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英特尔下一步计划是什么？
来源 | 美股研究社
周五，英特尔(INTC.US)股价走高，截至发稿，该股涨超7.6%，报21.7美元。据知情人士透露，英特尔现在正在与投资银行合作，讨论各种方案，比如包括拆分产品设计和制造业务，以及暂停或取消部分项目，来挽救该公司的财务表现。其强调，目前，谈判还处于初期阶段，英特尔尚未采取任何重大措施。
据知情人士透露，摩根士丹利、高盛一直在就各种可能性提供向英特尔建议，其中还可能包括潜在的并购。英特尔的代工部门可能被分离或出售，该部门主要为外部客户制造芯片。这对首席执行官Pat Gelsinger来说将是一个大转变，因为他认为该业务是恢复英特尔在半导体厂商中地位的关键，并希望它最终能与台积电等公司竞争。
知情人士表示，在这种可能发生之前，英特尔更有可能采取不那么激烈的措施，比如推迟一些扩张计划。知情人士表示，预计英特尔将在9月的董事会会议上提出各种选择。不过，知情人士警告称，英特尔不会立即采取重大举措，上述讨论仍处于早期阶段。
英特尔股价为何暴跌？
英特尔是半导体行业的先驱，但其一系列的执行失误背后隐藏着许多不确定因素。股价暴跌已酝酿已久。
过去十年来，该公司迟迟未能应对AMD崛起成为消费级 x86 架构 CPU 市场的强大竞争对手这一现实。自 2020 年以来，苹果公司 ( AAPL ) 不再使用英特尔作为供应商，而是自行设计芯片，这也给该公司带来了冲击。
我们可以指出制造延迟和高价收购未能实现，所有这些都有助于解释该公司明显的失宠。也许最大的错误估计是缺乏远见，没有认识到人工智能的革命性潜力。在这种情况下，英伟达公司 ( NVDA ) 在人工智能优化芯片方面领先多年，这些芯片改变了技术格局。我们现在看到的是一个被打得落花流水的落后者试图追赶。
这种挫折主题一直延续到 2024 年。在第二季度，英特尔公布的调整后每股收益为 0.02 美元，低于预期 0.08 美元，也低于去年同期的 0.13 美元。最大的失误是收入低于预期，为 128 亿美元，同比下降 1%，原因是传统数据中心 CPU 市场疲软，因为该行业将支出转向 AI 芯片。
盈利疲软的主要原因与英特尔代工部门有关，英特尔继续在爱尔兰扩大其最新设施，该设施负责大量研发和启动成本，公司预计这种状况将持续到 2025 年。全公司营业利润率仅为 0.2%，低于 2023 年第二季度的 3.5%。
由于业绩令人失望且公司过于臃肿，英特尔计划启动新一轮成本削减计划，目标是到明年节省 100 亿美元以上。其中包括将之前计划的资本支出削减 20%，并通过裁员15% 或更多来削减运营费用，同时将优先事项重新调整到高价值增长领域。直接的影响是，投资的回落可能会限制长期增长前景，但会支持短期自由现金流和盈利能力。英特尔还将从第四季度开始暂停派息。
总体而言，2024 年上半年未能完全达到去年 2023 年所建立的乐观预期，加上新的重组举措的后果，导致预期重新调整，这从股价最后下跌中可见一斑。
英特尔下一步计划是什么？
对于英特尔公司 ( NASDAQ: INTC ) 的投资者来说，这是令人沮丧的一年，该股从 2023 年开始大幅上涨，但随后回落，市值缩水了一半以上。第二季度收益疲软，加上管理层的指导不力，引发了市场对该芯片制造商长期前景的担忧。
过去几年，英特尔承受着巨大的压力。它花费数十亿美元打造芯片制造业务，同时其核心PC和数据中心业务的市场份额不断下滑，且未能在AI上取得重大进展。此前8月2日，英特尔发布了一份惨淡的业绩报告，导致其股价跌至2013年以来的最低水平，使得其寻求转变更加迫切了。上季度，英特尔净亏损16.1亿美元，且计划裁员15%以上，四季度开始暂停派发股息。
周四，Pat Gelsinger表示，自业绩发布以来，这几周“很艰难”，公司正在努力解决投资者的担忧。“我们尊重市场对我们提出的一些质疑，我们也相信我们能应对挑战。”Gelsinge还表示，英特尔仍在努力应对其服务器业务的疲软，并表示对未来乐观。他补充称，英特尔将很快推出Lunar Lake，并称其为“有史以来最引人注目的AI PC产品”。
Gelsinger当前不得不重新审视他在2021年上任伊始，提出的IDM2.0战略，对重建英特尔复兴之路的实际意义。最近发生的一件事，让基辛格重振英特尔这项最重要的战略之前景，蒙上阴影。若果真落地，那么基辛格能否继续留任英特尔也会成为未知之数。
英特尔代工服务事业部（IFS）主要负责为美国、欧洲等客户提供芯片代工与封装服务，用以满足全球化的半导体需求。同时，IFS还将为客户提供除了晶圆制造和封装服务外的x86、Arm、RISC-V等多种IP技术服务，致力于打造全球化的设计和制造代工厂。
