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Unity正在艰难地寻找发展方向。
Unity(NYSE:U)发布了平淡无奇的2024年第二季度财报，其中创建和增长部门的收入继续下降，共下降-16%。管理层正努力扭转公司的局面，新任首席执行官将执掌公司，并引入新的增长计划，利用机器学习和其他动态功能重建其广告收入部门。尽管令人兴奋，但管理层重申了其2024财年的预测，收入轨迹大幅下降，因为该公司在2024年初重组后失去了非核心客户。
Unity正在艰难地寻找发展方向。2024年伊始，管理层发布了一项重大的业务战略更新，大幅削减员工人数和服务产品，以提高盈利能力。其中包括大幅裁员25%，而此时公司的增长开始停滞，GAAP营业利润率和净利润率进一步下降，亏损加剧，如2024年第一季度所示。重组后，利润率在2024年第二季度开始回升。快进到2024年第二季度，管理层宣布了新的市场营销战略，并对其广告和创意业务进行了改进。
到目前为止，重组尚未产生利润；不过，该公司已大幅降低了股票薪酬占总净收入的百分比。我认为裁员部分原因是员工薪酬方案过高，而科技行业就是以这而闻名的。据TechCrunch报道，仅在2024年，就有254家公司裁员约60,000人。虽然这不是最好的消息，但科技行业的就业宽松可能会让员工福利达到重置，并允许公司以更少的股票相关福利引进新人才。如果是这样的话，Unity的新增长战略可能会保持更高的运营成本水平，并可能减轻一些利润压力。虽然我认为现在判断这一特点是否会延续到未来几个季度还为时过早，但股票薪酬占收入的百分比已从2023年第四季度和2024年第一季度的30%大幅下降到2024年第二季度的25%。鉴于管理层对e2h24的惨淡营收预期，管理层在招聘新员工方面可能操之过急，因为利润率可能会因此进一步压缩。
一个强大的、有针对性的广告平台对于Unity扭转其增长轨迹至关重要。根据Unity在其生态系统中收集的数据类型，该公司应该有能力构建类似于Roku广告平台的强大服务。最大的警告是移动设备在数据共享方面的选择加入功能，这使得使用跨应用程序数据开发其ML模型更具挑战性。尽管如此，Unity应该能够利用其70%的移动游戏平台市场份额来创建实用的广告定位功能。管理层认为，移动广告领域的潜在市场规模为1500亿美元，这表明Unity服务于不到1%的总潜在市场。
在业务创建方面，Unity计划于今年秋季推出Unity 6。这个高性能平台有望提高渲染速度，为游戏开发提供更好的工作流程，并包含AI功能。
除此之外，Unity 6有望支持Apple Vision Pro耳机应用程序的进一步开发。他们与Apple的合作目前刚刚超过一年，这为Unity带来了平淡无奇的结果。苹果在最近的2024年第三季度财报电话会议上吹嘘了超过2,500个原生空间应用程序和适用于Vision OS的1.5毫米兼容应用程序。尽管这令人兴奋，但IDC报告称，Vision Pro的销量不太可能在一个季度内超过100,000台，而且正面临销量下降的问题。这可能会导致2024年的销量不足500,000台。
这些滞后的结果将给专门为Vision Pro开发的游戏应用带来巨大压力，因为与移动游戏相比，开发者可能预计投资回报率较低。除了头戴式耳机的采用率低于预期之外，更高的平台成本也可能迫使游戏开发者创建支持Vision Pro的功能，这可能会导致产品的游戏功能减少。
Unity的营收大幅下滑，同比下降16%。这主要是由于该公司重组产品以满足核心客户需求，导致其创建解决方案收入下降22%。管理层指出，非核心收入预计将在未来几个季度从目前的2,300万美元进一步下降，这可能是由于客户特定产品停产。
由于该公司试图重建其产品并重新获得增长基础，因此整个2024财年的预期令人担忧。2024财年的预期从17.6亿美元至18亿美元下调至16.8亿美元至16.9亿美元。这将导致2023财年数字下降23%，而不是18%至20%。这种下降主要是由于功能产品的整合和价格上涨，这可能导致客户选择迁移到其他游戏平台。鉴于Unity拥有庞大的移动游戏市场份额，该公司在重塑其开发平台的未来并以适合市场的水平定价其产品时，损失大于收益。
预测2024财年全年，预计利润率将继续承压，因为公司的增长前景更具挑战性。除此之外，我预计管理层可能会在2025财年全年增加资本投资，因为他们寻求重新开发Unity的广告收入平台。与自由现金流的普遍预测相比，预计Unity的现金产生仍将因这些因素而承压。重新开发他们的广告平台将是一项比最初预期更具挑战性的任务，类似于处于类似境地的奈飞面临的挑战。
除此之外，预计美国经济将出现萎缩，并可能陷入衰退。如果这种情况发生，营销预算可能会减少，以管理现金头寸，导致Unity的增长部门继续下滑。随着Unity推出具有相关AI功能的Unity 6，Unity将在其Create部门重新获得增长地位。如果收缩理论得以实现，游戏开发商将寻求此工具来节省成本，因为它可能有助于自动化一些开发流程，从而减少开发单个移动游戏所需的员工数量。尽管由于重组和裁员，eFY24的毛利率将略有改善，但因重新开发过程，利润率将压缩至81%。随着管理层加强其市场营销战略以重振增长，营业利润率可能会随之下降。
温和增长预测背后的另一个驱动因素是手持设备市场面临挑战。尽管苹果公司对iPhone 16重新点燃智能手机销售的热情相对乐观，但预计市场环境将继续像CY24那样平稳下降。在其最新的收益更新中，高通公司指出，鉴于大环境，其手持设备部门的芯片销售在整个2024财年可能将保持平稳。假设手持设备销售连续一年持平，手机游戏的增长可能会随之而来。
Unity可能正在为被收购做准备。他们新任的广告首席产品官Jim Payne先生之前曾创建过广告平台，这些平台最终被Twitter和AppLovin收购。
由于Unity努力重振增长轨迹，其估值在去年承受了巨大压力。
该公司是否能够重新激发投资者群体的兴趣，将需要进行大量的品牌重塑和增长，这将是一个非常艰巨的挑战。
从公司比较角度来看，如果使用市值加权平均价格/销售额法，该游戏平台的估值似乎被严重低估。尽管估值较低，但在营收增长恢复之前，该股不会出现均值回归。
