央行迎来重磅利好！中国资产集体狂欢，京东何以领涨中概股？

原创美股研究社 2024-09-25 19:03

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短期的低迷，有长期的稳健“撑腰

来源 | 美股研究社

在北京宣布旨在提振经济增长的刺激措施后，与中国相关的消费股周二飙升。中国人民银行下调了一项关键的短期利率，并宣布计划将银行必须持有的存款准备金降至四年来的最低水平。

各国央行还宣布了其他旨在支持经济的措施。中国人民银行将存款准备金率下调至至少 2020 年以来的最低水平，并下调了主要短期利率。该一揽子计划还针对该国陷入困境的房地产市场，采取措施降低整体抵押贷款成本，并实施放宽第二套住房购买规则的去库存计划。

值得注意的股票包括 JD.com（JD）+8.3%、拼多多控股有限公司（PDD）+8.3%、理想汽车（LI） +7.8%、蔚来（NIO）+7.6%、小鹏汽车（XPEV）+7.3%、小牛科技（NIU）+7.2%、极氪智能（ZK） +7.2%、达达 Nexus（DADA）+6.8%、百胜中国（YUMC） +6.6%、H World Group（HTHT）+6.5%，阿里巴巴（BABA）+6.3%，瑞幸咖啡（OTCPK：LKNCY） +5.9%。

其中，京东(JD.US)股价明显上涨。截至发稿，该股涨幅达13.91%，报33.90美元。

此外，针对名创优品今日63亿元投资永辉超市，成为最大股东一事，京东方面向记者表示，看好未来永辉超市与名创的协同发展。永辉超市今晚发布公告，其股东牛奶公司、京东世贸和宿迁涵邦拟将其持有的永辉超市股份转让给骏才国际，而骏才国际实控方为名创优品。

大涨背后

仍需市场环境支撑

随着中国人民银行周二将存款准备金率下调至 2020 年以来的最低水平及其主要短期利率，中国股市（NYSEARCA：FXI）、（MCHI）一直在上涨。

MSCI 中国 ETF（MCHI）今天上涨 8.27% 至 46.86 美元；CSI 中国互联网 ETF （KWEB）今天上涨 9.18% 至 29.73 美元；iShares 中国大型股 ETF（FXI）上涨 8.85% 至 30.13 美元；上海指数（SHCOMP）上涨 4.15%，香港恒生指数（HSI）上涨7.96%。

其中，JD.com Inc.（JD）–量化评级：4.92；增长评级：C+。

此外，看好 JD.com（NASDAQ：JD），还因为它的扭亏为盈计划旨在增加每用户收入并保持其竞争优势。2023 年，由于通货膨胀、利率上升和消费者支出疲软，全球经济增长放缓，这影响了电子商务的增长。

快进到今天，分析师们仍然保持谨慎乐观。虽然该公司公布了创纪录的利润和更高的利润率，但收入增长放缓和平均订单价值下降引发了人们的担忧。

然而，日用百货和超市的强劲表现、成本效益和新的股票回购计划表明，尽管短期挑战仍然存在，但有可能获得长期收益。

JD.com 在 2024 年第二季度公布了最高的单季度非 GAAP 净利润。非 GAAP 营业利润为 116 亿元人民币，非 GAAP 净利润已达到 145 亿元人民币。因此，非 GAAP 净利润率首次达到 5%，这反映了运营优势和成本控制的改善。

从根本上说，公司的长期战略侧重于价格竞争力和生态系统发展。此外，京东避免了为短期利益而提供的巨额补贴，并利用其供应链提供有竞争力的价格。现在，这种策略已经导致了稳定的利润率提高。

基于更好的采购实践和规模效率，毛利率在 2024 年第二季度达到 15.8% 的历史新高。JD.com 的毛利率在过去两年内连续实现同比增长（YoY），这表明运营持续增强。

数据由 YCharts 提供

在营收方面，JD.com 的电子产品和家用电器收入同比下降 4.6%。尽管如此，下跌是由于去年的高基数和 6 月 18 日的严格促销活动，因为该公司选择了可持续增长而不是巨大的短期收益。尽管如此，京东对这一品类的长期增长仍然持乐观态度。

此外，日用商品品类的收入同比增长 8.7%，反映了对日常用品的需求不断增长。此外，基于稳健的订单量，超市产品实现了两位数的同比增长。

由于超市的潜在市场非常庞大，JD.com 对质量、选择、定价和服务的关注提高了用户心智份额，并导致超市收入连续两个季度实现两位数增长。

在运营方面，在第 2 季度，随着活跃客户总数达到两位数，JD.com 在高端和低端市场的用户增长强劲。这是连续第三个季度实现这种增长，包括新用户和长期用户。京东的优质产品 PLUS 会员资格也促进了用户增长，订单量和发货频率显着增加。

