上市公司对赌，惊现大坑-电子工程专辑

上市公司对赌，惊现大坑

原创科创之道 2024-10-09 08:37

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很难想象，上市公司并购这么严谨的事情里，居然有这么个大bug，而且还是跟对赌有关。难怪有些创业者会觉得对赌处处是坑，一不留神，身家性命就全砸里面了，这就是一个典型的案例。

诸如此类的案例，导致很多创业者“谈赌色变”，但其实大部分人对于“对赌”了解甚少。有不少融资的老板跟我说，回购能接受，但是对赌不行！仿佛签了对赌协议，就跟杨白劳签了卖身契似的。

殊不知对赌有很多种方式，估值调整、赌业绩、赌上市、个人无限连带、公司有限责任回购……每种方式有不同的后果，而个人回购是最严重的后果。

为什么我敢说很多创业者对于“对赌”了解甚少呢？

这不最近有个上市公司的并购案例（就不披露具体公司了），公告的协议里也披露了对赌条款，和实控人以及创始团队的对赌。基本逻辑是“估值调整”，就是如果未来没有实现承诺的利润，需要调整公司估值，给上市公司现金补偿，或者股权补偿。

注：上市公司并购一般都会设置对赌条款，因为重组管理办法要求，只要估值跟未来业绩预期挂钩（比如现金流折现、PE等），都要有业绩对赌条款。

为什么这个案例引起了我的关注呢？

因为这个对赌条款里面有个大大的bug（你看上市公司并购这么严谨的事情尚且如此）。而且这个大bug是我去年在“兵器步”创业营里，一直跟学员们强调的一个案例，这种bug堪称大坑，对创业者很不友好，很容易在未来因为这个条款起纠纷——创业者会哭诉被坑了。

上面这张培训课件里所展示的反面案例，就是这家上市公司对赌条款的复刻，只是做了一个抽象的展示。

单从文字描述来看，这个对赌是最科学合理的对赌方式——“估值调整”。对于“估值调整”这种对赌方式，我相信大部分项目融资一般都没有理由拒绝。因为合情合理，现在的估值是基于对未来的预期，如果未来不符合预期，是不是该调整一下估值啊？

虽然“估值调整”这个方式很合理，但你有发现这个条款存在的问题么？（给你三分钟的思考时间）

在谈这个条款的时候，我猜测对方律师会跟你这么解释，我们会依据承诺业绩的完成情况，按比例调整估值……blablabla……

听上去很合理对不对？估值本来就是根据业绩承诺计算的。

但问题就出在这个“按比例”调整估值的方式上。

我就问你几个问题，你有多大的信心能够保证未来几年，不因为各种不可控因素导致公司亏损？如果亏损了你再按照这个公式计算一下，是不是就得把公司拱手相送了？是不是等同于公司不值钱了？一个亏损的公司难道就真的一文不值没有价值么？

这种bug是对方故意埋得雷么？也不见得一定是，可能就是按照传承下来的模板改了改。

谈判一下，这个bug能消除么？我觉得是大概率可以，因为大家都是讲道理的。

我职业生涯中，在帮很多项目融资过程中，在帮他们参谋投资协议过程中，真真切切遇到过好几个类似的案例，而且昨天又在上市公司的公告里发现了这种条款安排……

世界就是个草台班子，所以，不要期望每个人的认知水平都齐平。

这只是个代表性的小案例，关于对赌的讨论，其实之前开过好多次课了，如果您还感兴趣，我们再开一场线上讲座，下图预约直播。

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