务估值为4730亿美元。在牛市情景下，若年产量达到15万辆，则估值将增至7090亿美元。
此外，特斯拉的全自动驾驶（FSD）功能也是分析师关注的重点。根据第三方数据，截至2022年第三季度，特斯拉销售的电动汽车中有15%配备了FSD。
尽管缺乏最新数据，但这为分析师提供了FSD采用率的参考。特斯拉已将其FSD功能的价格从每月199美元下调至99美元，以吸引更多客户。
分析师预测，到2030年，FSD的采用率将逐渐上升到20%，为特斯拉带来46亿美元的收入。以30%的净利润率和50倍的目标市盈率计算，FSD估值为680亿美元。在牛市情景下，若采用率达到30%，则价值将增至1020亿美元。
至于特斯拉的人形机器人Optimus，分析师认为其有望成为下一个革命性产品，但仍需时间才能成为特斯拉的重要增长动力。Optimus旨在成为大众负担得起的产品，目标价格低于20,000美元。
然而，分析师指出，尽管这一目标价格对于商业应用程序来说可能是可行的，但对于大多数家庭来说仍然昂贵。因此，Optimus的推出规模及其需求强度存在高度不确定性。
分析师预测，到2030年，Optimus的出货量将达到182,000个，为特斯拉带来36亿美元的收入。以15%的净利润率和50倍的目标市盈率计算，该业务估值为270亿美元。在牛市情景下，若出货量翻倍，则估值将增至550亿美元。
尽管分析师对新业务做出了乐观假设，但整体估值仍表明特斯拉的公允价值低于当前市场价。分析师认为，目前的估值反映了人们对FSD、自动驾驶出租车和人形机器人的极大乐观情绪，因此特斯拉仍被高估。
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