爱舍伦股权和客户高度集中，分红超补流，研发占比极低

新三板企业江苏爱舍伦医疗科技集团股份有限公司（简称:爱舍伦）拟在北交所上市，保荐机构为东吴证券。公司本次发行前总股本为50,759,500股，本次拟发行不超过16,919,834股（未考虑超额配售选择权的情况下），占本次发行后总股本的25.00%。公司拟使用募集资金3亿元，用于凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目。

截至2024年3月31日，爱舍伦资产总额为8.87亿元，负债总额为2.25亿元，股东权益总额为6.62亿元。2024年1-3月，公司营业收入为1.417亿元，归属于母公司股东的净利润为1,634.62万元。

爱舍伦实控人控股88.69%，分红合计超8千万元，募资补流8347.90万元；营收增减不大，毛利率波动下滑，境外市场收入占比超九成；研发费用率不足1%远低于可比同行均值；客户集中度高，依赖第一大客户；应收账款来自主要客户，报告期曾三次受罚。

爱舍伦的前身美迪凯尔系由祁月芳于2015年6月17日出资设立的有限责任公司，注册资本100万元。美迪凯尔设立时，祁月芳认缴的100万元出资额系为张勇代持，后续祁月芳实缴出资100万元来源系张勇本人自有资金。公司的前身美迪凯尔设立时，张勇母亲祁月芳曾代张勇持有公司股权。2020年12月24日，祁月芳与张勇签署《股权转让协议》，张勇以0元取得原股东祁月芳持有公司2.50%的股权份额，代持双方已通过股权转让方式对代持行为进行还原。

截至招股说明书签署日，爱舍伦管理咨询持股比例为79.58%，为公司控股股东。张勇先生直接持有公司1.97%的股权，通过控股股东爱舍伦管理咨询间接持有公司79.58%的股权，通过洛威尼森及普洛瑞斯分别控制公司4.33%及2.81%的股权，张勇先生合计控制公司88.69%的股权，并担任公司董事长、总经理，为公司实际控制人。

报告期内，公司共进行了2次股利分配，2021年4月20日，共计分配现金股利5,000.00万元；2023年11月15日，共计派发现金红利3,045.57万元。

报告期各期末，公司交易性金融资产分别为6,172.88万元、4,733.20万元及904.06万元，其他非流动金融资产的金额分别为242.61万元、0万元及0万元。交易性金融资产主要包括公司购买的远期结售汇及理财产品。

权衡财经iqhcj注意到，公司此次募投项目，凯普乐公共卫生医疗物资产业园建设项目以公司的全资子公司安徽凯普乐医疗科技有限公司为实施主体，以直接投资方式进行，建设周期为2年。本项目投资总额6.705亿元，其中建筑工程费2.647亿元，项目设备及软件购置费2.725亿元，项目安装工程费894.00万元，项目工程建设其他费用为1,292.72万元，基本预备费计2,795.17万元，铺底流动资金为8,347.90万元。

爱舍伦实际控制人亲属、主要股东任涛的亲属控制张家港百得金属制品有限公司、张家港市志益医材有限公司、苏州志益医疗器械有限公司等多家公司。公司实际控制人持股曾存在股权代持情形。此外近期公司公告拟注销全资子公司江苏爱舍伦医疗用品有限公司。

爱舍伦长期专注于医疗健康事业，主要从事应用在专业的康复护理与医疗防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为国际知名医疗器械品牌厂商提供相关产品。公司以康复护理、手术感控产品为核心，不断向消毒清洁、家庭防护、急救防护等领域拓展，持续开发新产品，拓展产品线的深度和广度。

2021年-2023年，公司营业收入分别为5.734亿元、5.736亿元和5.747亿元，净利润分别为9987.99万元、6280.24万元和6693.69万元；各期扣非归母净利润分别为5355.02万元、5818.4万元和6140.54万元。

公司的营业收入主要源自主营业务，产品分为康复护理产品、手术感控产品及其他产品。目前公司产品种类已经涵盖康复护理产品、手术感控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术衣、手术铺单、手术组合包等各种医用敷料产品。

爱舍伦产品以境外销售为主，报告期内，公司境外销售占主营业务收入比例分别为93.03%、90.99%和94.25%，根据2019年3月20日财政部、税务总局、海关总署发布的《关于深化增值税改革有关政策的公告》（2019年第39号），公司主要产品退税率为13.00%。报告期内，公司收到出口退税金额分别为6,628.68万元、5,134.23万元和5,703.74万元。

公司境外市场的销售主要使用美元结算，面临相应的汇率风险。公司报告期内各期汇兑损益分别为355.27万元、-901.78万元和-367.79万元，占利润总额的比例分别为2.75%、-11.54%和-4.55%。

报告期内，舍伦主营业务毛利率分别为24.63%、22.04%及23.02%。其中康复护理产品的毛利率分别为23.12%、20.54%及23.52%。

2022年毛利率相对较低，主要系主要原材料之一的绒毛浆采购价格2022年上升较多。报告期内，公司毛利率低于奥美医疗及振德医疗，与健尔康医疗的毛利率基本持平。

截至2023年末，爱舍伦共有10名研发人员，4名核心技术人员。可比同行振德医疗研发人员546人，奥美医疗460人，健尔康医疗156人。而近期公司的员工总数已超千人，公开研发人员占比已为1%。

