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财报后暴跌的英伟达，为何又涨回来了？
来源 | 美股研究社
9月11日周三美股午盘时， 英伟达CEO黄仁勋在高盛组织的一次科技会议上与高盛CEO所罗门对谈，他对“AI芯片需求巨大”导致“英伟达与客户关系紧张”的评述引爆美股，令几大主要股指均在尾盘完全抹去日内跌幅、并实现V型反弹转涨，科技和芯片股领涨态势尤为亮眼。
英伟达在美股早盘一度小幅转跌下逼107美元，随后伴随着黄仁勋的讲话涨幅不断扩大，到尾盘时仍在不断刷新日高，最高涨8.4%一度升破117美元，从日低到日高的振幅最高达9%。英伟达收涨8%创六周最大涨幅，连涨三日并收复了8月30日以来的绝大部分跌幅。
财报后暴跌的英伟达，
为何又涨回来了？
上周，英伟达股价在公布最新财报后出现了较大波动，部分原因还包括一系列疲软的美国经济数据。此外，英伟达高昂的价格也是导致其不被一部分投资者看好的原因，英伟达在公布业绩后的市盈率指标略高于56x，此前在7月份一度接近80x。
不过，在高盛知名分析师Toshiya Hari看来，英伟达在上周被过度抛售。Toshiya Hari在本周维持了对英伟达的“买入”评级。他表示：“最近(英伟达)的表现不太好，但我们仍然看好这只股票。首先，对加速计算的需求仍然非常强劲。我们倾向于花费较多时间在超大规模企业上，如亚马逊、谷歌、微软等全球大型企业，但你将看到的是，需求范围正扩大到企业，甚至是主权国家。”
高盛指出，随着人工智能等深刻的世代技术变革，“根据短期成本和回报经济学来做出判断将是徒劳的”。重点将是长期的。高盛估计，到2025年下半年，生成式人工智能将开始为行业增长做出实质性贡献。
Toshiya Hari在谈到英伟达时表示：“他们的竞争地位仍然非常稳固，我们确实认为，在商用芯片领域，英伟达是首选，即使与定制芯片相比，他们在创新速度方面也有优势。”
但花旗美股策略师Scott Chronert则认为，英伟达可能正在成为一只不再令人兴奋的、规规矩矩的大型成长股。他在上周英伟达大跌之际警告称：“简单看一下(英伟达)业绩前瞻指引增长速度的减速，就会发现其最深远的表现和对大盘走势的根本影响可能已经过去了。”
过去两周英伟达股价下跌了20%，主要是由于人们担心自2022年11月推出ChatGPT以来，推动大盘上涨的人工智能投资热潮可能很快就会开始消退。
一方面，不少人担心经济放缓将阻止人工智能需求持续以如此惊人的速度增长，同时，英伟达产品的投资者面临一大问题是：AI能否产生足够的收入，以证明在GPU和其他人工智能硬件上投入巨额资金是合理的。
因此，黄仁勋的最新讲话“解答投资者心中的大问题”，他对“需求之大”的强调、甚至是不乏炫耀性的夸张描述，恰好是推动英伟达和美股指数大反转的关键。黄仁勋还告知听众，生成式人工智能仍处于起步阶段，它将扩展到数据中心以外的更多领域，点燃对未来增长的想象空间。
金融博客Zerohedge表示，之前美股集体跌超1%并跌向上周五非农数据后的低点，却被黄仁勋的一句话再次拯救了局面，“无论如何，市场听到的都是‘需求旺盛’四字。”
华尔街见闻在汇总黄仁勋周三讲话时提到，他让人印象最深的一句话是，AI芯片Blackwell太抢手已经让客户不满，英伟达的产品现已成为科技界最抢手的商品，客户对有限的供应展开竞争：
“每个人都指望着我们……对我们产品的需求如此之大，每个人都想第一个拿到，想得到最多的份额。我们今天可能有更多情绪化的客户，这也是情有可原的。关系很紧张，但我们正尽力做到最好。”
