阿里巴巴暴涨7.8%，或成中概股的最大赢家？

原创美股研究社 2024-09-25 19:03

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为什么阿里巴巴能获益？

来源 | 美股研究社

9月24日对于中概股的投资者来说将是一个值得纪念的日子。

在中国人民银行（PBOC）宣布一系列旨在重振中国经济的货币措施后，中国沪深300指数（SHSZ300）创下近四年来的最大涨幅。其中包括削减银行持有准备金要求以及 7 天回购利率等措施。

目前，市场对中国股市大多数板块的走势感到高兴，因为预计状况将比之前的水平相对宽松。

预计中国消费者不会立即感受到这种影响，但这些措施应该足以在中期恢复投资者的信心。

据Seeking Alpha 分析师Uttam Dey的报告，在评估了今天宣布的货币刺激措施的全面影响以及未来前景后，他预计阿里巴巴集团控股有限公司（纽约证券交易所股票代码：BABA）将成为所有中概股中最坚实的赢家。

政策提供了怎样的买点？

由于结构性问题仍然困扰着房地产行业，货币和财政杠杆都将被用来重振正在减速的经济。鉴于政府设定的 2024 年增长 5% 的增长目标，该国第二季度 GDP增速跌至 5% 以下，这更像是一种必要，而不是一种选择。

中国人民银行今天宣布的最新一揽子货币政策旨在进一步振兴经济，并取代经济的各个增长支柱。以下是一些要点：

中国人民银行宣布的最有力举措是提振陷入困境的中国股市并恢复投资者信心。为此，它推出了一项计划，允许机构投资者使用中国人民银行的掉期工具，允许证券公司、对冲基金等大型机构购买中国股市的股票。

此外，中国人民银行还宣布了初步计划，为阿里巴巴等上市公司设立再贷款机制，用于回购股票。中国人民银行的这一特殊举措预计将增加至少约 8000 亿日元（1130 亿美元）的流动性支持，其中 5000 亿日元来自掉期安排，3000 亿日元来自再贷款安排。

此外，央行还将短期回购利率下调20个BP至1.5%，同时将银行存款准备金率下调50个BP。

最后，中国人民银行还增加了几项措施来帮助中国消费者，特别是那些从事房地产投资的消费者，这对中国消费者来说是一项具有中长期影响的举措。贷款优惠利率将下调约 20 个 BP，并减少新房的首付。这是央行实施的又一重要货币政策项目。

然而，我不确定这种顺风何时会影响中国消费者，因为该政策项目的大部分内容旨在帮助消费者履行抵押贷款付款义务。尽管如此，我对这一刺激消费者的举措感到鼓舞，因为我认为这是至关重要的。

此前，大多数措施并不完全关注消费者；因此零售支出滞后。

为什么阿里巴巴能获益？

前文提到的中国人民银行旨在提振陷入困境的中国市场的流动性措施，那么针对中国消费者的以消费者为中心的措施可能会对经济产生长期影响。

这是因为大部分措施旨在减轻中国消费者的抵押贷款支出负担，而其全面影响可能至少需要3-4个季度才能了解其真正为消费者带来多大的缓解。

尽管如此，尽管中期有利，阿里巴巴和另一家同行京东公司（JD ）已开始与拼多多控股（ PDD ）积极竞争，为其消费品定价，并明确意图从阿里巴巴的一些同行手中夺回一些份额。

在上次财报电话会议上，阿里巴巴管理层透露，随着阿里巴巴推出“针对消费者多样化购物需求的有吸引力的价格”，他们看到“在购买频率显着增加的推动下，GMV和订单量稳步增长” 。

这些措施将对阿里巴巴旗下的天猫和淘宝集团产生适度的推动作用，这些集团负责大部分与消费者相关的电子商务业务。

此前，京东也出现过类似的趋势。请注意，管理层在中国人民银行宣布货币计划之前就开始努力促进天猫集团的增长。如果消费者确实因中国人民银行以消费者为中心的措施而看到更多消费理由，这将进一步推动阿里巴巴和京东的发展。

但回到中国人民银行以市场流动性为重点的措施，我认为这将立即提振大多数中国股票，阿里巴巴将成为这方面的强劲赢家。主要是因为该公司在回购股票和提供股东价值方面有着令人印象深刻的记录。如下图 E 所示，阿里巴巴在向股东返还现金方面有着令人印象深刻的记录。

