SaaS趋势追踪丨软件市场正在“反弹”，十大SaaS股该何去何从？

美股研究社 2024-10-12 20:50

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十大SaaS股该何去何从？

来源 |Seeking Alpha

作者 | Jamin Ball

最近我一直在想一件事——今年年底我们会看到比平时更大的预算支出吗？首先——什么是预算支出？预算支出是指公司在财政年度结束前急于花掉剩余的预算资金，通常是出于“用完即止”的心态。这种行为可能会导致购买活动激增，因为组织希望在不损失分配资金的情况下进行战略投资。对于软件公司来说，这种现象可能是一种顺风，因为它可以加速交易的完成和销售速度的提高，有时买家希望快速耗尽预算，因此对价格的敏感度也会降低。因此，软件供应商在这些时期的收入和订单通常会有所增加。

这个概念并不新鲜，而且已经存在了一段时间。然而，如果我们把时钟倒回一年前，2023 年底的预算充裕感觉比大多数年份都要强劲。当各公司报告 2023 年第四季度时，人们开始认为软件正在“反弹”。结果发现这更像是一种假象，第四季度的强劲表现更多的是预算充裕，而不是软件购买的一些结构性复苏。

那么，为什么去年的表现比往年更好呢？我们都知道，2020 年和 2021 年是受零利率政策推动的软件过度购买之年。从那以后，从最大的企业到最小的初创公司，每家公司都开始认真思考成本优化。哪些是可以合并的冗余支出。哪些是投资回报率低的浪费支出。成本优化无处不在。除此之外，采购（购买软件的过程）变得更加严格。由于每个考虑购买的供应商都要经过多层评估和批准，销售周期延长了。

即使我们完成了大部分成本优化，美国经济开始有所缓解，但围绕更严格采购的所有肌肉记忆仍然残留。尽管预算开始再次增长，但 2023 年销售软件仍然具有挑战性。这导致全年的销售/购买比正常情况更难。但到了年底，你就会陷入预算紧张的境地。部门永远不想放弃预算……用更多的钱完成工作并实现目标总是更容易的！所以在年底，没有人想含蓄地告诉他们的上级/财务部门他们“需要的更少，因为他们花得更少”。因此，这种“要么放弃，要么失去”的心态开始发挥作用。如果你用完了所有的预算，明年你会得到相同（或更多）的金额。如果您使用了 80% 的预算，财务团队可能会说“嘿，干得好，看起来我们今年给您分配了过多的资金，我们将根据今年的支出调整您的预算，并减少明年的预算。”

由于今年的销售/购买更加困难（但预算仍同比增长），因此与前几年相比，2023 年作为“预算冲洗”的一部分，可用预算更多。

随着我们进入 2024 年底，我想知道是否会出现类似但更强劲的预算冲刺。美国经济只会变得更强。经济继续保持强劲并显示出强劲的迹象，此外，美联储已开始降息。我觉得我们在 2024 年看到的采购纪律与 2023 年相同，但现在年底可能会有更多的预算可供争夺。所有这些都可能为第四季度的软件创造良好的基础！

可能相关的是，软件股在过去一周表现相当不错，尤其是消费类股。Cloudflare 上涨 17%。Datadog 上涨 14%。Mongo 上涨 16%。Snowflake 上涨 14%。超大规模企业（AWS、Azure、GCP）总是在收益季（两周后）最先报告收益的公司之一，而且消费类股也总是被通读一遍（这意味着人们相信它们之间存在相关性）。感觉全世界都乐观地认为，它们将报告强劲的季度业绩，这对其他消费领域来说将是一个积极的信号。它正在为以下两种情况创造条件：1）在数据中出现重新加速之前进入的好时机！或 2）出售新闻的机会。时间会证明一切！

其他消息方面，10 年期国债收益率回升至 4% 以上！过去两周，该收益率从 3.6% 上涨至 4.1%，涨幅约为 15%。涨幅相当大！不过，这种上涨是好事 - 这表明经济数据表现强劲，降息的紧迫性也随之降低。本周，一位美联储官员表示，他愿意在 11 月的下次美联储会议上不降息。

前 10 名 EV / NTM 收入倍数

每周股价走势前 10 名

倍数更新

SaaS业务通常根据其收入的倍数进行估值 - 在大多数情况下，是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简写的估值框架。鉴于大多数软件公司没有盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是 DCF 也充斥着长期假设。SaaS的承诺是，早期的增长会带来成熟期的利润。下面显示的倍数是通过取企业价值（市值+债务-现金）/NTM收入计算的。

总体数据：

总体中位数：5.6倍

前 5 名中位数：7.3倍

10年期：4.1%

以增长为动力。在下面的类别中，我考虑了高增长>预计 NTM 增长 27%（我不得不更新这一点，因为只有 1 家公司预计会增长>本季度收益后增长 30%）、中增长 15%-27% 和低增长 <15%

高增长中位数：10.2倍

中增长中位数：9.3倍

低增长中位数：4.2倍

EV / NTM Rev / NTM 增长

下图显示了EV / NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家以 20 倍 NTM 收入交易的公司预计将增长 100%，交易价格为 0.2 倍。这张图的目的是显示每只股票相对于其增长预期的相对便宜/昂贵程度

EV / NTM FCF

折线图显示了 FCF 倍数 >0 倍且 <100 倍的所有公司的中位数。我创建这个子集是为了向公司展示自由现金流是相关估值指标的情况。

NTM FCF为负的公司未在图表中列出

EV / NTM Rev 倍数与 NTM Rev 增长的散点图

增长与估值倍数的相关性如何？

运营指标

NTM增长率中位数：12%

LTM 增长率中位数：16%

毛利率中位数：75%

营业利润率中位数（9%）

FCF保证金中位数：15%

净保留率中位数：110%

CAC 投资回收期中位数：41个月

收入中位数 S&M 百分比：40%

研发收入百分比中位数：24%

一般及消费百分比收入中位数：17%

Comps 输出

规则 40 显示转速增长 + FCF 利润率（LTM 和 NTM 均表示增长 + 利润率）。FCF 计算为运营现金流量 - 资本支出

GM 调整后投资回收期计算公式为：（前 Q S&M） / （Q X 毛利率中的净新 ARR） x 12。它显示了 SaaS 企业以毛利润为基础偿还其全部负担的 CAC 所需的月数。大多数上市公司不报告净新 ARR，因此我采用隐含的 ARR 指标（季度订阅收入 x 4）。净新 ARR 只是当季度的 ARR，减去上一季度的 ARR。未披露订阅版本的公司已被排除在分析之外，并被列为 NA。