“ 推迟发布的可能性不大。 ”
来源 | 华尔街大事件
作者丨Tradevestor
Take-Two（NASDAQ：TTWO ）正在为今年的业务大放异彩做好准备。该公司在《侠盗猎车手》（“GTA”）系列中的顶级作品《GTA 6》将于明年发布，这有望成为该系列历史上最大的作品。最近的发展表明，推迟发布的可能性不大，而且似乎已经做好了一切准备，准备在秋季发布。因此，分析师的营收和利润预测继续令人印象深刻，与前几年相比有了很大的提高。此外，以《GTA 5》的增长阶段为模板，Take-Two股票提供了相当大的安全边际，目前的价格很有吸引力。
Take-Two成立于 1997 年，可以说是视频游戏界最知名的公司，其广受欢迎的知识产权（“IP”）随着时间的推移变得无处不在。通过 Rockstar Games 和 2K 等子公司，该公司已成为 PC、游戏机以及最近的移动游戏领域的巨头。
当然，它最出名的是侠盗猎车手系列，该系列是历史上最畅销的五大电子游戏系列之一。此外，更令人吃惊的是，GTA 5 是历史上票房最高的娱乐产品，比任何书籍、音乐专辑或电影都卖得好。
然而，Take-Two并非只有一种技能，它拥有《荒野大镖客》、《生化奇兵》、 《无主之地》和《黑手党》等热门 IP。此外，它以127 亿美元的巨额收购了移动游戏巨头 Zynga ，现在已成为移动游戏领域一股不容小觑的力量。事实上，Take-Two的移动游戏部门为公司的整体收入贡献了 2.741 亿美元（8.1%）。然而在过去的一年里，移动游戏贡献了 51.4% 的销售额，达到 27 亿美元，占据了最大的销售额份额。此外，随着移动端趋势的不断发展，我预计该部门的价值将继续增长。此外，它为Take-Two的业务注入了新的活力，该公司的业务继续主导着主机和电脑游戏领域。
自从一年多前《GTA 6》的第一个预告片发布以来，全球游戏迷们就一直在热议它。尽管 Take-Two管理层重申将于 2025 年秋季发布，但从那时起，人们一直猜测该游戏可能会延迟发布。但是，考虑到 Rockstar Games 过去的业绩记录以及最近第二部预告片发布的延迟，业内专家不禁担心该游戏可能会延迟发布。尽管如此， Take-Two在最近的新闻发布会上再次重申了《GTA 6》的发布时间，并表示：“2026 财年将有许多令人兴奋的新游戏推出——包括秋季的《GTA 6》、《无主之地 4》和《黑手党：旧国度》 ——我们希望为股东创造长期价值。”该游戏秋季发布，粉丝们猜测该游戏可能会在 9 月下旬发布，类似于《GTA 5》，这将对公司 2026 财年及以后的财务状况产生积极影响。
当然，Take-Two股票投资者的另一个讨论点是 GTA 6 与其前作相比的表现。GTA 5 首发当天售出约 1120 万份，到 10 月飙升至 2900 万份，年底售出 3250 万份。在过去十年中，这款游戏一直保持着令人瞩目的速度，全球销量超过 2 亿份。
据估计，《GTA 6》第一年的销量在 2500 万份到 3800 万份之间，相当于超过 27 亿美元的销售额。尽管我们看到了截然不同的收入预测，但很难否认《GTA 6》打破《GTA 5》记录的可能性。
第一个也是最明显的原因是，全球活跃游戏玩家群体在过去几年中增长迅速。例如，2015 年，活跃游戏玩家数量高达20.3 亿，而到 2024 年，这一数字已飙升至 33.2 亿，在过去九年中增长了 63.5%。除此之外，超过 50% 的游戏玩家订阅了至少一项游戏服务，相当于 16.1 亿。另一个需要考虑的因素是游戏价格在过去十年中有所上涨。例如，PS3 游戏的价格为 59.99 美元或更低，但现在 PS5 游戏的价格通常为 69.99 美元。GTA 6 针对 PS5 和下一代平台，这可能会推动销量大幅增长。
其次，Rockstar Game 在过去几年中无与伦比的业绩记录表明，GTA 6 很可能成为视频游戏领域的一次巨大飞跃。第一部预告片的观看次数为 2.29 亿次，与 GTA 5 的 1.15 亿次观看次数相比增长了 99%。此外，人们对第二部预告片的期待也在增加，它最近获得了今年游戏奖中最受期待的游戏奖。
过去几个季度对 Take-Two 来说很艰难，随利好逐渐消退，《GTA 5》的销售增长趋于正常。然而，该公司最近的 2025 财年第二季度业绩令人印象深刻，两条产品线均取得了超出预期的业绩，这得益于移动平台、净预订量和 PC 平台销售额的健康增长。第二季度收入为 14.7 亿美元，同比增长 2%，同时超出预期 5000 多万美元。同样，在盈利方面，该公司公布的每股收益为 57 美分，比预期高出 16 美分。
净预订量达到惊人的 14.7 亿美元，同比增长 2%，这得益于 GTA 和 Borderlands 系列的出色表现。此外，业绩达到预期的高位，而 GAAP 净销售额增长 4%，达到健康的 13.5 亿美元。此外，占总销售额约 80% 的经常性消费者支出增长了 6%。另一个主要亮点是 Take-Two的净亏损从去年同期的 5.436 亿美元收窄至 3.656 亿美元。