从根本上说，用户参与度通过增强的计划得到了提高。例如，京东的以旧换新服务、365 天最优价格保证和改进的运输政策都是进步的。

与此同时，京东第三方业务的净推荐值（NPS）连续两个季度环比提高，表明客户满意度更高。第一方业务的 NPS 也保持很高。这些改进与更好的用户体验有关，主要是在超市、直接发货和新鲜产品交付方面。

最后，正在进行的股票回购计划表明内部对京东的估值充满信心。在第二季度，京东回购了 1.37 亿股 A 类普通股（=6800 万股美国存托股份），价值 21 亿美元，占流通股的 4.5%。今年上半年，截至 2023 年 12 月，股票回购占流通股的 7% 以上。

劲敌阿里

也在“虎视眈眈”

JD.com 是仅次于阿里巴巴（BABA）的中国第二大在线零售商，也是中国最著名的企业之一。该公司现在专注于跨境电子商务，以进入国际市场，这可能会开辟新的收入来源。

该公司正在进军自动驾驶技术领域，其中包括与 AutoCore.ai 合作开发用于物流的端到端自动驾驶系统。它还在开发机器人技术以增强自动化和物流交付，就像亚马逊（AMZN）在西方闻名一样。

JD.com 还通过与小米、联想和奢侈时装公司等品牌建立战略合作伙伴关系来巩固其品牌，以建立更全面、更丰富的平台生态系统。此外，它与腾讯的合作被认为是最引人注目的，这为通过腾讯的应用程序获得移动用户流量提供了途径。

尽管中国拥有强大的市场地位，但目前中国的监管环境很严密，尤其是对科技和电子商务行业的监管越来越严格。中国经济很复杂，当然并不总是有利于资本利益。

因此，分析师认为必须仔细解决和考虑这种风险，可能需要在其他地区充分多元化的投资组合中进行较小的配置，以防止潜在的下行和监管对公司增长的抑制。

然而，西方与美国大型科技公司对垄断行为的审查存在显着相似之处。因此，更多的是熟悉中国系统的细微差别，包括其在科技领域的较低增长前景。

JD.com 的主要竞争对手包括拼多多（PDD），该公司最近通过其利用社交商务的独特团购框架实现了非凡的增长。此外，正如分析师提到的，它与阿里巴巴竞争，淘宝和天猫等平台为阿里巴巴广泛的生态系统做出了贡献，使其能够为 JD.com 提供重要的竞争网络。

尽管同行实力雄厚，但中国电子商务市场并不缺乏机会。它目前的估值为 $2.3T，预计会进一步增长。增长主要是由不断壮大的中产阶级、不断提高的智能手机和互联网普及率以及政府支持推动的。为了保持竞争力，JD.com 采取了低价策略，特别是为了与拼多多竞争，分析师相信 JD.com 的国际扩张可以为投资者提供所需的增长，使价值投资得到回报。

这里最显著的机会是，京东股票的远期 PS 比率为 0.27，远期非 GAAP PEG 比率为 0.61，被严重低估。虽然其远期 PE 非 GAAP 比率没有显示出与其 PS 比率相同的深度价值，但它确实显示出不错的估值，为 6.91，而行业中位数为 15.82。此外，其目前的远期 PE Non-GAAP 比率比其 5 年平均水平低 77.90%。

虽然这从表面上看说明了一个巨大的机会，但重要的是要认识到，与历史相比，这种较低的情绪是其增长率大幅收缩的结果。京东的 5 年平均远期收入增长为 16.87%，但目前仅为 3.82%。此外，该公司的 5 年平均远期摊薄每股收益增长为 37.30%，而目前仅为 17.44%。

因此，根据分析师的分析，分析师认为这个价值机会并不像人们希望的那么强大。虽然估值肯定很有吸引力，并且总体上可能被低估（绝对以 PS 比率为基础），但未来增长率估计不足以使其值得大量配置。

事实上，分析师确实认为，如果市场情绪没有回升，这可能会在未来几年内成为一个价值陷阱。如果市场未能对 25 财年市场普遍估计的 5.55% 和 26 财年 7.23% 的正常化每股收益增长做出积极反应，则在很大程度上可能会出现这种情况。

为了比较京东，值得将其投资机会与其两个主要同行拼多多（PDD）和阿里巴巴进行比较。

根据上表，在分析师看来，拼多多看起来是最好的投资。然而，值得注意的是，考虑到拼多多只有 8，而 JD.com 接近 7，JD.com 的远期 PE 非 GAAP 比率还不够低。

简单地说；分析师不认为 JD.com 未来的增长前景使这成为目前重要的价值机会，因为分析师认为在看到市场如何重视拼多多时，分析师们没有合适的增长催化剂来增加投资者情绪。

在分析师看来，阿里巴巴的长期增长前景比 JD.com 更好，这就是为什么它的估值应该略高一些，并且可以被认为是目前更好的 GARP 投资。

然而，分析师仍然相信拼多多将低估和高增长前景紧密结合，分析师认为 JD.com 目前可能是一个价值陷阱。

尽管分析师在这里进行了分析，但 JD.com 财年在 25 财年和 26 财年的增长是分析师目前能看到的基本面唯一明显的危险信号。其资产负债表相对较强劲，但其股本与资产比率为 0.34 有待改善;其现金负债比（包括租赁义务）为 2.34，表现强劲，流动性高。