他还提到：
“我们肩负着许多人的重任，每个人都指望着我们。需求如此之大，以至于我们的零部件、技术、基础设施和软件的交付对人们来说真的是一件令人激动/产生情绪的事情。因为这直接影响他们的收入，直接影响他们的竞争力。你知道，这种情况在世界各地都在发生，所有东西都卖光了。因此，这种需求量简直令人难以置信。”
软件巨头的财报成了
英伟达上涨最大的基本面支撑
在“市场救命稻草”英伟达大涨的推动下，标普500指数大盘由盘初跌1.6%止跌转涨超1%，道指由盘初跌近744点或跌1.8%转而上涨0.3%，并重返4万点整数位心理关口上方，纳指由跌1.4%转而上涨超2%，从日低到日高的振幅超630点或3.8%，罗素2000小盘股指数由跌1.8%转涨0.3%，纳指100由跌1.6%转涨2.2%，费城半导体指数由跌1.4%转而大涨近5%。
有分析指出，这是自2022年10月以来、也就是快两年里，标普500指数和纳斯达克100指数首次完全抹去了盘中至少1.5%的跌幅。换句话说，英伟达和黄仁勋凭借一己之力，竟然战胜了同日稍早美国8月CPI重磅通胀数据对美股的全部影响。
《巴伦周刊》称，本周软件巨头甲骨文的强劲财报提醒人们，其对英伟达人工智能相关芯片的需求应该会保持强劲，这个趋势今天得到黄仁勋的亲口证实。此外，马斯克旗下初创公司xAI正大量使用英伟达GPU来构建其Colossus AI训练基础设施，Meta早就计划在今年底前购买价值数十亿美元的英伟达H1芯片，这些拥有扩张计划的大型科技客户足以令英伟达主导AI芯片市场。
主流投行近期观点不一，高盛依旧看涨，巴克莱呼吁冷静，花旗称英伟达已不是AI首选股。
高盛知名分析师Toshiya Hari本周便仍维持对英伟达的“买入”评级，并称高盛团队认为上周英伟达股票被过度抛售，其援引理由也是“需求已经保持强劲”：
“首先，对加速计算的需求仍然非常强劲。我们以前一直聚焦亚马逊、谷歌、微软等超大规模云供应商（hyperscaler）的AI芯片需求中，但你会看到需求范围正在扩大到其他企业，甚至是主权国家。”
高盛认为，英伟达的抛售始于该公司8月28日发布的利好财报没有满足华尔街的超高预期，例如营收超出预期近4.1个百分点，为2023财年第四季度以来最小比例。而目前围绕英伟达的最大争论在于其盈利势头在2025年、甚至是2026年能否持续：
“自2023年初以来，投资者对人工智能的态度发生了近180度的大转变。投资者的耐心正在耗尽，他们希望看到——而不是被告知——人工智能驱动的收入来源和利润率的提高。
但随着人工智能等深刻的代际技术变革，基于短期成本和回报经济学来做出判断是徒劳的。重点在于长期目标。高盛估计，从2025年下半年起，生成式AI将开始为行业增长做出实质性贡献。
因此，高盛认为英伟达的竞争地位仍然非常强劲。我们确实认为，在商用硅片领域，英伟达是首选，即使与定制（自研）硅片相比，他们在创新速度方面也占有优势。”
Seeking Alpha分析师Yiannis Zourmpanos表示，在过去的第二季度，英伟达以破纪录的收入增长主导人工智能和数据中心的繁荣，并巩固了其在人工智能和数据中心领域的战略领导地位。收入创纪录地达到 300 亿美元，比上季度增长 15%，比去年同期增长 122%。这主要是由数据中心部门推动的，收入为 263 亿美元，比去年增长 154%。
