你看，今年很多机构的KPI考核，已经从以前的考核投多少项目、投多少资金，逐步转移到了项目退出和资金回笼上了，甚至比募资都重要。
上周末去衢州开化马县的金溪慰问启哥，这兄弟可能为了逃避女粉丝们火一般的热情，归隐山林了。早上起的比较早，沿着马金溪溜达欣赏江南湖光山色，看一个大叔在垂钓，问了一下鱼获如何，答曰，气温低了，鱼儿都不活动了……
如此的应景啊。
第一优选项，肯定是上市公司，这个和并购逻辑、战投逻辑是一样的，也得和上市公司的业务战略匹配。上市公司可以通过并购把老股一锅端，也可以按照先参后控的逻辑，逐步并表，以求降低风险。但有一点很重要，跟上市公司打交道讲究的是信任基础，单纯的信息撮合很难成就生意。如果VCPE之前投过的项目已经上市了，路径就更加顺畅了，可以从中撮合，成功概率更大一些，毕竟有了信任基础。大家可以参考一下近期的几个并购案子，上市公司和并购标的，背后的投资人有一部分的重合，我相信肯定有这些投资机构推动的原因。
第二个选项，是专项基金，就是募集一部分资金，专门投资于某一个项目的模式。专项基金接老股的意愿相对来说比较强烈，他们毕竟单纯的财务投资属性，不太介意是增资还是接老股，更在意的是项目的“名气”和赚钱的预期。专项基金背后大部分是高净值客户，在二级市场基本面向好的情形下，肯定会有一部分资金流向一级市场，来赚取一二级市场的估值差价。但一般情况下，这些专项基金规模不会特别大，一千万两千万的份额会比较合适，而且专项基金接老股的标的，一般都是那些相对名气比较大的项目，主要原因就是募资方便嘛。
第三个选项，是家办，逻辑跟上面的专项基金差不多，只不过是将高净值客户群变成了家族财富。这几年虽然冒出来很多家办的主体，单一家办、联合家办、虚拟家办……但目前国内的声势明显还不够大，灵活归灵活，但出手普遍谨慎，更强调多元化投资和财富管理，一级市场只是其中一个配置，行业低迷时期，只会更加保守。
第四个选项，是S基金，虽然S基金诞生的初衷就是接老股的，但是放的位置靠后也是有原因的，国内大部分S基金也在摸着石头过河，投资模式和投资风格都没有确定，有的S基金一会儿要整体接基金份额，一会儿又要挑优质项目接老股，打法还没形成一个固定套路。国内很多地方都在主导设立国资背景的S基金，但我觉得大概率是为了国资退出准备的，左手倒右手，都是当年一级市场玩剩下的。
第五个选项，是国资基金，这个其实就更不乐观了，虽然之前说国资为了招商引资而投资，但很少听说国资出手接老股的。这个也好理解，毕竟投资亏了都有罪，接老股亏了就是罪加一等了，没准儿还会背上一个利益输送的大锅。不过也有好的一面，目前形势下，国资在整体收购上面的积极性还是比较高的，不管是收上市公司壳，还是收IPO受挫的优质资产，当然了，相生相伴的标准动作依旧是迁总部落产能……那些IPO撤材料的，不妨考虑一下找个地方国资给嫁了。
第六个选项，才是规模最为庞大的市场化基金，非常不建议为了卖老股，盲目去跟市场化基金勾兑，成功概率很低。从目前聊下来的情况看，市场化基金愿意接老股的意愿几乎为零，哪怕是新一轮增资配老股的方式，也很难接受了。前几年行情好的时候，大家跪求份额，接老股相对来说比较流行，今年地主家里都没余粮了，大家手头攥的那点儿银子，要么以耐心资本的逻辑投早投小，要么追加已有portfolio里的新一轮融资。