移动端是该公司的另一个亮点，热门游戏如 Match Factory! 和 Toon Blast 在移动端预订量均实现了高个位数增长。Toon Blast 尤其取得了引人注目的 50% 的成绩，而 Match Factory! 有望成为 Zynga 的第二大游戏。
展望未来，所有人的目光都集中在《GTA 6》和《无主之地 4》上，看它们能否在 2026 财年和 2027 财年取得破纪录的业绩。Strauss Zelnick 表示：“我们强大的开发渠道和无与伦比的人才使我们能够实现领先的股东价值。”
此外，Take-Two还强调要建立稳固的财务基础，此前该公司预计非 GAAP 调整后现金流出将达到 1.5 亿美元。运营费用增长是公司关注的重点，尤其是因为总费用占总收入的 63.5% 以上。
今年迄今，Take-Two股价上涨近 16%，落后于大盘约 25% 的涨幅。不过，过去六个月的涨幅更为惊人，约为 19%，超过了标准普尔 500 指数 9% 的涨幅。然而，从 3 年期来看，我们发现回报率明显低迷，约为 4%，落后于同期市场 25% 的涨幅。
与 GTA 5 增长阶段的大幅上涨趋势相比，这一数字相形见绌。2014 年至 2021 年期间，GTA 5 股价上涨了 1,065%。从 2017 年年中到 2021 年，业务尤其活跃，其中还包括《无主之地 3》和《荒野大镖客 2》等热门游戏，这两款游戏在全球的销量都达到数百万份。自然，随着《GTA 6》预计将于明年推出，投资者将希望出现类似的情况。
在评估Take-Two股票的潜在公允价值时，我使用每股自由现金流 (FCF) 和 GTA 5 高增长阶段 (2015-2021) 得出的增长率进行了折现现金流分析。在将每年的每股 FCF 与前一年进行比较时，增长率如下：2016 年 (+111.33%)、2017 年 (+118.18%)、2018 年 (-26.71%)、2019 年 (-18.51%)、2020 年 (+31.66%) 和 2021 年 (-88.32%)。这些比率的简单平均值为 21.3%，反映了该期间的健康扩张。同样，每年的年度每股自由现金流价值分别为 2.03 美元（2015 年）、4.29 美元（2016 年）、9.36 美元（2017 年）、6.86 美元（2018 年）、5.59 美元（2019 年）、7.36 美元（2020 年）和 0.86 美元（2021 年）。将这些值相加，然后除以七个时期，得出的平均每股自由现金流为 5.19 美元。此外，TTWO 股票目前的加权平均资本成本（“WACC”）约为 10%。根据这些数字，结果如下。
我们可以看到，公允价值为 273.37 美元，比当前价格高出 47%，令人瞩目。这也远高于 Take-Two股票在 2021 年 2 月创下的约 213.34 美元的历史高点。此外，它也比华尔街对该股的最高估值 240 美元高出 14.1%。
此外，为了更好地了解 TTWO 股票的估值，最好展望一下顶线和底线估值。我们可以看到，该公司预计未来几年将在两条线上取得强劲业绩。
预计今年其每股收益为 2.51 美元，同比下降近 11%。然而，到 2026 年，这一数字预计将飙升至 7.87 美元，涨幅高达 213%，然后在 2027 财年达到 9.15 美元。在收入方面，分析师预计 TTWO 的销售额将从今年的 58.3 亿美元增至 2027 财年的 83.6 亿美元，增长率在 2026 财年达到 45% 的峰值。更重要的是，预期市盈率从 2025 财年的 70 多倍压缩至 2026 财年和 2027 财年的 20 倍至 24 倍。
Take-Two股票的牛市理由相当有说服力，但并非没有重大风险。很少有人会对 GTA 6 的质量提出担忧，但无法确定是否会延迟发布。第二部预告片的发布延迟后，游戏玩家一定感到不安，截至撰写本文时，该预告片尚未发布。此外，鉴于该游戏首先在游戏机上发布，必须承认该行业的不稳定状况。今年游戏机出货量下降，预计到 2032 年全球游戏机市场仅增长 5.3%。因此，专家们预计，直到第二年 PC 版发布之前，我们可能看不到销量增长。此外，运营成本的增加仍然是其眼中钉，限制了利润率的扩大。
Take-Two 预计将于明年发布备受期待的《GTA 6》游戏，分析师指出，该公司未来将实现创纪录的营收和利润增长。这种积极性与 Rockstar 的良好业绩、对下一代游戏机的大力采用以及多样化的移动市场息息相关。此外，基于合理假设的估值模型，Take-Two股票相对于当前水平具有健康的安全边际。因此，Take-Two的下一轮扩张很可能会推动其超越之前的最高点。
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