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销售增长放缓，Snowflake该何去何从？

美股研究社 2024-11-27 19:14
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Snowflake 的财务状况良好。


作者 | Bohdan Kucheriavyi

编译 | 华尔街大事件


Snowflake ( NYSE: SNOW )于 2024 年 11 月 20 日公布了喜忧参半的 2025 年第三季度收益结果，销售额增长放缓至 28%，调整后的营业利润率从 2024 年第三季度的 9.80% 下降至 6.25%。尽管过去几个季度面临阻力，但管理层仍在主动降低成本和运营费用，同时加强其市场营销战略，以期加速营收增长。
鉴于 Snowflake 缓慢采用 AI 功能所面临的潜在阻力，有理由相信该公司可能正通过收购不断追赶竞争对手。这可能会导致未来收入的持久性下降和营业利润率下降。考虑到这些因素，分析师重申卖出评级，目标价为每股 136 美元，市盈率为 11 倍。
管理层正在采取行动改善 Snowflake 的运营，通过消除冗余管理层来扁平化公司结构，以加快决策速度并缩短部署 AI 功能的时间。管理层还对其产品功能进行了重大更改，删除了表现不佳的应用程序，以更好地与整体产品组合保持一致，旨在提高营业利润率。
Snowflake 正在通过扩大其面向开发者的生态系统来扩大其 AI 足迹。2025 年第三季度，Snowflake 在其 AI/ML 产品中部署了 1,000 多个用例供客户利用。该公司还通过与微软和 ServiceNow的合作，提高了其数据可操作性，为客户提供更广泛的用例。
2025 年第三季度，Snowflake 推出了 Unistore 和 Snowflake Open Catalog 等产品，以扩展客户在该平台上的开发能力。Unistore旨在简化并将交易和分析数据统一到一个平台上。Open Catalog 通过基于 Apache Polaris 的 Apache Iceberg 扩大了 Snowflake 在开放数据格式方面的覆盖范围。Snowflake 还通过与 Anthropic 合作推出更强大、更复杂的模型，扩展了其 Cortex AI 产品。
管理层在2025 年第三季度财报电话会议上指出，客户对 Cortex 的采用正在加速。Cortex于 2023 年底推出，是一项完全托管的服务，可让客户访问 AI/LLM 模型，包括 Snowflake Copilot 和 Universal Search。该产品设计为无服务器，这意味着所有功能都在云端执行。
在 2025 年第三季度，Snowflake 有 500 个账户采用了 Iceberg。管理层预计，其数据工程功能的贡献将抵消未来存储收入的潜在损失。因此，存储仍占 Snowflake 消费收入的 11%。由于数据工程产品供应强劲，Snowflake 在 2025 年第三季度签署了总合同价值超过 3.5 亿美元的交易，并预计这一势头将持续到本财年结束。
2025 年第三季度，Snowflake 宣布有意收购数据管道管理公司 Datavolo。Datavolo 将为 Snowflake 的产品带来 ETL 功能，让客户能够利用应用程序数据进行分析和 AI 建模。
Datavolo 使用 Apache NiFi 为 GenAI 应用程序自动执行企业数据源之间的数据流。此次收购旨在扩大 Snowflake 对所捕获数据生命周期的了解，以简化流程并改善客户的成本结构。
作为其增长计划的一部分，管理层专注于通过扩大销售人员来改善其市场营销策略。大部分动力将用于识别和将新的工作负载投入生产并将这些功能推向市场。这在一定程度上应该有助于抵消存储服务下滑带来的任何不利因素。这还可以为 Snowflake 创造机会，为客户提供更强大的数据分析平台来分析存储在 Snowflake 中的现有结构化和非结构化数据。Iceberg 弥补了这一差距，它允许客户利用 Snowflake 的分析平台与外部数据源。
一位分析师在 2025 年第三季度财报电话会议上提出了对前十大客户尚未续签长期合同的担忧，他们按月管理实例。2025 年第二季度，管理层指出，这两个客户可以继续按月付款，直到年底。因此，前十大客户的 RPO 增加了 4000-5000 万美元，这两个客户不包括在公司的衡量范围内。
Snowflake 报告称，2025 年第三季度净收入同比增长 29% 至 9 亿美元，调整后毛利率下降至 72.94%，较上年下降 -196 个基点。2025 年第三季度调整后的营业利润率也从 2024 年第三季度的 9.80% 下降至 6.25%。2025 年第三季度，Snowflake 的“40 规则”为 34.57%，环比 33.94% 有所提高，但同比下降了 41.60%。分析师将“40 规则”定义为同比收入增长和调整后营业利润率的总和。
展望 2025 年第四季度，预测 Snowflake 将实现 9.51 亿美元的净收入，同比增长 23%，调整后的营业利润率为 4200 万美元，根据“40 规则”为 27.17%。预测 2025 年第四季度调整后的每股收益将达到 0.14 美元/股。
2025 年第三季度，Snowflake 发行了 2027 年 11.5 亿美元 0% 可转换优先票据和 2029 年 11.5 亿美元 0% 可转换优先票据。发行所得用于支付上限看涨期权和股票回购。发行所得剩余现金将用于回购股票、参与并购活动和为运营提供资金。截至 2025 年第三季度，Snowflake 资产负债表上有 40 亿美元现金及等价物和 22 亿美元可转换优先票据。
总体而言，Snowflake 的财务状况良好；但分析师最大的担忧是，随着其他数据存储和工程平台在 AI 相关功能方面超越 Snowflake，Snowflake 可能无法保持高增长水平。据说像Databricks这样的公司可以以更低的消费成本为用户提供更先进的 AI 功能。
Snowflake 正在通过额外的 AI/ML 功能扩展其传统数据存储和 BI 功能，使客户能够更好地利用现有数据开发新的 AI 应用程序。Snowflake 通过允许外部数据源使平台更易于访问。虽然 Snowflake 的 AI 开发能力不如竞争对手的云存储和数据工程平台那么先进，但该软件易于使用，并允许进行强大的数据分析以满足商业智能需求。
尽管分析能力强大，但 Snowflake 的 AI/ML 功能可能有限，这导致客户可能会考虑其他云平台，以获得统一的通用平台。鉴于企业对 GenAI 以外的 AI 应用的兴趣日益浓厚，Snowflake 很可能会迎头赶上，为开发者提供在平台上开发应用所需的功能。这可能会导致客户流失和营业利润率下降。
Snowflake股票目前的交易价格为过去 12 个月市销率的 17.76 倍，远高于同行平均水平 8.25 倍。随着越来越多的企业寻求通过实施更先进的 AI 功能来优化业务，Snowflake 可能面临潜在的阻力，这种高估值是不合理的。
今年迄今，Snowflake 已回购了价值 19 亿美元的股票，根据 2027 年 3 月的股票回购授权，该公司还剩余 20 亿美元。
使用基于eFY26 销售预测和股票历史交易估值的内部估值模型，分析师有理由相信，在 25 年第三季度收益后价格大幅上涨 30% 后，Snowflake股价可能被高估。

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