美团和拼多多围剿下的叮咚买菜，还要继续跌？

原创美股研究社 2024-10-23 19:14

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拼多多和美团也开始布局前置仓买菜，叮咚买菜该如何突围？

来源 | 美股研究社

美东时间10月22日，叮咚买菜（DDL）股价上涨6.11%，收报3.3美元，较年初最低点上涨超160%。

在市场经历了三年“居家买菜”的市场教育后，以叮咚买菜为代表的O2O生鲜电商平台，也成为了淘汰赛后的“剩者”，逐渐在盈利方面步入了正轨。

然而，此前，同样采用前置仓模式的每日优鲜却已经倒下。如今，拼多多和美团也开始布局前置仓买菜，叮咚买菜该如何突围？

业务概况

DDL 为消费者提供按需杂货配送服务。DDL与上游供应商合作，从直接来源采购大部分产品。然后，这些产品存储在区域处理中心，然后根据人工智能预测的需求运输到指定的一线履行中心 (FFC)。消费者端通过叮咚App或小程序浏览商品并下单。

DDL 的乐观理由是，由于其规模和与供应商的密切关系，它能够为消费者提供成本较低的服务，并最大限度地减少库存损失（请记住，这些商品的保质期很短）。

据叮咚买菜8月初发布的二季度财报。叮咚买菜二季度实现GMV 62.18亿元，同比增长16.8%；总营收55.99亿元，同比增长15.7%。而在Non-GAAP会计准则下，叮咚买菜的净利润为1.03亿元，同比增长近13倍。这也是叮咚买菜连续第七个季度实现Non-GAAP下的净盈利。

而在净利润“转正”前，叮咚买菜也经历了漫长的“亏损”期。

公开数据显示，2019-2022年间，叮咚买菜分别净亏损18.7亿元、31.8亿元、64.3亿元和8.07亿元，营收占比从48.3%逐年收窄到3.3%。

直到2023年叮咚买菜首次实现年度盈利，但却是以规模为代价。数据显示，2023年全年，公司GMV同2022年减少16.3%至219.69亿元。

究其原因，是叮咚买菜在长期亏损后，开始了发展策略调整。从过去的运营城市“遍地撒网”，到如今的运营城市“重点培养”。

也就是说，叮咚买菜保留能让公司实现正向盈利的城市站点的同时，削减了一些低经济价值的站点，以此换取利润。事实证明，叮咚买菜的这种策略调整是有效的。

激烈的竞争

对增长造成结构性损害

然而，当下DDL面临的最大问题是，其竞争对手的规模越来越大，并且正在获得相对份额。拥有规模和较大的市场份额对于 DDL 这样的市场模式非常重要，因为它们需要足够的供应来吸引需求（消费者），而对于想要与 DDL 合作的供应商来说，DDL 需要证明他们拥有足够的消费者基础。当 DDL 增长时，这种飞轮效应非常有效。然而，正如您所看到的，这是一把双刃剑，因为当 DDL 开始失去供应商（由于消费者数量减少，需求减少）和消费者（由于供应商决定结束合作伙伴关系，供应减少）看到负增长。

过去，当消费者消费能力较强、中国经济增长前景乐观、竞争较为分散时，DDL更容易参与竞争，因为这些厂商还没有占据相当大的市场份额。然而，情况已经发生了变化（今天有两个主要参与者，其市场地位比 DDL 更大），我相信 DDL 正在失去过去几年所获得的领先地位，并且未来将面临更多竞争阻力。

能够在短时间内达到相当规模的主要竞争对手是拼多多（多多买菜）。拼多多成功地从原来的社区团购业务转向庞大的杂货配送领域，并通过强大的执行力赢得了巨大的市场份额。相比之下，拼多多的竞争对手都是财力雄厚的投资者支持的知名品牌，但它一开始的 GMV 却是最低的。在短短三年内，拼多多成功成为中国最大的杂货按需配送公司，并在过去 5 个季度持续快速增长，而DDL的GMV较LTM下降了16%（与2022财年相比）。

除了PDD之外，我们不应忘记美团（OTCPK：MPNGF）是食品杂货配送领域的另一个主要参与者（2023年其GMV规模将与PDD相似）。DDL的竞争地位在结构上比这两个大公司要差，因为拼多多和美团都有一个核心业务，并且在这些业务上有很强的立足点：

拼多多现有社区团购业务 24 年第一季度的 GMV 约为 5,110 亿美元，日均订单接近 2 亿。值得注意的是，该业务仍显示出非常健康的增长，截至 24 年第一季度，GMV 增长了 18%，23 财年平均每日订单增长了 12%。

美团核心外卖服务 24 年第一季度的 GMV 约为 1,300 亿美元，并且仍在以 18% 的速度增长。

这一庞大而忠诚的客户群为拼多多和美团每天提供了大量交叉销售杂货配送服务的机会。最重要的是，这些核心业务对拼多多和美团来说是有利可图的，这可以为他们提供正现金流，用于再投资于杂货业务和营销（以巩固他们的消费者心智份额）。作为参考，PDD 报告了一个混合形容词。息税前利润率为 33%，美团外卖业务的息税前利润率为 16%。而对于 DDL，尽管业务大幅放缓（这也应该意味着 DDL 可以降低成本），但混合调整后 EBIT 利润率仍然勉强盈利（截至 24 年第一季度为 0.2%）。

食品配送与其他形式的配送（在本例中为杂货）的融合是世界其他地区的共同趋势，这是有道理的，因为底层的配送基础设施、面向消费者的应用程序和品牌已经建立起来。提供杂货只会增加应用程序的粘性，因此，我认为拼多多和美团不会很快离开这个领域。美团管理层甚至在最近的电话会议中将食品杂货视为公司的一项重要举措：

第一个是，线上生鲜对美团来说非常重要，第二个线上生鲜很难做好，但我们会继续努力。

看好 DDL 的投资者的反对意见是，DDL 具有竞争优势，因为它直接与供应商合作，这应该会给它带来某种形式的成本优势，可以与消费者分享。我不认为这是一个像看起来那么强大的优势。在 2024 年第一季度的电话会议中，PDD 管理层谈到了他们如何推出解决方案，以实现农产品从原产地（我推断为供应商）的直接交付。此外，PDD 刚刚获得获得运营最后一英里配送站的许可证，进一步巩固其配送能力。PDD 团队拥有良好的执行记录，他们也很有可能执行得很好。如果 PDD 能够完全（或在很大程度上）复制 DDL 拥有的供应商基础（我相信这是可以的，因为 PDD 拥有更大的客户群来说服这些供应商），我相信 DDL 将继续失去市场份额。

我们还创新了农产品产地直送、多多杂货等农业解决方案，搭建了本地供应与本地需求的对接平台。PDD 2024 年第一季度盈利记录

对于那些不相信 DDL 会因为领先于 PDD 而继续失去市场份额的人，让我提醒您，该领域的先驱 Missfresh由于激烈的竞争而崩溃了。我并不是说DDL会变得像每日优鲜一样，但我预计DDL未来会面临很多竞争挑战。