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此时买入，或许是“勇敢者的游戏”。
来源 | 美股研究社
华纳兄弟探索公司（纳斯达克股票代码：WBD）和Charter Communications（纳斯达克股票代码：CHTR）周四表示，这两家公司已经续签了一项多年的分销合作伙伴关系，以全面整合线性视频和流媒体服务。
两家公司表示，该协议将提供Max（Ad Lite）的优质服务，包括所有HBO和Max内容以及Discovery+，涵盖所有Spectrum TV Select套餐，不向客户收取额外费用。
该长期协议还扩展了Spectrum对WBD线性网络组合的运输，包括TNT、CNN、Food Network、HGTV、TLC、Discovery、TBS、Adult Swim和Investigation Discovery。该交易还将Max确立为Spectrum在向宽带用户营销和销售DTC应用程序和捆绑包时的“首选合作伙伴”。
Spectrum计划在2025年部署其DTC包含和升级产品之后，在2024年向宽带客户全面部署其DTC分发。Spectrum的DTC分销计划将包括为宽带客户提供的DTC视频服务的单独定价、打包和计费功能。
随后，Charter股价上涨2.8％，华纳兄弟股价上涨6.7％。截至发稿，周四，华纳兄弟股价累计涨幅达10.37%，报7.66美元。
WBD大涨
源于Zaslav的信心？
华纳兄弟探索公司（纳斯达克股票代码：WBD）首席执行官大卫·扎斯拉夫（David Zaslav）表示，他的公司正面临“代际颠覆”，但从长远来看，他仍然对增长持乐观态度，这得益于强大的内容组合、传统工作室和电视收入的增加、所有市场更好的分销交易以及国际扩张。
Zaslav在周四举行的高盛Communocopia+Technology会议上说到，他的公司本季度将增长超过600万用户，并相信明年的息税前利润将超过10亿美元。
“随着我们开始扩大规模，本季度的用户数量将超过600万。在今年下半年，您将看到由实际用户增长推动的实际收入增长，这是让我们感到非常满意的事情之一，而且明年的息税前利润将超过10亿美元。”Zaslav说到。
此外，Zaslav对WBD自Discovery合并以来的状况进行了说明。他说，两家公司一直在合作打造“促进未来增长的现代资产”，自交易以来，合并后的实体在过去两年半中偿还了160亿美元的债务。他说，该公司的长期低息债务超过370亿美元，“使我们现在处于可以保持耐心和战略地位的位置”。
“但现在我们看到了一条真正的增长之路。一个是Max，我们现在很棒的一个产品，当我们走遍世界时，我们有本地内容和本地运动。我们将其与最大的电视和电影库放在一起，我们认为这是真正有意义的东西，而且市场的反馈告诉我们，它确实有意义，“Zaslav在会议上说。
Zaslav表示，他致力于让工作室业务重回正轨。“第二个是我们的工作室。我们需要让我们的工作室业务恢复到更引人注目的盈利能力，并为公司增加了大量的创意人才。尽管，从追踪来看，我们的工作室业务只赚了18亿美元。
因此，我们的第二部分的目标是，我们必须将资金恢复到30亿美元并不断增长，我们已经在这方面取得真正的进展。当然，这也是一项长周期的任务。
与此同时，Zaslav还强调了Beetlejuice 2最近的出色表现，并对即将上映的《小丑》电影持乐观态度。他还提到詹姆斯·古恩（James Gunn）的新DC超人电影正在剪辑中。对于电视，他的目标是与工作室相同的+30亿美元目标。
当被问及有线电视时，WBD首席执行官说：“我们在世界各地都有有线电视和免费广播，它为我们带来了大量的自由现金流。而且这一趋势将持续下去，我们将从该业务中挤出自由现金流，并推动息税前利润增长。”
“我们是美国基本电缆跳动的心脏，也是世界上大多数国家基本电缆跳动的心脏。在美国，基本有线电视正在衰落，但它对我们来说是一笔伟大的生意，对分销商来说也是一笔伟大的生意。”
在谈到与Charter Communications（纳斯达克股票代码：CHTR）的续约协议时，Zaslav称赞了首席执行官Chris Winfrey，称他创新了成为完全现代分销商的战略：“他有多渠道，他有宽带，但他有一揽子流媒体服务。
“我们从事免费频道和有线频道的业务，我们的工作是创建人们喜爱的精彩内容，并创建一揽子内容，使其真正为消费者服务，让分销商在其中找到真正的价值。对此，我们达成了协议，交易的一部分是我们的有线电视频道获得报酬。”
因此，我们在TNT上保持了价格，总的来说，对于我们的有线电视业务，我们的30个频道获得了更多的报酬。我们所有的频道都被承载，如果您是Spectrum的订阅者，您将获得相当于价值60美元的流媒体服务。但更重要的是，我们就像Spectrum流媒体业务的主力租户。
整体来看，WBD的流媒体业务已从亏损转变为边际盈利，管理层的目标是明年实现10亿美元的利润，并在60多个市场推出全球平台。
细分业务
的演变路径是怎样的？
具体来看，流媒体最初受益于业内从巨额亏损到边际盈利能力的最快转变之一。