随着企业和云提供商加速采用人工智能和生成式人工智能技术，Nvidia 的 GPU 和人工智能软件平台已成为必不可少的工具。首席执行官黄仁勋表示，对即将推出的 Blackwell 架构的需求“令人难以置信”，这预示着未来的强劲需求以及其人工智能硬件异常有利的市场地位。
尽管收入增长如此惊人，但其 GAAP 毛利率从上一季度的78.4% 下降至 75.1% 。这可能反映了运营费用的增加，环比增长 12% 至 39.3 亿美元，因为该公司在研发方面投入巨资以保持竞争优势。营业收入呈现强劲增长，有效管理了与营收扩张相关的不断上升的成本。同比猛增 174%，达到 186 亿美元。
同时，英伟达的每股收益也反映出强劲的盈利能力，公认会计原则每股收益达到 0.67 美元，同比增长 168%。EPS 的大幅增长进一步证实了该公司净利润的大幅增长，增长 168%，达到 166 亿美元。这样的数字表明，NVIDIA有效地将其收入增长转化为股东价值。
此外，该公司积极的股票回购计划进一步增强了对持续增长的信心。2025 财年上半年向股东返还154 亿美元，并授权另外 500 亿美元用于无限期股份回购，这表明了对提升股东价值的坚定承诺。这进一步表明管理层有信心未来现金流将至关重要。
2025 财年第三季度的前景依然乐观，NVIDIA 预计收入约为 325 亿美元，利润率为正负 2%。该指引假设公司产品、人工智能和数据中心解决方案的业务和需求将保持强劲。预计毛利率在 70% 左右，预计公司将在成本不增加的情况下继续获得盈利。
因此，通过对下一代人工智能架构、合作伙伴关系和更多产品的战略投资，英伟达已做好准备，充分利用关键行业人工智能技术使用的加速。
黄仁勋大幅抛售英伟达
并非“逃顶”
值得注意的是，黄仁勋近期大幅抛售英伟达引发了对他是否在“逃顶”的猜测。据悉，黄仁勋在6月13日至9月4日的一系列交易中，以每笔12万股的价格出售了近530万股英伟达股票，总额约为6.33亿美元。今年7月，就在科技股回调之前，黄仁勋抛售了3.227亿美元的英伟达股票，创下了历史新高。资本百科统计，在过去两个月里，黄仁勋总共抛售了5亿美元。
数据显示，黄仁勋近几个月来几乎每天都在抛售价值约1400万美元的英伟达股票。但黄仁勋近期的股票出售计划都是通过10b5-1交易规则进行的，这意味着股票出售并非恐慌性出逃或者所谓“逃顶”。根据9月5日美国证券交易委员会(SEC)的最新文件，这些交易是今年早些时候制定的10b5-1规则交易计划的一部分。根据该计划安排，黄仁勋将在2025年3月31日前出售最多600万股英伟达股票。
黄仁勋的减持计划在几个月内集中完成。现在回过头看，黄仁勋减持的区间，似乎正是英伟达的“顶部”。黄仁勋高位逃顶后，英伟达股价便开始下跌。6月20日，英伟达创下高点后便开始快速下跌，中间虽偶有反弹，但只是持续很短时间又迅速转跌。
二级市场上，英伟达曾是备受资本追捧的股票，创下2年涨超10倍的资本奇迹。微软和谷歌达到相似涨幅所用的时间分别是9年和11年。如今，创始人黄仁勋不断出售英伟达股票，似乎就是在向投资者宣告，英伟达股价已经达到不可持续的高点。
而针对这一点，一位前美国公司高管分析称：“他可能不得不卖掉一些股票来交税，或者用于一些其他的日常花费开销、或者购买房产，因为他们的现金薪酬可能不足以支付这些。而且黄仁勋持有的英伟达股票实在太多了，抛售的份额只占他持有的非常小的一部分，还不足以让你认为他在试图创造一个高价抛售。”黄仁勋是英伟达最大的个人股东，截至8月9日，他持有该公司约3.5%的流通股。
