“ 谷歌仍有进一步上涨的空间。 ”
作者 | Johnny Zhang, CFA
编译 | 华尔街大事件
谷歌( NASDAQ: GOOG , NASDAQ: GOOGL ) 的股价在今年夏天大幅回调后，近期创下历史新高。此次反弹主要受到对其 AI 投资的乐观情绪推动，同时也受到强劲的 2024 财年第三季度收益报告的支持。上个季度，在谷歌云平台 (GCP)
然而，在周三美联储采取鹰派立场并暗示 2025 年降息次数减少的背景下，该股引发了全线回撤，随后该股引发了近 4% 的回调。这创造了一个有吸引力的买入机会。谷歌仍有进一步上涨的空间，这得益于比市场之前预期更强劲的人工智能增长前景。该股估值相对较低，理论上对加息的敏感度较低。
谷歌目前正处于增长加速模式，无视 2024 财年下半年之前的疲软前景，2024 财年第三季度总收入同比增长 15.1%，高于 2024 财年第二季度的 13.6%。如图所示，谷歌云收入同比增长 35%，显著高于之前的增长趋势。此外，谷歌云的营业利润率在上个季度大幅扩大至 17.1%。这意味着其之前的 AI 投资现在正以更快的速度实现盈利。在2024 财年第三季度财报电话会议上，首席执行官 Sundar Pichai 强调，在过去 18 个月中，他们已将 GenAI 查询的成本降低了 90%，并将定制 Gemini 模型的规模扩大了一倍，贡献了营业利润率同比增长近 13.9%。
12 月 9 日，谷歌宣布其量子计算领域取得突破性进展，推出了全新的量子芯片 Willow。这款芯片表现出色，在不到五分钟的时间内完成了当今最快超级计算机需要大约 10 的 10 次方年才能完成的计算。一种潜在的盈利策略可能是将量子计算功能集成到 Google Cloud Platform 中，让用户能够访问量子资源以执行专门任务，或者为企业客户提供附加组件。
不久之后，谷歌推出了新的 AI 模型 Gemini 2.0，该模型显著增强了其以最少的人工输入处理复杂任务的能力。在财报电话会议上，首席执行官提到，谷歌现在有超过 25% 的新代码是由 AI 生成的。随着谷歌开发由 Gemini 2.0 驱动的 AI 代理，很难想象投资者会对该公司的增长前景感到兴奋，该公司的增长前景有望在即将到来的“AI 代理”时代改变各个行业。
尽管在最近的财报电话会议上没有提到这些成就，但它们将加强谷歌在 GenAI 领域的地位，尤其是与微软的 OpenAI 相比。谷歌云平台完全有能力保持同比增长 30% 以上的轨迹，并在未来 12 个月内实现利润率进一步扩大至 20%。市场显然已经接受了这一新的 AI 增长叙事。谷歌对 2025 财年的收入修正在最近几个月一直保持低调。预计近期会有更多上调。
尽管谷歌的云业务“火爆”，但其大部分收入仍然来自以消费者为中心的细分市场，而这些细分市场往往具有周期性。目前，假日季强劲的消费者支出为其广告收入提供了支撑。在财报电话会议上，管理层强调“所有垂直领域的广泛实力”，这可能是由与选举相关的广告支出推动的。这可以解释为什么该公司目前能够保持其谷歌广告部门的强劲增长。然而，分析师对美国 2025 财年的前景并不乐观，尤其是考虑到市场已经消化了什么，尤其是美联储暗示将在 2025 年提高利率。
由于消费者需求意外减弱，广告支出可能放缓，这可能会对谷歌的整体收入增长产生重大影响，因为谷歌云部门目前仅占总收入的 12.5%。不过，在潜在盘整之后，该股的估值相对吸引人，可能会支撑其下行风险。
现在让我们看看它的市盈率。与其他超大市值股票相比，谷歌的估值仍然相对便宜，这些股票都受益于 GenAI 基础设施的资本支出增加，推动其增长轨迹高于历史平均水平。尽管如此，谷歌的 GAAP 市盈率 TTM 比其五年平均值低约 5%。其非 GAAP 市盈率预期为 24.7 倍，仍然是“七巨头”股票中最低的。
此外，相对于其 EV/sales，其市盈率目前处于有吸引力的水平。这主要是由于谷歌Cloud 收入的强劲增长，但广告收入增长放缓抵消了这一增长，广告收入增长放缓受到其已经很大的市场份额的影响。然而，利润率的强劲增长推动了盈利增长大幅上升，限制了其市盈率倍数的进一步扩大。
最后，分析师相信近期的突破，包括 Gemini 2.0 和量子计算的进步，将从结构上加速长期收入增长。预计其 EV/sales 倍数未来会更快下降。
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