从奥运会开始，流媒体在许多国家/地区推出，以便消费者可以使用该程序观看奥运会。从那时起，推广一直在继续。
据管理层称，随着启动成本的下降，流媒体的盈利能力应该能够增加。奥运会也将拖累一个季度的利润，因为奥运会通常会出现亏损，而利润在其他时间出现。
但正如上面引用的所暗示的，持续增长的时期即将终于开始，因为所有部分现在终于都已就位。投资者首先看到的可能是新增加的股票不断攀升，盈利能力也将随之而来。
如果管理层能够保持新的节目成本，那么流媒体可以成为一项非常有利可图的业务。然而，先驱Netflix（NFLX）长期以来一直无法控制成本，这意味着自由现金流直到最近才出现在财务报表上。
如果华纳兄弟探索公司想做得更好，只能等待时间来给出答案。
工作室业务方面，很少有人意识到该公司长期以来一直拥有为他人和公司本身制作节目的工作室业务。该业务受到罢工的影响，并且仍然存在一些挥之不去的影响。另一方面，它可能是收购带来的更可靠的现金流项目之一。
随着传统电视的持续衰落，有人谈论在这一领域寻求质量。然而，这意味着这项业务走向流媒体，因此未来也会有机会。显然，过渡将充满挑战，但管理层认为他们有潜在的解决方案来应对这里发生的任何事情。总体而言，前景似乎是乐观的。
与受罢工影响的季度相比，可能会出现积极的比较。因此，这项业务应该会在今年下半年开始出现积极的比较。
此外，电影业务方面，外界有一些这样的看法。
Daniel Loria的Box Office Pro分析师Warner Bros Discovery Year In Films（《好莱坞报道》由Pamela McClintock引用Daniel Loria）撰写）
Seeking Alpha网站证实，“Beetlejuice”有一个良好的开端，其背后还有另一个潜在的热门歌曲。与此同时，季度比较受到影响，因为《芭比》在上一财年是一部热门电影，但资金更早地滚滚而来。
这里提到的一件事是，该业务的游戏部分同样受到负面比较的影响，因为今年推出的游戏与上一财年推出的游戏完全不同。
更重要的是，为使电影业务更加稳定（因此游戏有更多机会）而安排的人员可能要到明年某个时候才能将他们的产品推向市场，因为电影的规划和完成需要很长时间。
到目前为止，许多上映的电影都是在收购之前进行的。这对市场来说一直是一个令人沮丧的问题。这绝对是市场对解决方案没有耐心的一个领域。
管理层长期以来一直强调，实施的策略（尤其是现金收款程序）需要时间才能完成。在那之前，他们可能会参与其中，以改进已经正在进行的工作。但这与从头开始处理整个项目不同。
而“哈利波特之旅”是一项相对较新的业务，代表着一项高利润业务，未来可能会快速增长。这是一项依赖于特许经营权的业务。这是将资产货币化的另一种方式。现在这项业务处于早期阶段，但如果目前的想法“有腿”并在一段时间内获利，那么有很多可能性。
这确实是迪士尼（DIS）以多种方式著名的开发领域。当然还有其他人。所以，有一些模型可以复制。
此时买入
或许是“勇敢者的游戏”
总体来看，管理层有一些明确的未来目标，例如从流媒体中获得10亿美元的利润，同时将电影业务最初发展到可能达到30亿美元，后来增加到每年50亿美元。
市场对这一切有很多怀疑，因为到目前为止所有的削减和精简都导致了很多负面的比较。然后，有消息称，许多导致额外自由现金流的非经常性项目即将结束。所以现在，企业本身需要产生自由现金流。
管理层似乎已经准备好了获得市场所需的自由现金流的战略。正如董事会成员John Malone经常表示，这种转变需要时间。
市场不仅没有因为早期阶段巨大的自由现金流跑赢大盘而给予管理层认可，而且市场还希望因为一些负面的自由现金流比较而惩罚管理层。
然而，事实是，当资产被收购时，该企业实际上没有（或严重不足）现金流（更不用说自由现金流了）。因此，运营现在将产生自由现金流和相当水平的GAAP现金流，这一事实是相对于收购而言的重大改进。
像这样的杠杆收购的开始部分（即使股票也被使用）通常是坎坷的，直到市场可以看到操作结果。到目前为止，还存在许多非经常性问题（例如未收取应收账款，在某些情况下未开具账单）。从现在开始，财务报表将反映其将要成为的运营（由管理层设计）。
这仍然是一个强烈的买入建议，因为管理层有勇气首先构建提供良好信息所需的底层基础设施，同时安装在启动扭亏为盈战略之前明显缺乏的基本纪律。
尽管，风险比预期的要高。但管理层现在有一些很好的机会来实现其优先事项。
其中几家企业是“受创”企业。如果没有成功，在下一个大赢家到来之前，比较可能会很丑陋。例如，零售服装等几个部门依赖于热门电视、流媒体或电影。这些业务的一致性通常是很少实现的目标。
管理层超额完成了许多非经常性项目的自由现金流。现在是运营需要填补空缺的时候了，因为这些项目在显示出一些增长潜力的同时会逐渐消失。无法保证会发生这种情况。
随着公司削减核心利润领域，市场一直担心EBITDA和其他业务指标的下降。这导致人们对这些核心领域的增长前景产生了相当大的困惑。
尽管最初的精简工作已基本完成（并且决策基础设施已经建立），但最初的数字导致市场对未来计划产生怀疑，尽管由于这些有意削减以建立盈利能力，比较可能无效。战略现在已经转变为增长（这个跟踪记录需要一些时间来建立）。