该公司通常每季度花费约 2.5 美元回购 ADS，在过去两个季度急剧增加至约 50 亿美元。阿里巴巴仍有约 260 亿美元的资金用于回购更多美国存托凭证。我怀疑阿里巴巴可以轻松利用中国人民银行最近的货币措施计划中的流动性计划，向股东返还更多现金，从而为其股票创造更大的吸引力。

阿里巴巴的估值

还有多大的上涨空间？

与更广泛的行业相比，阿里巴巴的估值看起来非常引人注目，该行业的交易价格比该行业低 20%，或者回顾其溢价交易历史，其溢价交易价格有约 39% 的折扣。

这是假设阿里巴巴的估值为 14 倍 GAAP 收益或 10 倍非 GAAP 收益，而该公司预计到 2026 财年盈利复合年增长率约为 10%，收入到 2026 财年复合年增长率为 8.8%。

阿里巴巴的估值至少有 20% 的折扣，以目前的水平以及中国人民银行最近的事态发展看来非常有吸引力。

过去三四年来，阿里巴巴一直受到严格反垄断审查。对阿里巴巴来说，好消息是，随着上个月结束了所有纠纷，乌云已经揭开，这应该会提振投资者的信心。但对于当今大多数大型科技公司来说，投资者在考虑投资阿里巴巴时应该考虑到合理的风险。

尽管中国央行的货币措施受到强烈欢迎，而且是朝着正确方向迈出的一步，但更具结构性的问题是，中国消费者是否有足够的动力再次开始消费。至少在另外 1-2 个季度的数据中才能看到这个问题的答案。观察零售支出和其他中国消费者接触点数据至关重要。

此外，鉴于美联储降息 50 个基点，中国股市应该会重新开启上涨之路。这给美元带来了下行压力，使中国政府更容易偿还以美元计价的债务，从而导致资金净流入中国股市。

同时，从股东收益率的角度来看，阿里此前回购的数据为

回购金额为180.86亿美元。

25.5 亿美元的股票薪酬 (SBC)。

净回购额为 155.4 亿美元。

股息24.7亿美元。

发行了-71.05亿美元的债务（我在这里使用负号，因为偿还是这里“期望的”事情）。

已偿还 24.91 亿美元债务。

净债务偿还额为-46.1亿美元。

因此，阿里向股东支付的总财富为 134 亿美元。以阿里巴巴目前的市值（1,950 亿美元）计算，股东收益率为 6.87%。此外，尽管阿里巴巴发行了债务来为其回购融资，但该公司的自由现金流足以支付上述回购费用。如下所示，该公司的 TTM FCF 远远超过了用于回购的 180 亿美元。

因此，阿里巴巴的回购支出完全由自由现金流覆盖。包括股息在内的总额并未达到预期，这或许可以解释阿里巴巴发行债务的原因：现金流并不能完全支持过去 12 个月期间观察到的全部股东收益率。另一方面，这些债券的票面利率仅为 0.5%，并且被超额认购，这意味着实际收益率可能甚至低于票面利率。因此，阿里巴巴可能并没有为这笔额外的回购现金付出过高的代价。

同时，根据 Seeking Alpha Quant 的数据，按今天的价格计算，阿里巴巴的每股收益、每股账面价值和每股自由现金流指标如下：

标准化每股收益为 4.62 美元。

每股自由现金流 (FCFPS) 为 6.97 美元。

每股账面价值 (BVPS) 54.28 美元。

以周五收盘价 88.29 美元计算，这些数字得出的倍数如下：

市盈率：19。

价格/自由现金流：12.66。

每本书的价格：1.62。

这些倍数本身表明，阿里巴巴比科技行业便宜，但也不是便宜得离谱。它的交易价格是投资者可能希望看到一些增长的倍数。然而，即使公司整体增长没有实现，持续回购的目的与增长大致相同。回购会增加上面显示的所有每股指标，即使它们总体上没有增长。如果阿里巴巴按照我上面预测的每年 138.6 亿美元的速度回购股票，它将回购 1.5698 亿股股票，使其新股数量达到 23.3 亿美元。因此，其 EPS、FCFPS 和 BVPS 将增长至：

标准化每股收益为 4.93 美元。

每股自由现金流为 7.43 美元。

BVPS 为 61.57 美元。

上述估计提供了以下远期倍数，同样使用周五收盘价：

市盈率：17.9。

P/FCF：11.88。

每本书的价格：1.43。

正如你所看到的，如果阿里巴巴的股价没有因为回购而改变，那么它的市盈率就会下降。因此，如果该股票现在估值正确，那么在回购发生的情况下，其股价应该会上涨。