截至2023年末，爱舍伦共获得专利54项。对比同行，截至2023年末，振德医疗拥有79项发明专利和568项实用新型专利，拥有127项国家二类医疗器械注册证和11项三类医疗器械注册证；截至2024年3月底，奥美医疗共拥有发明专利47项、实用新型专利270项、外观设计专利77项，软件著作权19项，海外专利1项；截至2024年5月13日，健尔康及其子公司共拥有55项授权专利，包括18项发明专利、30项实用新型专利和7项外观设计专利。

报告期内，公司研发费用分别为79.16万元、366.09万元和490.93万元，研发费用率分别为0.14%、0.64%和0.85%，远低于可比同行均值3.30%、3.16%和3.24%。

2021年至2023年，爱舍伦的研发费用合计仅为936.18万元，占同期营业收入的比例约为0.54%，远低于同行业可比公司平均水平。研发费用中，研发人员薪酬占比接近七成。排除2021年入职公司研发总监宋频然的约80万元年薪约外，其他的研发人员薪酬平均值可谓极低。

而公司这一极低的研发投入的情况，也持续到2024年的上半年，据其2024年上半年的半年年报显示，2024年上半年公司研发费用仅为274.93万元。

爱舍伦产品以外销为主，主要采用OEM模式根据客户订单组织生产和销售，主要客户为境外大型医用敷料品牌商。2021年-2023年，公司前五大客户合计销售收入占比分别为78.04%、81.99%和86.27%。其中，对第一大客户Medline集团实现的销售收入占比分别为65.23%、71.51%、73.08%，公司客户集中度较高且对Medline集团存在一定程度的依赖。

证监会要求爱舍伦，结合同行业可比公司的客户集中度，说明公司客户集中是否符合行业特征；结合Medline集团对公司康复护理产品、手术感控产品的需求情况、采购计划、Medline集团的供应商认证周期及更换供应商成本，公司主要技术门槛、核心技术等方面，详细分析公司与Medline集团交易的稳定性，是否存在被替代的风险；论证与主要客户合作是否稳定、是否能够持续获取新产品订单、并在重大事项提示中进一步量化揭示对Medline集团销售收入存在依赖的风险。

对此，爱舍伦回复称，主要系公司“核心客户战略”所致，公司目前所处阶段产能紧张，仍在发展壮大，因此优先满足规模大、合作稳、付款优、抗风险能力强的核心客户订单。截至2024年7月末，公司对Medline集团在手订单余额为8788.49万元。

报告期内，公司对前五大供应商的采购金额分别为1.067亿元、1.382亿元及1.011亿元，占公司当期采购总额的比例分别为30.92%、38.19%及32.47%。

报告期各期末，爱舍伦应收账款账面价值分别为3,071.05万元、4,974.30万元和3,292.34万元，占各期末总资产比重分别为4.24%、5.94%和3.83%。随着公司销售产品品类增加、销售规模扩大，公司应收账款余额可能继续增加。虽然公司客户主要为Medline集团、ZarysInternationalGroup等大中型客户，客户回款和信用情况良好，但若客户未来的资信状况、经营情况出现恶化或与公司合作出现不利变化，可能导致应收账款不能按合同规定及时收回，将可能给公司带来坏账风险。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为7,207.62万元、9,049.71万元和7,455.00万元，占各期末总资产比重分别为9.95%、10.80%和8.66%。

报告期初至招股说明书签署日，爱舍伦及子公司共受到过3次行政处罚。2021年3月19日，因柯莱斯克在未取得建设工程规划许可证的情况下擅自在盐城市大丰区开发区常州工业园常青路南、大丰路西建设1#配电房、2#配电房、泵房、附属用房及门卫工程，盐城市大丰区综合行政执法局责令柯莱斯克限期改正未取得建设工程规划许可证擅自建设的行为，并处建设工程造价（工程评估造价：1#配电房22.91万元；2#配电房3.27万元；泵房31.92万元；附属用房23.69万元；门卫6.21万元。五个单体造价合计88万元）百分之五的罚款，即罚款人民币4.40万元整。

2022年10月24日，因公司于2021年1月11日至2021年1月28日委托重庆渝泰报关有限公司和重庆嘉宏国际物流有限公司以一般贸易方式向渝州海关申报出口的3批货物的报关单的税号申报错误，中华人民共和国渝州海关对公司处以罚款人民币0.10万元整。

2024年3月3日，柯莱斯克车间发生火灾，盐城市大丰区消防救援大队对柯莱斯克开展火灾事故调查过程中发现存在下列问题：床垫1号车间、床垫2号车间、仓库3幢建筑之间的2处防火间距被占用。2024年6月4日，盐城市大丰区消防救援大队对柯莱斯克处以罚款人民币2.50万元整。

查阅公开资料，常熟爱舍伦曾在2016年也有过一次未批先建被处罚，从而进入江苏省环保违法违规建设项目清理明细表。此为公司实控人名下公司，现已注销。

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