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“感觉我们在重建市场团队方面已经到达了拐点”
作者|The Asian Investor
编译|华尔街大事件
Cloudflare ( NYSE: NET ) 是本已炙手可热的科技行业中表现较强的公司之一。该公司显示出增长率即将出现拐点的迹象，这似乎推动了股价上涨。但有人可能会说，估值已经反映了过多的增长。分析师担心投资者可能会犯下与几年前科技股崩盘前类似的错误。估值总会在某个时候发挥作用，即使有时市场似乎可以无限期地保持非理性。
Cloudflare提供内容分发网络（“CDN”）服务，本质上有助于促进更快、更安全的互联网。
该公司通过以产品为主导的战略，在保持高于市场的增长率方面做得非常出色。最新季度，该公司的收入增长了 28%，达到 4.3 亿美元，超过了 4.23 亿至 4.24 亿美元的预期。
Cloudflare是少数几家似乎能够逃脱“大数定律”的公司之一，因为过去多个季度其营收增长率一直保持稳定。
考虑到美元净留存率持续走低，第三季度为 110%，这种一致性有些令人惊讶。值得提醒投资者的是，早在 2022 年，管理层就曾表示“除非净留存率超过 130%，并且在我们认为的同行公司中名列前茅，否则我们不会满意。”
在盈利能力方面，Cloudflare实现了 6350 万美元的
Cloudflare在本季度结束时拥有 18 亿美元现金，而债务为 13 亿美元，这意味着净现金资产负债表稳健。展望未来，管理层预计第四季度收入将达到 4.52 亿美元，同比增长 25%。我注意到，这一预期虽然比全年目标高出 300 万美元，但考虑到第三季度的超预期幅度，实际上意味着第四季度的预期略有减弱。
在电话会议上，管理层表示，他们“感觉我们在重建市场团队方面已经到达了拐点”。管理层认为，他们的销售效率继续提高，并且“回到了 2022 年的最佳水平”。一位分析师要求澄清，鉴于目前的势头，“收入增长何时才能再次加速”。虽然管理层没有给出具体细节，但他们确实重申，他们“现在的净销售能力已经达到了这一关键拐点”。
鉴于该公司多个季度都保持了出色的收入增长率，且没有出现实质性减速，而且管理层不愿明确宣布收入增长加速，人们会认为该股的定价将反映出增长减速（科技行业几乎所有公司通常都是如此）。相反，该股似乎将增长率加速的因素考虑在内，其股价略高于销售额的 20 倍。
普遍预期看起来相当激进，因为它们要求未来几年增长率减速最小。竞争对手 Akamai 的增长率已减速至 40 亿美元的年增长率的低个位数区域。Cloudflare的表现可能大大低于普遍预期。
假设Cloudflare能够在 2030 年之前满足普遍预期。该股目前的交易价格为 2030 年销售额的 5.6 倍。管理层已指导长期非 GAAP 营业利润率达到 25%。让我们假设 GAAP 净利润率为 30%，这将在软件行业中排名靠前。这将使该股的 2030 年收益约为 19 倍。我们假设到 2030 年收入增长率徘徊在 15% 左右，股票交易价格约为收益的 38 倍（或大约是销售额的 11 倍），这意味着市盈率增长率（“PEG 比率”）为 2.5 倍。要强调的是，由于使用了长期利润率假设，PEG 比率已经标准化，以排除经营杠杆的影响。该股未来六年的年回报率仅为 12%。虽然这个结果可能足以击败大盘，但它并不合适，因为它似乎依赖于超看涨的假设。
Cloudflare的高估值并非仅限于这只股票——当前泡沫化的市场已导致整个科技行业的估值过高。许多估值过高的股票在公布收益后大幅上涨，尽管业绩看起来可能很普通，不值得如此大幅上涨。投资者可能会倾向于降低目标回报率或提高风险承受能力。分析师个人的目标是避免这种诱惑，因为 2022 年科技股崩盘就是这种修改危险的一个近期残酷例子。
