财报解读丨Meta:风光背后暗藏隐忧?

美股研究社 2024-11-11 20:24

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现在并不是入手该公司股票的好时机。


作者 | Michael Del Monte
编译 | 华尔街大事件


回顾第三季度财报,Meta (NASDAQ:META )的每股收益超出市场普遍预期 0.73 美元,收入超出市场普遍预期 1.5952 亿美元——这些成绩非常可观。对于第四季度,管理层预计收入在 450 亿美元至 480 亿美元之间,预计其 2024 年全年收入将达到 1631.2 亿美元。管理层还预计全年总支出为 960 亿美元至 980 亿美元,2024 年全年资本支出在 380 亿美元至 400 亿美元之间——考虑到该公司依靠数据中心扩张在 AI 领导地位方面的积极立场,可以合理地预期这些资本支出将处于较高水平。预计 Meta 第三季度的资本支出为 90 亿美元,但实际数字略高,为 92 亿美元。

         

 

    

令人惊讶的是,尽管 Meta 的平台已被全球约 40% 的人口每天使用,但 Meta 仍在继续强劲增长。该公司在第三季度报告称,每天有 32.9 亿人使用其至少一款核心产品(Facebook、WhatsApp、Instagram 或 Messenger);全球人口估计约为 80.5 亿。或许更令人震惊的是,全球近 50% 的人口(约 40 亿人)每月使用 Meta 的平台。

         

 

因此,该公司第三季度各平台的每日活跃用户同比增长 5% 是相当令人难以置信的。人们可以猜测管理层可以将企业发展到什么程度;Meta 的每日活跃用户的上限是多少?世界人口的 60%?70%?还是 90%?实际上,考虑到该公司的持续扩张和在新兴市场的机遇,到 2030 年实现 60% 似乎是合理的,但由于来自竞争对手的技术多样化,包括TikTok、 X 和 Snapchat,实现 70% 将具有挑战性。这意味着投资者需要为增长率放缓做好准备,这种趋势已经在社交媒体平台上出现,因为它们在核心市场已经基本饱和。精明的分析师强调,Meta 最近已经开始派发股息(目前,远期收益率为 0.34%);管理层逐步向股息过渡是明智之举。这不仅将减轻公司在已经达到有机增长极限时使用可能不道德的策略继续增长的压力,而且还将通过股息支付为投资者带来波动性较低的长期投资回报。尽管如此,这不可能立即发生;目前,Meta 必须专注于将自己打造为西方人工智能领域的领导者之一,这需要巨额资本支出并减少其原本可以返还给股东的自由现金流。

         

 

预计Meta 第三季度 Reality Labs 的亏损可能超过 45 亿美元。考虑到该部门报告的营业亏损为 44 亿美元,该公司的表现略好于预期。该部门的支出同比增长 19%,但其收入增长 29%,达到 2.7 亿美元,主要得益于硬件销售。管理层预计 Reality Labs 的亏损将“同比大幅增加”,扎克伯格似乎致力于实现他在这方面的未来愿景。这可能是中期的负债,但对股东来说却是长期的收益。它也是 Orion 和其他新型智能、AR 和 VR 眼镜背后的部门,我认为从中长期来看,它不容小觑。

         

 

鉴于这些强劲的业绩,短期势头很可能在未来三个月内持续下去。然而,明智的长期价值投资者现在不会入手 Meta,因为正如估值分析显示,基于前瞻性的 10 年持有期,Meta 的企业价值的投资安全边际为负 20.5%。

         

 

Meta 今年的增长势头强劲,其收入同比增长 23%。然而,这种情况不会持续下去。从 2025 年起,我们将看到回归均值,考虑到其核心市场的饱和度和已经建立稳固的用户群,未来 10 年收入复合年增长率约为 12% 对 Meta 来说是乐观的。2024 年 12 月,该公司的全年收入为 1631.2 亿美元,按照我乐观的 12% 复合年增长率增长,到 2034 年 12 月,该公司的全年收入将达到 5066.3 亿美元。

         

 

过去五年,该公司的 EBITDA 利润率平均为 43.57%,最新数据显示,这一数字已扩大至 50.7%,表明未来利润率将进一步扩大。鉴于 Meta 目前在人工智能方面的积极投资,这一点尤其正确,相信这将在未来 10 年内大幅减少其员工人数。然而,如果 Reality Labs 部门未能证明长期盈利,人工智能带来的利润率扩张可能会被抵消。保守但乐观地估计,到 2034 年,Meta 的 EBITDA 利润率将提高到 55%。因此,估计该公司 2034 年全年的 EBITDA 将达到 2786.5 亿美元。

         

 

该公司 10 年的 EV-EBITDA 比率中值为 19.2,实际上高于目前的 18.7。鉴于该公司的收入增长率将大幅下降,但利润率将略有上升,EV-EBITDA 比率在未来 10 年内可能会收缩。鉴于此,使用 EV-EBITDA 终值倍数 12.3,这是其目前的五年平均水平。因此,估计 Meta 的企业价值将在 2034 年 12 月达到 3.43 万亿美元。

         

 

Meta 的加权平均资本成本为 11.36%,计算方法是将 11.63% 的股权成本(权重为 97.41%)和 1.51% 的债务成本(权重为 2.59%)相加。该债务成本根据 Meta 的 13.11% 的税率进行了调整。以 11.36% 的折现率将 3.43 万亿美元在 10 年内折现回 2024 年 12 月的内在企业价值,结果为 1.17 万亿美元。由于该公司目前的企业价值为 1.47 万亿美元,这意味着安全边际为负 20.44%。

         

 

Meta 专注于新兴经济体以实现收入增长,这意味着该公司在这些国际市场的利润率较低。这是因为这些地区许多人可用的资本不如发达的西方和东方经济体高。广告费率取决于广告投放的竞争性竞价环境,这意味着由于本地广告商减少广告支出,每位用户的平均收入通常较低。这可能是影响 Meta EBITDA 利润率的一个关键因素,即使其总部运营中的人工智能和自动化可以扩大利润率。因此,估计 Meta 的 EBITDA 利润率到 2034 年将扩大到 55%,这可能过于乐观,而且 Meta 的估值可能比我的模型显示的还要高。

         

 

此外,在高度乐观的情况下,随着进一步的并购成功,Reality Labs 的盈利业务将增加该部门的收入,以及广泛的创新,该公司的收入复合年增长率可能在未来 10 年达到 15%。考虑到其核心市场的饱和度以及该公司已经有很多工作要做才能有效运营,这有点不太可能,而且过于乐观。尽管如此,在这种假设的情况下,该股目前的估值可能合理,EV 与 EBITDA 的终端倍数更高,到 2034 年 EBITDA 利润率甚至可能高于 55%。这种非常乐观的结果将保证此时进一步买入,但这些结果有些投机,这意味着希望尽可能理性分配的保守价值投资者将等待更合适的估值来增加或启动 Meta 的头寸。

         

 

尽管 Meta 第三季度业绩强劲,但鉴于其企业价值的安全边际为负 20.5%,现在并不是入手该公司股票的好时机。长期、以价值为导向的增长型投资者目前应该关注谷歌和微软,因为这两家公司都提供了令人信服的估值和强劲的长期增长前景。目前,Meta 股票评级为持有,主要基于该公司目前的估值。

         

 

    

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