迪尔：“阵痛期”不会太久

美股研究社 2024-08-09 19:32

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从各方面来看，本季度仍然相当疲软。

作者 | Sandpiper Investment Research

编译 | 华尔街大事件

迪尔(NYSE:DE)专门生产重型设备和机械，特别是农业领域，此外也为建筑和林业领域提供服务。作为农业行业的市场领导者和建筑行业的主要参与者，该公司自1837年以来一直从事设备制造和生产业务。

凭借提供一流产品的悠久历史，该公司已成为业内值得信赖的品牌。如今，凭借着占据主导地位的市场份额，迪尔已开始在发展中市场进行国际扩张，同时不断为客户发明新产品，包括更好的生产、施肥和收割设备。随着技术在该行业变得越来越重要，迪尔通过提供有助于跟踪绩效和维持农业运营的数字解决方案来跟上时代的步伐。

从迪尔的销售数据来看，约61%的销售额来自北美，因此该公司39%的销售额来自国际市场。然而，即使是其国际业务也主要来自发达国家，其中约一半来自西欧、新西兰和澳大利亚。作为一家年收入超过600亿美元的公司，迪尔43%的销售额来自农业生产终端市场，因此虽然这是该公司的主要收入来源，但它在终端市场方面也具有一定的多样性，如下所示。

该公司的股价在过去一年中大幅下跌。在过去12个月中，迪尔的股价下跌了约19%，而同期标准普尔500指数却上涨了近18%。然而，回顾过去十年，迪尔显然是赢家，总回报率为389%，而市场回报率为230%。

从公司的财务状况来看，迪尔相对于市场的出色表现是有道理的。在过去十年中，该公司的收入和EBITDA分别以4.9%和9.3%的复合年增长率增长。最近，该公司的增长率加快，分别以10.4%和22.8%的复合年增长率增长。EBITDA的增长速度一直超过销售额的增长，这表明该公司的利润率一直在扩大。

从农业行业总产值的预期复合年增长率来看，预计从2024年到2029年，复合年增长率将达到5.8%。美国农业设备市场规模预计将以3.5%的复合年增长率增长，因此Deere的增长速度应该与GDP增长预期大致一致。该行业的需求将受到农田稀缺（可耕地每年都在减少，过去25年损失了6290万英亩农田）、玉米和大豆作物价格上涨以及供应紧张推高价格的推动。所有这些对迪尔这样的公司来说都是好兆头。

即使在农业之外的建筑领域，迪尔也处于有利地位。在建筑领域，美国政府数万亿美元的基础设施支出应该意味着对迪尔产品的需求将会增加。用于修复和建造新道路和其他替换资产的基础设施支出对迪尔来说是一个重大机遇，随着对推土机、平地机、轮式装载机、挖掘机和推土机等产品的需求不断增加，迪尔的增长轨迹和前景也因此可见一斑。

从迪尔公司最新的季度业绩来看，该公司报告的营收为136.1亿美元，同比下降15.4%。对于像迪尔这样一家通常表现稳定的公司来说，这在前几年可能是一个冲击，但似乎市场在很大程度上已经预料到了这一点。事实上，该公司的营收最终比分析师预期高出2.87亿美元。该公司的每股收益也超出预期，达到8.53美元，比预期高出62美分。

从各方面来看，本季度仍然相当疲软。在生产和精准农业领域，该公司的收入从去年的79亿美元下降到今年的67亿美元，降幅为15.6%。在小型农业和草坪业务中，销售额下降了22.5%，在建筑和林业领域，销售额下降了6.2%。

显然，由于所有主要部门的销售额都在下降，迪尔的股价跌至52周低点也就不足为奇了。鉴于业绩不佳，由于出货量下降和销售、一般及行政费用增加导致的营业利润下降对利润产生了负面影响。定价上涨部分抵消了这一影响。

在财报电话会议上，业绩指引也被下调。在公司最大的部门生产与精准农业部门，预计24财年的销售额将下降约20-25%（营业利润率为20.5-21.5%）。预计小型农业和草坪部门的销售额将下降约20-25%，建筑和林业部门的销售额预计将下降7%左右。

根据新的指引，净收入目前预计约为70亿美元。鉴于经营现金流在70-72.5亿美元之间，资本支出为19亿美元，我们预计自由现金流将在51-53.5亿美元之间。

在第一季度的指引被修正之后，第二季度的指引又被下调，管理层现在变得格外谨慎。鉴于迪尔是一家周期性公司，在市场情绪最差的时候买入这些股票往往是明智之举。

本季度出现的其他积极进展是，迪尔越来越注重降低成本和费用管理。库存已经达到合适的规模，可以优化费用以保持利润率。因此，尽管今年下半年的疲软可能会持续（甚至可能持续到2025年初），但管理层似乎正在采取所有正确的措施。

迪尔公司上一次销售额下降超过10%是在2009年和2015年，当时股价下跌，但在随后的12个月里，股价分别上涨了42%和47%。正如我将在下一节中讨论的那样，我认为迪尔公司的估值仍然非常有吸引力，对于愿意超越当前挑战的投资者来说，它可能具有巨大的上行潜力。如果历史可以作为参考（特别是考虑到管理层正在采取的积极措施），迪尔公司可能准备反弹，并在未来几年带来强劲回报。