导语：尽管10年期美国国债收益率目前呈下降趋势，但斯米德认为，如果通胀再次爆发，收益率可能会上升至6%左右。
在其职业生涯中，作为基金经理的比尔·斯米德（Bill Smead）始终密切关注投资偶像沃伦·巴菲特（Warren Buffett）和查理·芒格（Charlie Munger），并将二人长期持有低估值股票的策略付诸实践。
斯米德表示：“在我们的行业中，认识聪明人比自己聪明要好得多。”他引用芒格的名言补充道：“在投资世界中，抄袭是完全可以接受的。”
斯米德将这一投资理念在管理斯米德价值基金（Smead Value Fund，代码SMVLX）时发挥得淋漓尽致。据晨星（Morningstar）数据显示，在过去15年里，他的基金表现超过了99%的同类基金，年均回报率达14%，略高于标普500指数的年化13.8%的回报。
尽管斯米德借助巴菲特和芒格的策略在上涨行情中获得成功，但他也密切关注巴菲特在应对下行风险时的举动。他认为，当前正是这种情况，因为巴菲特继续大幅削减苹果（Apple）和美国银行（Bank of America）等股票的持仓。
斯米德认为，巴菲特的这一系列操作显示出他对市场前景的谨慎态度，提示投资者应为未来的市场波动做好准备。
在斯米德看来，巴菲特当前的行动与他1999年的观点有许多相似之处。在互联网泡沫的巅峰时期，巴菲特选择不跟风投资科技行业，并警告说，市场不太可能继续保持高速增长。
1999年7月至9月期间，巴菲特在一系列演讲中分享了他对市场的看法，这些演讲后来由《财富》杂志（Fortune）的卡罗尔·卢米斯（Carol Loomis）于当年11月进行了总结。
在这些演讲中，巴菲特指出，1999年前几年股市表现良好主要归因于两大因素：长期利率下降和企业利润上升。
然而，巴菲特警告称，股票市场不太可能继续沿着这条轨迹发展，因为即便利率继续下降，企业利润也难以像1980年代和1990年代那样大幅增长。此外，估值水平——与利率紧密相关——已攀升至极端高度，进一步损害了未来的回报前景。
果然，标普500指数在随后几年暴跌了50%，十年后，该指数仍比1999年9月的水平低20%以上。这一历史背景让斯米德更加坚信，巴菲特当前的谨慎策略再次预示着市场可能面临重大调整。
然而，自那以后，投资者享受了长达15年的超低利率和持续增长的企业利润——这一事实让斯米德感到担忧。他认为，这样的连胜势头不可能永远持续下去。
谈到过去15年的辉煌表现，斯米德指出：“唯一的问题是，这对标普500指数的长期表现来说是一种诅咒。” 他进一步表示：“我认为，在未来的10到15年内，投资者通过投资标普500指数来满足他们经济需求和未来资金需求的可能性大概只有1%。”
斯米德的观点反映出对当前市场估值过高的忧虑。他担心，过去15年由低利率和企业利润推动的市场上涨，可能会为未来的市场回报埋下隐患，投资者应降低对标普500指数未来回报的期望。
斯米德的市场展望中包含了一种与主流观点相悖的看法，即随着美联储（Fed）下调利率，通胀将再次飙升。
尽管10年期美国国债收益率目前呈下降趋势，但他认为，如果通胀再次爆发，收益率可能会上升至6%左右。考虑到按多种衡量标准来看，市场估值已经接近历史高位，这将对股市带来极大冲击。
那么，通胀是否真是一个严重威胁？美联储和许多其他经济学家并不这么认为，部分原因是劳动力市场显示出疲软的迹象。然而，斯米德却认为就业市场比许多人预期的要强劲。尽管失业率上升至4.2%，但这一水平仍然处于历史低位，企业依然面临招聘困难的问题。
斯米德的担忧在于，尽管某些指标显示经济可能放缓，但劳动力紧缺和工资压力可能会导致通胀再次上升，尤其是在美联储转向更宽松的货币政策后。如果通胀重燃并推高债券收益率，高估值的股票市场将面临更大下行风险。
综合考虑这些因素——通胀回升可能推高利率，市场估值处于高位，企业的高增长率难以持续——斯米德正在押注未来指数表现不佳。而在他看来，巴菲特也持相同看法。
斯米德表示：“看看他的行为，他正在为不良周期做准备。” 也就是说，斯米德认为，市场的上涨最终会逆转，并陷入一种负向反馈循环：随着指数表现不佳，投资者开始抛售，从而导致最大权重的股票表现不佳，进而促使更多抛售，形成进一步的下跌。
斯米德进一步解释：“市场在某个时点会反向运行。1999年巴菲特谈到的许多因素如今都已具备，它们会成为一种诅咒，而非祝福。” 他暗示，市场将进入一个恶性循环，而巴菲特削减持仓的举动表明他已经在为此做好准备。（BI）