此外，JD.com 拥有强大的自由现金流，这支持其应对市场变化和投资国际扩张的能力。因此，在低估值下，现在买入的投资者可能会为华尔街共识中目前未表明的更强劲的未来增长率敞开大门。

短期的低迷

有长期的稳健“撑腰

京东目前的交易价格约为 34 美元，2024 年的目标预测从悲观的 25.75 美元到乐观的 32 美元不等。28.5 美元的平均目标价与 0.618 斐波那契回撤位一致。这个水平可以看作是一个坚实的阻力点。

32美元的乐观目标与 2.118 扩展位一致，如果该股从底部大幅反弹，则表明情况将更加看涨。相反，25.75 美元的悲观目标与 0.382 回撤位一致，并表明如果该股经历低迷，可能会获得支撑。

此外，相对强弱指数（RSI）为 46.69，使京东股票略低于中性 50 关口，表明在任何一个方向上都缺乏坚实的势头。

值得注意的是，没有观察到看涨或看跌背离，RSI 线趋势持平。从理论上讲，这种横盘走势表明该股既没有超买也没有超卖，但根据基本面变化，该股可能向任一方向发展。

此外，成交量价格趋势（VPT）线（7573 万）呈横盘整理趋势，移动平均线更高至 8047 万。这表明在一段时间内，交易量并不预示着决定性的突破。

Yiazou （trendspider.com）

最后，9 月份的季节性数据显示，如果根据过去十年的表现在当月进行投资，则获得正回报的可能性为 18%（非常低）。

另一方面，11 月出现正回报的概率为 70%，表明这是京东表现强劲的月份之一。投资者在选择交易时应考虑这一季节性趋势，因为 11 月比 9 月提供更有利的机会。

JD.Com 的净收入增长率（同比增长 1.2%）低于前几年 19% 的增长（2018-2023 年复合年增长率）。电子和家用电器细分市场对京东的收入至关重要，其销售额同比下降（如上所述）。这种下降正在扭转过去的增长趋势，并凸显了该类别面临的挑战。

与去年较高的销售基数相比，JD.Com 限制补贴的策略，就像在 6 月 18 日的促销活动期间一样，可能会继续压低京东的收入增长。该策略旨在实现长期增长，但会影响短期表现和股票的市场价值。

最关键的是，尽管用户群和数量都有所增加，但由于消费者支出疲软和品类组合的变化，平均订单价值有所下降。

此外，JD.Com 的低价策略还导致平均订单价值降低，这表明潜在的消费者购买力问题。考虑到可能影响消费者行为的更广泛的经济状况，专注于有竞争力的定价可能会影响每笔交易的收入。

简而言之，京东吸引低价用户的战略可能会继续压制收入增长。因此，实现高价值交易仍然具有挑战性，这可能会严重影响整体盈利能力和收入增长。

京东的物流网络仍然是一个关键优势，但竞争和更高的成本带来了挑战。由于经济不确定性，中国的消费支出复苏一直缓慢，尽管政府刺激措施可能会在 2024 年有所帮助。

京东的表现将取决于消费者信心的提高和成本效率。分析师们仍然保持谨慎乐观，但会密切关注市场状况。

此外，分析师还提到 JD.com 的国际扩张可能是其增长的重要驱动力。它以东南亚和欧洲作为扩张的关键市场，还希望在海外建立强大的供应链基础设施;为了促进其全球业务，管理层正在建立 90 个保税仓库、海外仓库和直邮仓库。

只是，JD.com 在美国没有地位，虽然这可能是一个高增长市场，但它已经被亚马逊、Shopify （SHOP）和其他西方成立的电子商务巨头等完全饱和。

分析师相信，JD.com 通过技术驱动的先进电子商务解决方案重振高增长的最佳机会是继续专注于亚洲和欧洲，但也要特别关注印度，因为印度目前被认为在经济增长方面处于领先地位。

分析师相信 JD.com 印度市场的附加值会比美国更大，因为美国目前的技术比印度更先进，这为 JD.com 提供了空间，可以首先在印度大规模利用高科技电子商务。

在分析师看来，JD.com 是一项值得考虑的价值投资，但分析师认为，如果管理层不改善其未来的增长前景，它可能是一个价值陷阱。

分析师相信它最有可能通过有效的国际扩张来实现这一目标，但有很多监管和市场差异需要驾驭，这使得该战略的长期结果仍然具有一定的投机性。

在中国，有严格的法规，虽然在某些情况下对 JD.com 有利，但也可能不利于其长期价值增值。仅仅因为它的 PS 比率太低，这并不意味着该投资有可能达到 alpha，因为它的 PE 比率看起来很公平，分析师认为市场可能会根据这个指标对股票进行估值。因此，分析师对 JD.com 的评级是持有。

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