连涨两天！周五涨幅达4.37%！欢聚的“喜报”靠的不是业绩？

原创美股研究社 2024-10-12 20:50

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关关难，也得关关过

来源 | 美股研究社

周五，欢聚(YY.US)股价明显走高。截至发稿，该股涨幅达4.37%，报36.530美元。这一增长背后是否代表着市场对欢聚未来发展的乐观预期，以及投资者对其财务状况的变化的高度关注。

股价与“实力”弱相关？

在过去的几年里，欢聚的利润与股票的相关性非常低，这也是投资者近期更为关注回购计划的原因。如果市场对其造成阻力，那么欢聚投资者唯一的希望就是大额回购。对投资者来说，好消息是回购环比增加。

它从5450万美元上升到 7140 万美元，占 ADS 的 3.9%。如果一家美国公司在一个季度内回购了 3.9% 的股票，投资者会惊叹于管理层对股东来说是多么伟大。

分析师手动将基本流通股和摊薄流通股的历史下降量制成表格。2021 年第三季度摊薄后流通股存在差异。它在一个地方被列为 7920 万，在另一个地方被列为 8990 万。分析师在图表中放置了 7920 万，因为它更有意义。本季度不是此分析的起点，因此并不那么重要。

如下所示，自 2021 年第一季度以来，摊薄流通股下跌了 19%，在此期间基本股下跌了 25%。最近，摊薄后的股票数量下降得更快。

这可能与该公司在 2023 年第二季度和 2024 年第二季度购买的 10 亿美元可转换票据总额有关。使用基本股票数量，该公司的市值为 20.6 亿美元。使用稀释后的股票，它的市值为 22.2 亿美元。

该公司将其回购中剩余的 4 亿美元的到期日从今年 11 月延长至 2025 年 11 月。这是有道理的，因为它无法在几个月内完成回购。

如果使用基本股，4 亿美元是公司的 19.4% 和摊薄股的 18.2%。如果欢聚在接下来的 5 个季度中每个季度回购 7140 万美元，它将回购 3.57 亿美元。这将为该股在未来几个季度提供大量支撑。

平均每日交易量为 357k 股，即 1230 万美元（每年 31 亿美元）。7140 万美元约占上季度股票交易量的 9.2%。即使中国科技 ETF 无情抛售，该股也很难在这种支撑水平下下跌。

欢聚第三季度销售额指导为 5.55 至 5.69 亿美元。该指引的中点为 5.62 亿美元，比上一季度下降 0.5%，比去年下降 0.9%。分析师预计该公司将接近其指引的高端，因为管理层通常很保守。

根据 Seeking Alpha 的数据，在这份最新报告之前的过去 2 年里，欢聚的每股收益预测超过 100%，销售额超过 63% 的预测。在包括第二季度的业绩之后，销售业绩增长百分比看起来会更好。该公司表示，BIGO 的销售额将在 2024 年上升，但这并不奇怪，因为其销售额已经同比增长 7.8%。

根据其降本措施，欢聚正在对 BIGO 的非核心音频直播产品进行调整，这将降低成本，并对 BIGO 第三季度的营收产生适度的负面影响。管理层表示，Bigo Live 的利润率可能会在第三季度略有增加，但这一音频逆风将超过 Bigo Live 的改善，导致非 GAAP BIGO 营业利润略有下降。

该公司表示，对其音频产品的这些变化是为了加强风险控制。这可能是一个安全功能，但太模糊了，无法判断。最后，该公司表示，其“所有其他”部门的非 GAAP 亏损将在第三季度略有收窄。

这意味着 Shopline 的损失将下降。分析师并不感到惊讶，因为如果销售额没有增长，就需要降低成本。

鉴于该公司第二季度的稳健业绩、向发达国家的销售转变以及大规模回购，分析师认为欢聚的股票在短期内将跑赢中国科技行业。然而，除非分析师们找到解决 YY Live 法律战的解决方案，否则它可能不会急剧反弹。

该股只有2.5%的空头股数，这与 2020 年 11 月 Muddy Waters 空头报告后空头股数的上升相去甚远。欢聚不再支付股息，但至少投资者不必应对空头股数高的股票中经常出现的高波动性。

Shopline

依旧是欢聚的“顶梁柱”

拆分来看，Shopline 是欢聚持有 70.4% 股份的电子商务平台。这就像东南亚的 Shopify。在分析师的上一篇文章中，分析师对欢聚的业务份额进行了 8 亿美元的估值，但分析师建议它需要快速增长才能实现盈利。

第 4 季度是在线支出最重要的季度，因此分析师将重点关注 2023 年第 4 季度。欢聚并没有确切地说明 Shopline 的销售额是多少，投资者关系也没有回答分析师最近关于它的问题。

最好的估计来自“所有其他”的非直播类别的销售额，该类别在第四季度约为 5200 万美元（下降约 3%）。它在今年前 2 季度的业绩甚至更弱（两个季度同比下降 15%）。

分析师很难评估 Shopline 的价值，但如果分析师们假设它亏损而不是增长，那么投资者就不再感兴趣。至少，分析师需要将分析师的估计估值减半。这听起来像是一个严重的削减，但分析师不得不在信息很少且没有公司评论的情况下分析这一多数投资股份。

通常，公司会强调业务线表现良好。如果 Shopline 加速，管理层可能会告诉分析师们。就目前而言，这并不是投资欢聚的一个令人兴奋的方面。

第二个原因是 BIGO Audience Network 的出现。这个新生的广告网络取代了分析师之前对 Shopline 的兴奋。这被报告为非直播 BIGO 收入。对投资者来说幸运的是，管理层愿意讨论这条新的业务线，这与 Shopline 不同，它在电话会议中完全忽略了 Shopline。

具体来说，第二季度非直播 BIGO 的销售额为 6780 万美元，比去年增长 162%，环比增长 7.5%。该类别并不完全由 BIGO Audience Network 组成，但该网络是其增长的主要原因。该网络的收入环比增长 12.8%。

它现在的毛利率和营业利润率为正。预计它将在 2 年ND一半包括假日购物季。分析师很好奇第四季度会有多强劲。它可能足够大，足以推动集团的营收同比增长。

这条新的业务线使集团摆脱了对付费用户的依赖。分析师认为向免费用户投放广告比获得付费用户更容易。这就是为什么 Snapchat、Twitter 和 Instagram 等社交网络最近才开始销售订阅服务的原因。

欢聚反过来做了这件事。在发达国家拥有更多用户将有助于投放广告，因为它们的广告费率更高（该地区的消费者拥有更多的购买力）。

Likee 是欢聚的短视频应用程序，由于印度禁止了 TikTok，它在印度表现良好。该应用的 MAU 从第一季度的 3750 万下降到第二季度的 3560 万。虽然 Likee 的销售额已经下降了一段时间，但欧洲的 DAU 环比增长和广告库存优化促使 Likee 的销售额实现了 34.7% 的年增长率。

请记住，Likee 的广告算作非直播 BIGO 销售。欢聚在第二季度为 Likee 添加了 AI 驱动的滤镜和效果，帮助 DAU 逗留时间季度增长了 1.3%。