基辛格对代工业务的难度判断失误的代价，就是英特尔付出了约175亿美元的真金白银。基辛格于2021年2月出任英特尔CEO之后一个月，即提出IDM2.0战略。这项战略全面改造了原先的IDM战略，主要包括英特尔优化内部工厂网络、扩大第三方代工产能，以及构建英特尔代工服务（IFS）等关键主题。
之后，英特尔开始大规模建厂，辅以规模惊人的资本支出。但IFS因投入巨大，营收不足，导致自2022年以来IFS业务连续亏损，甚至拖累了主业表现。2022年，IFS业务亏损52亿美元，2023年亏70亿美元，2024年上半年，ISF业务继续亏损，金额高达53.3亿美元。也就是说，IDM2.0战略落地以来（2022.1-2024.6）合计2.5年时间，IFS合计亏损总额约达175亿美元。
对于IFS持续亏损的原因，英特尔CFO戴维·津斯纳（David Zinsner）认为：一是英特尔超过85%的晶圆仍采用引入EUV光刻机之前的节点，导致成本结构缺乏竞争力；二是英特尔正在加速推动Intel 4和Intel 3制程的晶圆从俄勒冈州工厂转向爱尔兰工厂生产，这导致了短期内晶圆的制造成本更高。
过去几个季度，英特尔管理层做出了一些积极的决定，产品线有所改善，公司也在改进其工艺路线图。然而，我认为英特尔面临的最大挑战是由于错误的战略，他们专注于建立与台积电直接竞争的代工业务。
英特尔正在劳动力成本非常高的地区建造大型工厂，培训新员工需要很长时间。另一方面，台积电拥有优秀的供应链，能够以较低的成本生产芯片。即使许多政府给予英特尔巨额补贴，也可能不足以改变芯片生产业务的经济状况。
华尔街不愿意再等几年这些大规模投资才能开始见效。最近的盈利不及预期导致股价进一步下跌。当 AMD 和 Nvidia 专注于新的 AI 芯片时，英特尔管理层必须专注于为代工业务建设大型工厂。英特尔最近的成本削减努力是有希望的，但未来几个季度我们不太可能看到关键指标发生重大变化。
INTC 股票价格展望
由于公司盈利能力下降，英特尔未来 2 个财年的每股收益预期一直在下降。今年年初，英特尔未来 2 个财年的每股收益预期为 3.8 美元，而目前为 1.8 美元。这表明，预期每股收益预期已下调 50% 以上，同时股价也下跌了 50% 以上。因此，华尔街对公司未来盈利能力的看法与股价之间存在密切的相关性。管理层承诺会做出很多改进，但需要实现良好的收益才能改变这种悲观的前景。
未来几年，对代工业务的巨额投资将继续成为英特尔的一大拖累。管理层需要平衡代工业务所需的资源，同时改善 AI 芯片产品线。尽管价格低廉，但我认为投资者应该再观望一个季度，等待 Gaudi 3 或英特尔其他产品取得一些积极成果。
当我们今天将英特尔股票视为投资机会时，看跌的情况会更加强烈，主要在于该公司已经输掉了人工智能军备竞赛，而代工业务则是一艘正在下沉的船。与此同时，有理由相信许多负面因素已经被价格反映，特别是在过去一个月股价下跌 25% 之后。
请记住，英特尔上季度仍产生了 82 亿美元的自由现金流，同时报告了 113 亿美元的资产负债表现金。暂停派息将为该公司明年节省 20 亿美元现金，为处理 480 亿美元的债务头寸提供一些额外的灵活性。看好英特尔的理由首先是该公司扭转局面的能力。
最终，英特尔出售或剥离代工业务可能是让核心产品组走上可持续盈利增长道路的最佳行动方案。据报道，英特尔正与摩根士丹利 ( MS ) 和高盛 ( GS ) 等银行就各种战略选择展开合作。尽管尚未得到官方确认，但这种程度的重组将解决业务中最薄弱的方面，并可能在为股东释放价值的同时巩固资产负债表。
此举还将使 CGC、DCAI 和 NEX 集团符合与 AMD 和 Nvidia 等竞争对手合作的模式，这些竞争对手一直保持着更高的利润率和盈利能力。
考虑到高度不确定和投机的情况，我们将 INTC 评为买入。我们的观点是，重置预期加上潜在优势和改善前景的空间可能足以标志着该股开始新一轮上涨，而 30.00 美元的水平是未来一年合理的上行目标。
在估值方面，关键在于英特尔仍然盈利并产生正自由现金流，预计到 2025 年甚至会加速增长。假设该公司坚持既定路线，不拆分或出售代工厂，目前的共识是 EPS 到明年将加速至 1.22 美元。
这使得英特尔股票的预期市盈率为 16.46。截至 2026 年 12 月的财年每股收益预测为 1.88 美元，2026 年的预期市盈率仅为 10.6。这个估值可能看起来很有吸引力，但长期投资者也应该注意该公司面临的巨大挑战。如果扭转战略在未来几个季度内与反弹增长相结合，这一水平可能会被证明是划算的。
除了下行风险，情况也可能恶化。人工智能计划未能获得市场认可的迹象，或预期产品发布推迟的某种技术挫折，都将破坏看涨前景。英特尔还面临不断变化的宏观环境，亚太等地区的趋势减弱或传统数据中心需求进一步放缓也可能给股价带来压力。
