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情况正在好转，复苏似乎已步入正轨。但遗憾的是，英特尔似乎无法摆脱自己的困境。
作者|Kumquat Research
编译|华尔街大事件
英特尔 ( NASDAQ: INTC ) 股价本周继续大幅上涨，该公司周一宣布首席执行官帕特·基辛格将退休。当日，该公司股价收盘上涨逾 5%，但随着市场消化这一消息的影响，周二交易中回吐了部分涨幅。虽然分析师不认为英特尔董事会的这一举措是正确的，但鉴于其风险回报状况良好，英特尔仍值得买入。
多事的 2024 年对英特尔股东来说变得更加多事，不幸的是，这又一次不是好事。该公司宣布，首席执行官帕特·基辛格 (Pat Gelsinger) 将退休，他于 2021 年重返英特尔，带领公司扭亏为盈。然而，彭博社后来报道称，董事会对基辛格扭转公司局面的能力失去了信心，让他在退休和被解雇之间做出选择。自他上任以来，英特尔股价已下跌 65%，董事会显然已经受够了。
有一段时期，英特尔在试图扭转局面之前一直在考虑剥离代工业务，这不符合股东的最佳利益。但后来该公司提出了将英特尔代工业务作为独立子公司的愿景，为未来最终的分拆铺平了道路，并公布了乐观的 2024 年第三季度业绩，这恢复了分析师对该股的信心。
这注定是一个痛苦、昂贵且漫长的转变过程。成功的代工厂不是一天、一个月甚至一年就能建成的，就像它们也不会在这段时间内被摧毁一样——英特尔从最初的 10nm 失败到失去领先地位，用了大约 5 年时间。毕竟，你不会试图通过省钱和规避风险在四年内开发出五个新的工艺节点。大规模重组一直是英特尔的计划，总体目标是努力快速创新，以建立通往具有竞争力且外部成功的制造节点的桥梁。对于英特尔来说，这个节点是 18A。
在英特尔与亚马逊在定制 AI 芯片方面赢得18A 重大设计胜利后，这一战略取得了一些积极的势头，这抵消了早期有关博通 ( AVGO ) 对初始收益率不满意的一些传言。上周传来更多好消息，拜登政府最终确定了近 80 亿美元的CHIPS资金，以协助英特尔在美国的晶圆厂投资。
情况正在好转，复苏似乎已步入正轨。但遗憾的是，英特尔似乎无法摆脱自己的困境。
盖尔辛格的整个任期和他的战略愿景都是通过一个具有竞争力的节点完成代工部门的转型，因此在我看来，在节点升级之前迫使他离开肯定不会向市场传递乐观的信息。如果节点性能出色并且是 5N4Y 计划的顶峰，为什么不让盖尔辛格至少领导他的转型计划的第一个重大成就的推出呢？就我个人而言，我仍然希望节点能够占据一些市场份额并获得一些大客户，但董事会的这一举动表明，在公司迫切需要节点取得成功的时候，董事会对此表示怀疑。这次解雇不会给股东带来信心。
辞职/解雇的最可能原因是双方对如何处理代工业务存在分歧。尽管许多股东和分析师呼吁分拆以解锁利润丰厚的芯片设计业务，但盖尔辛格长期以来一直是代工业务转型的支持者。这一举动可能表明公司紧迫感增强，分拆时间缩短。盖尔辛格离职消息传出后，股价最初上涨，可能是押注分拆的可能性增加。
然而，让分拆问题更加复杂的是，CHIPS 融资的前提是英特尔必须保留代工厂；具体来说，英特尔必须保留 50.1% 的晶圆厂业务所有权。该公司目前无法拒绝 80 亿美元的融资，因此更可能的结果可能是采取混合方式，在推进原定的扭亏为盈计划的同时出售部分代工厂。这似乎是董事会可能有兴趣追求的妥协，并且可能是选择谁担任下一任首席执行官的重要因素。
现在或在未来 2-3 年内进行分拆，就是将短期利润置于英特尔的长期价值之上。作为英特尔的一部分，代工厂有机会成功扭亏为盈，但作为一个独立实体，这种可能性会大大降低。晶圆厂业务最终应该被分拆，但现在这样做将是低价出售的典型例子。英特尔应该让 18A 发挥作用，并投入一切必要的资源使其取得成功，然后在尘埃落定后重新评估。这种策略比放弃并以大幅折扣出售股份更有价值。
无论英特尔选择采取何种具体策略，随着我们接近 18A 坡道且股票估值继续处于极低水平，英特尔仍然具有价值。然而，投资者不应指望快速获利；这个故事可能需要数年时间才能结束，代工厂可能在一段时间内仍无利可图。
尽管如此，分析师仍然认为英特尔具有良好的风险回报状况，并且当前价格是潜在长期投资者的稳妥切入点。在公司历史上最重要的发布会之一之前解雇 Gelsinger 是一个不幸且令人沮丧的举动，但随着股价扭转颓势，该股仍有上涨空间。
